投資要點

　　安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。

　　我們在7月12日提出，短期對市場判斷轉為中性，我們認為市場在經歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，但我們對市場中期維持看多不變，核心邏輯是全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優，A股配置吸引力占優這三個核心因素都還沒有破壞。

　　我們維持市場短期“中性”判斷，即市場這一階段處于震蕩格局，我們認為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結構重點關注“國內大循環”，展望未來，疫苗、美國大選與“五中全會”都可能是影響市場邏輯的重大變量。近期重點關注軍工、信創、蘋果產業鏈、白酒、建材等。

　　■風險提示：

　　1、海外疫情超預期；2、全球經濟低預期；3、政策推進低預期等。

　　正文

　　本周市場風險偏好先升后降，市場延續震蕩格局。本周上證指數，中小板指，創業板指漲跌幅分別為1.33%，0.09%，-1.63%。從行業指數來看，本周國防軍工(16.60%)，有色金屬(6.01%)，汽車(4.15%)，化工(3.82%)等行業表現較好，休閑服務(-4.85%)，食品飲料(-2.14%)，傳媒(-1.39%)，醫藥生物(-0.68%)等行業表現靠后。

　　安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。

　　我們在7月12日提出，短期對市場判斷轉為中性，我們認為市場在經歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，但我們對市場中期維持看多不變，核心邏輯是全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優，A股配置吸引力占優這三個核心因素都還沒有破壞。

　　我們維持市場短期“中性”判斷，即市場這一階段處于震蕩格局，我們認為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結構重點關注“國內大循環”，展望未來，疫苗、美國大選與“五中全會”都可能是影響市場邏輯的重大變量。

　　近期重點關注軍工、信創、蘋果產業鏈、白酒、建材等。

　　1、美國大選選情帶來風險偏好的擾動

　　我們在7月26日的報告《短期中性，關注“國內大循環”投資線索》明確指出，市場短期在面臨外部不確定環境下，可能還面臨一個階段的整固，新一輪上行行情還需要等待轉機。近期我們的觀點獲得了驗證，投資者確實發現外部不確定性正在對A股產生新的影響。

　　我們認為，2020年的核心關鍵詞除了疫情，另一個就是大選，這與美聯儲貨幣政策預期，中美關系預期都有關聯。

　　特朗普近期采取一系列動作后，其民調也出現了提升跡象，我們跟蹤的全國民調結果(近30日平均)顯示，特朗普的支持率已經從之前的41%提升至43%，與拜登相差不到7%。這樣的結果很可能使得特朗普認為，采取更為激進的手段有利于謀取更多政治利益。

　　我們認為，未來一個階段可能是特朗普手段頻出抬拉選情的關鍵時期，市場風險偏好依然可能受到擾動和壓制。

　　2、海外經濟在疫情中回暖

　　市場前期對外需與中國出口非常悲觀，我們曾專門發布報告《十論“復蘇牛”之二：我們對外需復蘇保持樂觀》，闡述我們對海外經濟的樂觀判斷：“無論是從當前海外復工情況，還是從海外資產價格中所隱含的預期，海外經濟復工與復蘇的前景并不悲觀。當前A股流行的共識是回避外需，但我們認為需要看到的是，一旦海外經濟從疫情中走出來，那么其改善彈性更大，這對于A股中對外依存度較高行業的業績將有較為明顯提振。”7月中國出口和海外經濟數據驗證了我們的判斷。

　　根據中國海關8月7日公布的最新數據，7月我國以人民幣計價的出口達到1.69萬億元，增長10.4%(前值4.3%)，以美元計價的出口也大幅增長7.2%(前值0.5%)，遠超市場預期。

　　分地區來看，對美國、歐盟、日本的出口同比增速分別為12.6%，-3.4%和-2.0%，均出現明顯回暖。與該數據相印證的是，近兩個月美國、歐元區、日本PMI均明顯回升，美國ISM制造業PMI達54.2，連續兩個月超過榮枯線，歐元區制造業PMI也達到51.8，創出2019年以來新高。