★9月市場策略觀點：持久戰，業績強化藍籌搭臺

　　——工業企業利潤持續回暖，經濟繼續復蘇；美國大選沖刺階段，擾動增多。市場震蕩、調整，把握經濟復蘇藍籌確定性方向、前期超跌品種反彈機會。市場由前期單邊快速上漲，進入橫盤整理階段，前期表現較好的“成長唱戲”會歇一歇，“藍籌”搭臺進入表現時間。中長期看，權益時代，自2019年初開啟，指數逐級抬升的“長牛”趨勢并未改變。

　　——行業配置：把握周期制造，把握補庫存，經濟復蘇主線，科技成長把握局部性機會，如光伏、軍工等。

　　1)周期制造，把握補庫存，經濟復蘇主線。沿著經濟從“通縮”轉向基本面“復蘇”，部分行業進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。2)消費醫藥，“內循環”下的受益者，核心資產獨立牛市已經開啟。消費醫藥屬于內資與外資核心資產最大公約數，中報業績來看，醫藥、必需消費業績持續向好。在疫情這種特殊背景下，業績持續向好，能夠抵御住外部沖擊。長期看，投資者挑選公司治理、財務水平、盈利能力等多方面較好的公司，與其一起成長，以更長遠的眼光重新審視這些領域的核心資產。3)成長把握局部性機會，如光伏、軍工和部分超跌反彈的機會。經過了此前3個多季度的炒作以后，部分成長股估值居于高位，整體來看需要時間、業績去消化估值。但從局部性而言，像光伏、軍工等優質細分賽道，景氣向上的周期成長股，中報業績改善較為明顯的方向值得重點關注。中長期看，大創新的科技創新機會仍是主線。“十四五”規劃、遠景目標有望出臺，“補短板”等大創新科技成長方向，持續受到政策、業績改善的催化。挑選業績與估值匹配，實質性能夠看到業績落地，與經濟轉型方向相適應的企業，與優質企業共成長。

　　★根據各行業推薦，我們精選了2020年9月的金股組合：紫金礦業、萬華化學、菲利華、隆基股份、順豐控股、長城汽車、今世緣、金域醫學、TCL科技和芒果超媒。(標的按所屬行業的宏觀經濟產業鏈上中下游順序排序，不代表推薦先后順序)

　　——相比2020年8月組合，我們保留了紫金礦業、萬華化學、菲利華、順豐控股、長城汽車、今世緣、金域醫學、TCL科技和芒果超媒，調入了隆基股份。

　　——同時，根據行業推薦，我們精選并調整了9月的成長組合和價值組合。成長組合包括：寧德時代、通威股份、立訊精密、北方華創、科藍軟件、雙匯發展、藥明康德、愛爾眼科、中牧股份、航天電器。價值組合包括：貴州茅臺、恒瑞醫藥、伊利股份、美的集團、中國中免、隆基股份、中國神華、華魯恒升、海螺水泥、海大集團。

　　風險提示：本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發布的報告，完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。

　　報告正文

　　策略：持久戰，業績強化藍籌搭臺——近期市場觀點(王德倫)

　　我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭臺，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、“持久戰”等提示市場進入震蕩期。

　　工業企業利潤持續回暖，經濟繼續復蘇；美國大選沖刺階段，擾動增多。市場震蕩、調整，把握經濟復蘇藍籌確定性方向、前期超跌品種反彈機會。市場由前期單邊快速上漲，進入橫盤整理階段，前期表現較好的“成長唱戲”會歇一歇，“藍籌”搭臺進入表現時間。中長期看，權益時代，自2019年初開啟，指數逐級抬升的“長牛”趨勢并未改變。

