2020年12月CPI同比0.2%再次回到正增長區間，較11月回升0.7個百分點，略好于我們預期(0.1%)。PPI則受益于國內、國際兩條主線工業品價格推動，同比跌幅大幅收窄1.1個百分點至-0.4%。

嚴寒推動肉類、鮮菜價格反彈，食品強勢上漲是驅動CPI回升的主要原因。12月食品環比大幅上漲2.8%，是9月以來首次漲幅明顯超季節性，肉類、鮮菜是主要的上漲原因，嚴寒天氣是共同的觸發因素。一方面，嚴寒增加生豬調運成本，同時近期豬肉進口同比也延續回落，豬肉價格環漲6.5%明顯偏強。另一方面，冷冬天氣中鮮菜、鮮果供給也受影響，鮮菜(8.5%)、鮮果(3.5%)環比漲幅偏高。上述因素共同推升食品同比增速上行3.2個百分點至1.2%。

非食品中，成品油價上行、除房租外的服務價格保持穩定，非食品CPI同比持平于0%。12月非食品CPI環比0.1%，同比持平0%。結構上油價和服務整體表現較好，國際油價近期反彈，12月成品油價格兩次調升，帶動交通工具用燃料單月環漲達5.1%；同時除房租外的服務價格(環比基本持平)重回正常季節性而并未持續偏弱，或顯示12月生活性服務需求尚未明顯受到疫情散發的影響。剔除食品和能源的核心CPI同比小幅回落0.1個百分點至0.4%。

PPI：國內、國際兩條主線共振，帶動PPI同比跌幅大幅收窄。12月PPI環比高達1.1%，同比跌幅大幅收窄1.1個百分點至-0.4%。其中生產資料環漲1.4%，生活資料環漲0.1%。原油減產協議延長，國際油價前期已經有所反彈，帶動國內石油化工產業鏈價格上行，石油和天然氣開采(7.9%)、石油加工(5.3%)、化學纖維(1.5%)環比均明顯上漲。受國內投資需求持續釋放的帶動，國內煤炭和鋼鐵價格均在12月有較大幅度抬升，煤炭開采(3.5%)、黑色金屬(3.3%)環比漲幅較為顯著。

CPI方面，預計2021年肉類等食品供需關系趨于平衡，同時近期疫情散發得到相對成熟的處置，并不會再度導致租房等需求的大幅下滑，預計服務價格整體也將重回穩定的環比漲幅路徑之中，考慮到20Q1食品基數較高，21Q1或為季度維度的本輪CPI漲幅低位，預計1月、21Q1CPI同比分別為-0.5%和-0.1%，此后自21Q2開始，CPI有望重回正常的漲幅區間，預計21年后三個季度CPI同比分別為1.4%、1.2%、2.0%左右，本輪CPI持續回落的過程已經基本結束。

PPI方面，預計21Q1原油價格在減產和需求改善的拉動下或維持高位，但臨時性的減產協議并未扭轉長期來看頁巖油和傳統原油在市場份額方面的激烈競爭，預計21Q2之后全球原油供給可能再度放量，油價或再轉跌。國內供給側結構性改革之后，煤炭鋼鐵價格波動性大幅減弱，潛在產能較大仍可保證對國內投資需求的供給配合，預計2021年煤炭冶金產業鏈價格漲幅可控。預計PPI同比2021年平均上漲1.5%左右，工業品價格溫和修復。