作者：李大霄來源：功夫財經
自7月中旬，滬指上沖至年內高點3458點，a股大盤出現震蕩反復，近期滬指雖重回3300點上方，但市場短期繼續創新高的動力似乎有限。
這一市場表現似乎與去年一季度滬指上沖3254點階段高位之后的情況有限相似，只是去年市場擔憂的是中美貿易磋商的不確定性，而今年則是因疫情影響而出現全球經濟衰退的不確定性。
這種表現突出的反映在A股存量產業資本借結構性高估的時機大量減持的現象，但是，對于低估藍籌板塊，這樣的壓力幾乎不存在，只是受限于A股市場偏好，藍籌板塊大幅上行動力尚未出現。
以下將逐一分析當前市場的結構性高估現象。
01結構性高估和低估現象共存
當前，全部A股市盈率為18.94倍，市凈率為1.77倍。
若從A股近三十年以來發展歷史來看，這一估值水平仍處于相對較低的位置；若橫向比較來看，A股仍處于全球各主要金融市場的較低估值水平。
然從A股市場結構分析，目前全部A股市盈率中位數為36倍，大于這一估值水平的A股數量為2685只，占全部A股數量的68.39%。也就是說，相當大比例A股市盈率水平超過36倍，市場結構性高估現象明顯。
當然，大盤藍籌股被低估的情況也是存在的，上證50板塊和滬深300板塊的市盈率分別只有11.09倍和13.90倍。只是在今年的動蕩行情中，這些藍籌股表現一般，尚未成為市場追逐的熱點。
02大小非減持壓力增大
部分行業及個股由于所處發展周期不同，盡管短期內被市場給予較高溢價，但產業資本持股穩定性依然較高，甚至還會出現上市公司回購的情況。
但是，從A股市場來看，結構性高估現象迎來的是產業資本的大量減持行為。
在近三個月的行情中，A股大小非凈減持市值持續上升，7月凈減持規模高達921億元，僅次于2015年的減持高峰水平。
當然，近期市場減持規模再創歷史新高的概率也不大，主要因為市場短期做多的動力弱于2015年。因此，當資金供給不及需求時，市場往往通過調整來緩解減持壓力。
圖一：大小非減持壓力
李大霄最新股市評論]結構性高估壓力顯現
數據來源：wind
03融資規模持續增加
除了減持壓力之外，另一項對市場存量資金有影響的就是融資規模的增加。
去年下半年實施科創板注冊制發行之后，今年創業板注冊制改革也迅速啟動并實施，A股市場發行改革的進度大幅提速，預示著A股發行體系將全面革新。
注冊制的實施意味著市場的殼價值迅速減少，ST股已經不包含在上證指數樣本股當中，炒差炒重組的空間持續收窄，一些股票退市風險歷歷在目。
注冊制的推廣必然帶來企業融資規模的增長，7月A股一級市場融資總規模高達2089.85億元，8月的前四個交易日融資規模也達到647.05億元，月度融資規模有望再創新高。
當然，這些資金是投降實體經濟，有利于促進經濟增長。不過，為促進市場平穩發展，仍需吸引更多中長期資金流入股票市場。
圖二：月度A股市場融資規模
數據來源：wind
04美股納指也存在高估現象
A股此輪高估值品種活躍與美股納斯達克指數的強勢不無關系。
疫情之初，美股納指雖也出現了大幅下跌，然隨著美聯儲量化寬松及美財政部刺激經濟措施，美股迎來大幅反彈，尤其是納指年內漲幅更是高達23.8%，這在全球主要金融市場都是比較少見的表現。
2008年的次貸危機和今年的疫情危機，美聯儲和美國財政部都采取了相應的救市措施，然2008年美股反彈遠沒有此次迅猛，似乎金融市場過剩流動性直接流向了納斯達克市場的高科技公司。
從疫情的實際影響來看，高科技公司受沖擊較少，加之遠程辦公和遠程會議需求上升，相關高科技業務有所提升。
但是，我們認為當前美國高科技行業尚未能起到引領全球新一輪科技發展作用，卻出現打壓別國高科技企業的拙劣行為，所以，全球尚未出現新一輪科技革命引領世界經濟復蘇的跡象。
那么，美國經濟下滑趨勢大概率將同步世界經濟的衰退過程，美國高科技企業也難獨善其身，從而，納斯達克指數近六十倍市盈率或難長期持續。
05刺激經濟措施邊際效應減弱
為應對此次疫情，國內出臺多項穩定金融市場，促進經濟發展的政策，其中比較重要的就是新基建發展戰略。
國家在新基建領域的投入，一方面擴大國內高科技行業市場規模，另一方面也為將來的科技發展打好基礎。
相比需求側的刺激措施，在供給側的投入更有利于增強實體經濟長期發展的能力，而且，隨著社會要素成本的上漲，需求刺激措施的邊際效用持續減弱。
從A股市場表現來看，高估值品種更青睞需求刺激措施所帶來的短期政策紅利，而若未來需求刺激措施低于市場預期，則高估值品種調整也將越發明顯。
相比較而言，已經處于成熟發展階段的低估值藍籌板塊仍是中國經濟整體發展的風向標，將成為穩定市場重心的主要力量。

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