　　經濟復蘇，工業企業利潤持續回暖，把握周期制造景氣補庫存方向。7月工業企業利潤同比增長19.6%，創18年7月以來新高，利潤已實現連續3個月的持續同比增長。具體來看，在41個工業大類行業中，1-7月利潤總額12個行業同比增加，7月單月有32個行業利潤實現增長。其中，汽車、電子等高端裝備行業利潤上行較快。從庫存角度來看，7月產成品庫存同比增長持續下降，產成品庫存同比較6月下降近1%。庫存目前正處于被動去庫存的通道，但速度有所放緩，未來企業或將陸續呈現主動補庫存的趨勢，可優先把握已經開啟補庫存景氣行業的投資機會。

　　中報顯示復蘇景氣，化工、機械、建材、光伏、軍工等周期制造藍籌方向得到業績驗證。截止到8月29日，中報業績披露率達到95%左右，醫藥、消費板塊業績改善；TMT則呈現通信、電子單季度轉正，計算機和傳媒改善但單季度增速仍為負。而周期制造行業中，也是我們在“藍籌搭臺，成長唱戲”中重點推薦的化工、機械、建材、光伏等行業，則呈現出較為明顯的景氣向上的特征。

　　行業配置：把握周期制造，把握補庫存，經濟復蘇主線，科技成長把握局部性機會，如光伏、軍工等。

　　1)周期制造，把握補庫存，經濟復蘇主線。沿著經濟從“通縮”轉向基本面“復蘇”，部分行業進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

　　2)消費醫藥，“內循環”下的受益者，核心資產獨立牛市已經開啟。消費醫藥它屬于內資與外資核心資產最大公約數，中報業績來看，醫藥、必需消費業績持續向好。在疫情這種特殊背景下，業績持續向好，抵御住外部沖擊，市占率或公司份額依然能夠提升的公司，具備成為核心資產的潛力。長期看，投資者挑選公司治理、財務水平、盈利能力等多方面較好的公司，與其一起成長，以更長遠的眼光重新審視這些領域的核心資產。

　　3)成長把握局部性機會，如光伏、軍工和部分超跌反彈的機會。經過了此前3個多季度的炒作以后，部分成長股估值居于高位，如計算機板塊估值67倍，創業板指68倍，均處于歷史相對高位，整體來看需要時間、業績去消化估值。但從局部性而言，像光伏、軍工等優質細分賽道，景氣向上的周期成長股，中報業績改善較為明顯的方向值得重點關注。

　　中長期看，大創新的科技創新機會仍是主線。“十四五”規劃、遠景目標有望出臺，“補短板”等大創新科技成長方向，持續受到政策業績改善的催化。挑選業績與估值匹配，實質性能夠看到業績落地，與經濟轉型方向相適應的企業，與優質企業共成長。

　　風險提示

　　中美博弈超預期加大，美股二次探底。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年08月30日發布的《持久戰：業績強化藍籌搭臺——A股策略月報》等相關報告。

　　后文列示的10只金股組合標的按所屬行業的宏觀經濟產業鏈上中下游順序排序，不代表推薦先后順序。

　　紫金礦業(601899)：伴隨海外優質礦山放量，銅金產量高增長，綜合成本下降(邱祖學)

　　董事會立項兩大項目，金、銀產量再迎擴張，完全達產后預計金、銀年增量分別達3.53噸、3.8噸。根據公司第七屆董事會第四次會議決議，公司計劃①投資約1.07億美元(約合人民幣7.394億元)用于武里蒂卡金礦技改工程，規劃2020年9月啟動，生產和技改同步進行，預計2021年下半年完成。技改項目達產后，武里蒂卡產能從3,000噸/天提升到4,000噸/天，每年產金從7.8噸增加到9.1噸。②投資約8,681萬美元(約合人民幣59,992萬元)用于塞爾維亞紫金波爾銅業公司ZB金礦采選工程項目，地下開采，建設規模5,000噸/天，計劃2020年10月開工建設，2022年6月底建成并投產，達產后年產金精礦含金2.23噸，伴生銀金屬3.8噸。

