國君策略指出，近期市場以上變化的核心在于短期全球經濟復蘇不確定性的上升以及投資者風險偏好的下降。我們認為，市場的調整有限，調整便是布局良機，看好春季躁動的結構行情。當前，國內經濟修復和政策退坡好于預期，震蕩行情下，沿春季躁動方向積極布局。

以下為全文：

【國君策略】震蕩之下，布局躁動方向

3100-3500 震蕩，調整便是布局良機。反壟斷并非是“黑天鵝”，影響有限。經濟復蘇+政策溫和退坡，沿春季躁動方向積極布局，推薦新能源/軍工/原材料周期/可選消費。

摘要

維持3100-3500點震蕩格局，調整便是布局良機。本周以來，海外變異病毒、美國刺激方案陷入僵局、國內多地散發新冠病例的出現在一定程上引起了投資者對經濟復蘇前景的擔憂。市場窄幅震蕩，并且二八分化、大小分化的現象越發顯著，滬深300較中證1000的相對收益持續的擴大。近期市場以上變化的核心在于短期全球經濟復蘇不確定性的上升以及投資者風險偏好的下降。我們認為，市場的調整有限，調整便是布局良機，看好春季躁動的結構行情。海外2021年復蘇方向明確，國內疫情零星的反復對經濟復蘇的動力和節奏沖擊可控，而潛在的疫情大規模反復有望推動政策邊際放松。當前，國內經濟修復和政策退坡好于預期，震蕩行情下，沿春季躁動方向積極布局。

反壟斷并非是政策“黑天鵝”，對市場風險偏好影響有限。部分投資者擔憂反壟斷政策會對市場風險偏好有較大的負面影響。從11月10日市場監管總局發布《關于平臺經濟領域的反壟斷指南(征求意見稿)》至今，從政策導向到實際政策行為，投資者已經有充分的預期和認識。反壟斷的舉措仍會深入，但是市場風險偏好預計難以繼續下行，我們可以看到本周在阿里巴巴股價重挫之際，更為廣譜的中概股并未有系統性的下跌，甚至平臺型非壟斷公司拼多多大幅上漲，制造業港股科技公司小米屢創新高。從另一個維度看，反壟斷有助于理順商業關系以及競爭關系，推動強監管金融領域補齊監管盲區，推動社會資源更多的向科技制造業以及民生轉移，促進社會福利的改進。對股票市場而言，我們認為反壟斷并非是政策“黑天鵝”，影響有限。

春季躁動的背后是交易躁動，看好春季行情。過去市場常將春季躁動與數據空窗期、春季開工旺季等基本面因素相聯系，也就有了“春季躁動、四月決斷”的說法。根據我們的研究發現，春季躁動與經濟活動(工業增加值)與金融活動(社融)等基本面因素并無相關性。相反的是，春季躁動來源于交易躁動(倉位的變化)，背后是風險偏好的變動。站在當下，隨著近期風險事件影響逐步淡化，國內經濟復蘇的進一步縱深，以及中央經濟工作會議對總量政策“不急轉彎”與推進擴內需、產業發展定調的好于預期，投資者的風險偏好有望企穩修復，疊加機構跨年配置的需求，我們認為2021年春季躁動還會有。

布局跨年，三朵金花結構制勝。市場震蕩之下，結構勝于指數，沿三朵金花緊密布局躁動方向：1)第一朵金花：從基建地產周期轉向全球原材料周期與出口制造。基建地產托底弱化，國內定價讓位于全球定價，看好石化(煉化、油服)/基化(MDI、鈦白粉)/有色/機械等投資機會，推薦：中海油服/紫金礦業/龍蟒佰利。2)第二朵金花：從必選消費轉向可選消費。后疫情時期，家電/汽車/酒店/旅游/家具等改善有望加速，推薦：吉利汽車、愛美客等。3)第三朵金花：高盈利景氣成長，躁動進攻品種，重點關注新能源與軍工。推薦：寧德時代/容百科技/先導智能/航天電器/中航沈飛等。

