“別忘了，通脹無牛市”。估值泡沫在牛年必然要被擠壓，均值回歸將是必然。開年以來，流動性的警鐘第二次敲響了，各種防空演習不斷上演，此時希望你已經找到“防空洞”，以平常心等待牛年小驚喜。

　　進入牛年以來，全球股市震蕩加大，如果說2020年底我們的社融第一次環比收緊意味著流動性警鐘的第一次敲響，那么伴隨著美債收益率的不斷回升和美元、原油的走強，似乎全球流動性的警鐘也開始敲響了。

　　我們必須承認，本輪從去年二季度以來的全球牛市基本是由流動性推動，從高科技到大消費，從房地產到比特幣，一切都是貨幣的功勞，為了抵御必將到來的通貨膨脹，資金如水，到處尋找可以增值的方向，所謂的抱團也好，核心資產的溢價也罷，說到底就是錢太多。

　　不過，進入牛年，隨著大宗的不斷上漲，特別是原油突破60美元/桶，通脹似乎已經就在眼前，此時敢不敢繼續放水、未來如何收場，這將是牛年全球央行的一大難題。還記得年初我們給出的牛年關鍵詞“上半年看通脹、下半年治通脹”，如果后面還要跟一句，那就是“別忘了，通脹無牛市”。

　　看似謹慎的觀點也折射出我們年初給出的核心策略“牛年投資，以平常心求小驚喜”，在經歷了兩年不錯的收益后，今年注定是要以穩健保守為主。好在A股依靠著中國經濟的快速復蘇和內部強勁的居民儲蓄搬家，還要感謝抱團背后留下的一些洼地，使得牛年的投資尚有回旋的余地。

　　不過，伴隨著流動性的邊際收緊和部分明星公募的停止申購，估值泡沫在牛年必然要被擠壓，均值回歸將是必然。

　　另外，近期不斷有身邊親友問到基金買賣的問題，我的看法是，申購基金的過程首先是一個承認自己不夠專業的成熟表現；其次，上千個基金經理，選擇也要慎重，經驗是這行業最大的本錢；最后，最好的權益基金過去十年的最好收益平均也就是20%，而過去兩年基金完成了雙60%的不在少數，因此現在認購權益基金一定不是一個好的時刻，或者說，一定要有一兩年不賺錢的思想準備。

　　因此，牛年如果一定要投資基金，我們的建議是不妨考慮明星混合基金，跌時做債、漲時做股；或者等待大跌時定投指數；或者索性關注一些高分紅的低估值企業，長期持有等待高分紅，股價漲跌也就看開了。

　　開年以來，流動性的警鐘第二次敲響了，各種防空演習不斷上演，此時希望你已經找到“防空洞”，以平常心等待牛年小驚喜。

　　(作者為國泰君安上海研究總監)

（文章來源：大眾證券報）

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