　　2020H1業績同比增長超預期，主要來自量增、降本、價升三因素共振。其中銷量增加、成本下降、售價提高分別帶來毛利增厚8.97億元、2.94億元、2.52億元，分別貢獻礦山產品毛利增長額的62%、20%和18%。2020H1綜合毛利率同比略有下滑，主要原因在于低毛利率的冶煉加工及貿易收入占比增加，而礦山企業綜合毛利率為45.13%，同比+1.13pct。。

　　我們認為，公司未來多個銅金礦特別是海外低成本礦山迎來產能釋放，持續堅定看好公司資源成長的阿爾法邏輯逐步兌現，對標海外優質礦企南方銅業和蘭德黃金，公司通過產量的持續性擴張和成本端保持競爭力抵御周期波動風險，有望在估值上享受一定的成長性和抗周期性溢價。

　　風險提示

　　金、銅價格大幅下跌；公司重要在建項目建設及投產進度不及預期。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年08月23日發布的《紫金礦業(601899)：除了超預期的業績，我們還看到了什么》等相關報告。

　　萬華化學(600309)：聚氨酯與精細化學品銷量環比改善，業績超出預期，供需向好下，MDI價格有望反轉(張志揚)

　　聚氨酯系列與石化系列(不計LPG貿易)主要產品產銷量與價格同比下滑，致使公司2020年H1營收與毛利同比下跌，歸母凈利潤下滑。Q2以來聚氨酯系列與精細化學品系列銷量環比改善，帶動凈利潤環比增長。

　　萬華化學是中國化工行業少有的掌握國際前沿制造技術、管理優勢突出的全球性龍頭企業。MDI為寡頭壟斷市場，新建裝置難度大、周期長；萬華依賴于持續研發攻關實現技術突破，有望在較短時間內實現80萬噸級產能飛躍，鞏固全球第一地位。公司C3/C4石化裝置運行平穩，LPG貿易規模不斷擴大；在建100萬噸大乙烯裝置有望協同強化聚氨酯板塊優勢，加深石化產業鏈布局。18年以來公司7萬噸PC、30萬噸TDI、8萬噸PMMA等項目陸續投產，未來隨著PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龍-12等多個新項目陸續落地，產品類別進一步多元化，產業鏈配套及布局進一步完善。19年初公司完成整體上市事宜，整合MDI等優質資產、改善治理結構，助力自身向全球聚氨酯龍頭、中國重要烯烴及衍生物供應商、新材料核心供應商等高遠目標大步邁進。

　　風險提示

　　全球宏觀經濟不及預期的風險，MDI技術擴散的風險，產品價格大幅波動的風險。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年08月20日發布的《萬華化學(600309)：聚氨酯與精細化學品銷量環比改善，業績超出預期，供需向好下，MDI價格有望反轉》等相關報告。

　　菲利華(300395)：半導體及航天航空雙獲增長，Q2高基數未擋再創單季新高(石康)

　　疫情拖累一季度業績，二季度全面回升；石英玻璃材料保持增長，制品有所下滑。2020Q2公司實現營業收入2.41億元，同比增長20.07%，環比增長124.14%；公司實現歸母凈利潤7019.66萬元，同比增長5.04%，環比增長335.18%。其中，石英玻璃材料實現收入2.37億元，同比增長17.19%，占公司營業收入的68.01%，同比增加14.12個百分點；石英玻璃制品實現收入1.11億元，同比下降25.22%，占公司營業收入的31.85%，同比減少7.71個百分點。

　　半導體和航空航天實現增長；業務下滑主要源于母公司及上海石創光通訊及光伏業務。2020H1半導體產品營收同比增加24%，航空航天領域產品營收穩定增長。2020H1公司整體營收減少2675萬元，凈利潤減少827萬元。子公司上海石創上半年營收6490萬元，同比減少2523萬元，降幅27.99%；凈利潤966萬元，同比減少693萬元，降幅41.77%。我們判斷主要源于光伏及光通訊業務需求下降。