目錄

1、維持3100-3500點震蕩格局，調整便是布局良機

2、反壟斷并非是政策“黑天鵝”，對市場風險偏好影響有限

3、春季躁動的背后是交易躁動，看好春季行情

4、布局跨年，三朵金花結構制勝

5、五維數據全景圖

正文

1、維持3100-3500點震蕩格局，調整便是布局良機

維持3100-3500點震蕩格局，看好春季躁動結構行情。本周以來，海外變異病毒、美國刺激方案陷入僵局、國內多地散發新冠病例的出現在一定程上引起了投資者對經濟復蘇前景的擔憂。市場窄幅震蕩，并且二八分化、大小分化的現象越發顯著，滬深300較中證1000的相對收益持續的擴大。近期市場以上變化的核心在于短期全球經濟復蘇不確定性的上升以及投資者風險偏好的下降。我們認為，市場的調整有限，調整便是布局良機，看好春季躁動的結構行情。海外2021年復蘇方向明確，國內疫情零星的反復對經濟復蘇的動力和節奏沖擊可控，而潛在的疫情大規模反復有望推動政策邊際放松。當前，國內經濟修復和政策退坡好于預期，震蕩行情下，沿春季躁動方向積極布局。

2、反壟斷并非是政策“黑天鵝”，對市場風險偏好影響有限

反壟斷并非是政策“黑天鵝”，對市場風險偏好影響有限。部分投資者擔憂反壟斷政策會對市場風險偏好有較大的負面影響。從11月10日市場監管總局發布《關于平臺經濟領域的反壟斷指南(征求意見稿)》至今，從政策導向到實際政策行為，投資者已經有充分的預期和認識。反壟斷的舉措仍會深入，但是市場風險偏好預計難以繼續下行，我們可以看到本周在阿里巴巴股價重挫之際，更為廣譜的中概股并未有系統性的下跌，甚至平臺型非壟斷公司拼多多大幅上漲，制造業港股科技公司小米屢創新高。從另一個維度看，反壟斷有助于理順商業關系以及競爭關系，推動強監管金融領域補齊監管盲區，推動社會資源更多的向科技制造業以及民生轉移，促進社會福利的改進。對股票市場而言，我們認為局部領域的反壟斷并非是政策的“黑天鵝”或風險點，投資者預期已經計入當前的定價中，對市場整體風險偏好的影響有限。

3、春季躁動的背后是交易躁動，看好春季行情

春季躁動的背后是交易躁動，看好春季行情。過去市場常將春季躁動與數據空窗期、春季開工旺季等基本面因素相聯系，也就有了“春季躁動、四月決斷”的說法。根據我們的研究發現，從2004年以來，春季躁動與經濟活動(工業增加值)與金融活動(社融)等基本面因素并無相關性。相反的是，春季躁動來源于交易躁動(倉位的變化)，背后是風險偏好的變動。站在當下，我們認為隨著近期風險事件影響逐步淡化，國內經濟復蘇的進一步縱深，以及中央經濟工作會議對總量政策“不急轉彎”與推進擴內需、產業發展定調的好于預期，投資者的風險偏好有望逐步企穩修復，疊加機構跨年配置的需要，我們認為2021年春季躁動還會有。

4、布局跨年，三朵金花結構制勝

春季布局跨年，三朵金花結構制勝。市場震蕩之下，結構勝于指數，沿三朵金花緊密布局躁動方向：1)第一朵金花：從基建地產周期轉向全球原材料周期與出口制造。基建地產托底弱化，國內定價讓位于全球定價，看好石化(煉化、油服)/基化(MDI、鈦白粉)/有色/機械等投資機會，推薦：中海油服/紫金礦業/龍蟒佰利。2)第二朵金花：從必選消費轉向可選消費。后疫情時期，家電/汽車/酒店/旅游/家具等改善有望加速，推薦：吉利汽車、愛美客等。3)第三朵金花：高盈利景氣成長，躁動進攻品種，重點關注新能源與軍工。推薦：寧德時代/容百科技/先導智能/航天電器/中航沈飛等。

5、五維數據全景圖