　　毛利率凈利率基本穩定，期間費用減少。2020H1綜合毛利率50.64 %，同比增加1.85個百分點；凈利率24.93 %，同比減少0.43個百分點。2020H1公司期間費用為7432.32萬元，同比減少2.09%，期間費用占營收比重21.33%，同比增加1.10個百分點。其中，銷售費用、管理費用、財務費用均有減少；研發費用3612.16萬元，同比增長32.96%，占營業收入的10.37%，同比增加3.13個百分點，保持了較高的研發投入。

　　募投項目穩健推進，兩個型號石英纖維復材進入定型階段。2020H1公司投入募集資金總額2.11億元，已累計投入募集資金總額2.17億元。“高性能纖維增強復合材料制品生產建設項目”預計2020年三季度末基礎建設將全面完工，進入設備安裝調試階段。“集成電路及光學用高性能石英玻璃項目”中新增120噸合成石英產能預計今年四季度建成達產。目前兩個型號的石英纖維復合材料產品研制階段各項指標均滿足要求，通過了相關試驗的考核并取得成功，得到了用戶的認可，進入定型階段。另有多個型號高性能復合材料項目在研發過程中，在技術的先進程度、應用的廣泛程度上均有較大突破。我們判斷待下游產品批量生產，將給公司業績帶來更大彈性。

　　風險提示

　　下游需求增速放緩；行業競爭加劇。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年08月20日發布的《菲利華(300395)：半導體及航天航空雙獲增長，Q2高基數未擋再創單季新高》等相關報告。

　　隆基股份(601012)：硅料供不應求，單晶硅片龍頭優先鎖量(朱玥)

　　隆基再度鎖定硅料大單。8月18日，公司與亞洲硅業簽訂了多晶硅料的長期采購協議。合同約定2020年9月1日至2025年8月31日合計采購多晶硅料數量為12.48萬噸。根據 PVInfoLink 于2020年8月13日公告的多晶硅料均價測算，預估本次合同總金額約94.98億元，占公司2019年度經審計營業成本的約 40.61%(本測算不構成價格承諾)。

　　公司鎖定年均12%原材料供應。硅料外采訂單進一步確保硅片生產原材料供應。按照2.6g/W 的硅耗率計算，五年內約定采購的多晶硅料12.48萬噸共可生產硅片 48GW.2020年底，隆基硅片產能將達到75-80GW，若訂單采購份額均攤至五年合同期，以2020年產能計算，該硅料訂單將能滿足隆基硅片年產所需硅料的12%左右。

　　硅料供不應求，龍頭需求提升鎖定供應。一方面，隆基基于成本優勢，堅定擴張硅片產能，對硅料需求持續增加。而7月下旬，新疆硅料廠發生嚴重事故，導致硅料供不應求，價格跳漲50%以上。目前，硅料產能剛性，成為行業最為關鍵的環節，公司作為硅片龍頭采購規模較大，有必要鎖定硅料保障穩定生產。另一方面，隆基作為單晶硅片龍頭，現金流優異且資金充裕，在硅料供給緊張時期，有能力優先與硅料企業確定鎖量訂單，龍頭優勢彰顯，且進一步提升下游組件交付能力，提升組件市占率。

　　風險提示

　　原材料價格大幅波動 ；光伏裝機不及預期；產能投放不及預期等。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年08月23日發布的《隆基股份(601012)：硅料供不應求，單晶硅片龍頭優先鎖量》等相關報告。

　　順豐控股(002352)：時效件拉動業績高增長，長期壁壘繼續加深(張曉云)

　　二季度時效件重回高增長是業績爆發主要原因。國內疫情緩解后，高端消費品加速線上化，這帶來順豐時效件增速由過往的個位數增速大幅提升。我們判斷公司時效件部分單二季度業務量增長在25%到30%(上半年時效件營收增長19.42%)，由于時效件單件收入較高，且過往產能利用率維持在相對較低水平(估計50%左右)，因此時效件高增長帶來的利潤彈性較大。

　　綜合物流服務的壁壘繼續加深。公司的自有全貨機數量增加到59架，鄂州航空樞紐有望在年底基本建成。物流場地土地面積約7,622畝，并通過ABS、REITs等方式繼續盤活。新業務方面，快運業務已經成為行業領頭羊；冷運、同城、國際高速增長；供應鏈業務繼續加快與新夏暉、DHL的協同。

　　2020年以來快遞行業應對突發情況的差異，更加證明了順豐獨特的競爭優勢，二季度充分證明了該優勢有助于公司開拓中高端電商件市場，雖然時效件增速可能邊際降低，但仍有望長期維持兩位數增長。長遠來看，順豐利用自己的品牌、網絡、科技、基礎設施優勢，打造涉足物流多細分領域的超級物流平臺，其平臺優勢有望在每個細分市場建立較大優勢。

　　風險提示

　　新業務發展不達預期；快遞需求低于預期；資本開支超預期；快遞行業價格戰加劇。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年08月26日發布的《順豐控股(002352)：時效件拉動業績高增長，長期壁壘繼續加深》等相關報告。

　　長城汽車(601633)：20Q2業績靚麗，20Q3開啟新平臺的新車周期(戴暢)

　　20Q2盈利高增長系銷量增長、產品結構升級、盈利能力提升的三重推動。20Q2公司批發汽車24.5萬輛，同比+16.7%，其中哈弗/WEY/歐拉/皮卡分別批發15.6/1.7/0.7/6.5萬輛，高盈利能力皮卡銷量占比達到26.5%，創歷史新高。同時皮卡內部高端長城炮銷量占比51%，進一步帶動公司單車ASP與盈利能力上移。20Q2公司單車均價達9.61萬元，同比+7.5%，環比+16.9%；20Q2公司毛利率實現17.4%，同比+1.4pct；20Q2三費率同比降低1.1pct，主要系財務費用同降1.3pct所致(盧布升值)。20Q2公司銷量+ASP+盈利能力的三重改善共同推動業績改善，單車扣非歸母凈利實現0.63萬元，為18Q3以來最好水平。

　　模塊化整車平臺夯實競爭力，新產品周期值得期待。公司于7月20日發布“檸檬+坦克”兩大全新整車模塊化平臺，有望提升研發效率、降低采購成本，提升產品品質，夯實產品底層競爭力。20Q3基于“檸檬”平臺打造的第三代H6、大狗上市，年底前歐拉白貓、好貓、WEY坦克300陸續上市，21年預計更多車型將基于“檸檬+坦克”平臺推出，有望開啟強勁產品周期。同時“咖啡智能”有望塑造公司遠期智能駕駛+智能座艙+智能服務核心競爭力，為遠期成為“全球化科技出行公司”的愿景打下技術基礎，重塑整車企業的盈利模式。

　　體系造車能力全面升級，預計公司開啟2-3年上行周期。預計20Q3乘用車復蘇，公司深化改革紅利逐步釋放，向“新車周期+皮卡解禁+海外拓展”要銷量彈性，向“新平臺降本+結構升級+皮卡乘用化”要利潤率彈性，模塊化平臺從0到1的突破增強公司體系造車能力，預計新車周期助力公司經營開啟2-3年上行周期。

　　風險提示

　　宏觀經濟大幅下行；乘用車銷量不及預期；公司新車銷量不及預期；新平臺降本不及預期。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年08月30日發布的《長城汽車(601633)：20Q2業績靚麗，20Q3開啟新平臺的新車周期》等相關報告。

　　今世緣(603369)：下半年大概率出貨環比提速，看好蘇南和環江蘇市場增速(趙國防)

　　根據公司年初制定激勵計劃，若按13%的收入增速考核計算，下半年市場層面確實有一定壓力，但我們認為公司下半年出貨環比提速是大概率事件，銷售計劃有望保持在較高的完成度，主要基于三點：1)、下半年地產投資及消費者信心依舊環比提振，疊加流動性及基建投資邊際向上，四大要素共同推進白酒基本面修復，中秋白酒動銷大概率繼續向好；2)、今世緣核心市場地處江蘇，經濟修復程度最好，且國緣系列正處次高端價位帶，最為受益流動性的邊際寬松，國緣系列有望實現量價齊升；3)、由于貨折較多， 公司上半年實際銷售情況明顯好于財務口徑， 下半年環境改善后貨折有望降低，財務口徑增速有望與出貨口徑相匹配。

　　從競爭格局來看，疫情不改今世緣成長邏輯。我們認為疫情不改變行業結構性繁榮趨勢，高端、次高端價位的加速擴容及龍頭企業的市占率提升邏輯依舊成立，今世緣與洋河將共享本土次高端擴容及市場占有率提升的紅利，兩者在一定時間內仍可以實現共同成長。另外，國緣系列在渠道體系、文化定位及酒體品質方面與省內其他競品均有差異化，不可低估競品對今世緣的長期壓力，但也不必高估競品復蘇對今世緣的短期沖擊。

　　從區域結構來看，看好蘇南和環江蘇市場增速。蘇南地區市場在規模及消費格局方面均超過蘇北地區，市場肥沃，當下國緣系列影響力已輻射至蘇南地區，唯一不足在于蘇南地區渠道基礎相對薄弱，我們認為公司在高端價位擁有國緣V系作為基礎，在團購方面具備成熟運營經驗，近年來也加大了對蘇南地區資源投入占比，有望通過持續招商及深度分銷實現蘇南市場的突破。對于環江蘇市場，國緣品牌認知已受到省內較好輻射(這點在招商進度和收入增速中得到體現)，低基數下將保持較好增速。

　　風險提示

　　公司后期渠道管控不及預期，經濟下行壓力、食品安全、產業政策調整。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年08月10日發布的《今世緣(603369)：五個維度解析疫情之后的今世緣》等相關報告。

　　金域醫學(603882)：業績高速增長，規模效應顯著(徐佳熹)

　　在分級診療、醫保控費等政策的推動下，國內檢驗外包率提升，ICL市場高速增長。行業中寡頭壟斷格局已經形成，公司作為龍頭企業，具備規模效應顯著、研發投入持續、以臨床為導向的經營戰略等多重優勢。未來隨著精細化管理程度提高和新建實驗室步入盈利周期，公司迎來業績向上拐點。

　　風險提示

　　新建門店盈利不及預期、公共衛生事件影響。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年04月29日發布的《金域醫學(603882)：利潤實現高增長，各類合作助公司更進一層》等相關報告。

　　TCL科技(000100)：3季度面板價格有望回暖，有望承接韓企退出市場份額(謝恒)

　　大尺寸LCD供需有望逆轉，預計3季度面板價格有望回暖。因大尺寸LCD面板成本不及大陸廠商，韓國面板巨頭一直面臨虧損，今年一季度在新冠疫情催化之下，加速關閉LCD產能，戰略轉移至利潤更高的OLED市場，預計韓企退出產能占全球17%，供給端將逐漸趨緊。短期來看，32寸和55寸面板價格已跌破現金成本，且接近歷史價格低位，隨著全球復工復產，我們預計面板廠商會在7月份開始漲價。中長期來看，明年歐洲杯與奧運會有望推動面板需求增長，且在TV大尺寸化背景下每年面板尺寸大概增長1.2寸，預計在2020-2021年全球大尺寸面板供求關系有望直接改善，LCD市場景氣度向上勢頭有望長周期持續。

　　TCL有望承接韓企退出市場份額。TCL采用與三星相同的HVA技術，預計將是接收韓系市場份額的主要受益者，同時在兩條11代線加持下，公司有望受益于韓企退出與TV市場大尺寸化趨勢。

　　公司中小尺寸面板具備技術領先優勢。公司小尺寸持續推出高階產品：LTPS朝電競、車載等高端發展；OLED朝超窄邊框、屏下攝像頭、折疊等規格做差異化。6代LTPS-AMOLED產線T4于19Q4開始量產，未來將為公司小尺寸業務成長增添新動能。

　　風險提示

　　韓企退出不及預期、TV需求下修、疫情恢復不及預期。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年07月06