核心觀點：長牛行情可期

　　前期滬指快速突破3000點之后已經形成兩個跳空向上缺口，后續市場大概率進入到震蕩階段。當前無論從經濟面、政策面還是情緒面來看，牛市的基礎都得以進一步夯實。目前市場熱情已經被點燃，在經過反復的博弈之后，A股有望走出長牛的行情。配置方面，可重點關注以下四條主線：(一)醫藥股中報預喜率高，半數以上業績翻番；(二)科技股景氣上行，具備長線投資機會；(三)國企改革提速，有望成為牛市新風口；(四)中報預喜率較高板塊及低價股投資機會。

　　后市震蕩行情，長牛可期

　　我們判斷后續市場大概率進入到震蕩階段。因為前期滬指快速突破3000點之后已經形成兩個跳空向上缺口，短期內有回補需求。同時，創業板指數已經進入到了2600-2900點箱體的下軌區，繼續上行也會面臨一定的震蕩。滬指這邊形成兩個缺口之后，也面臨上方平臺(3700點左右)的阻力，所以市場短期會有一定的整固需求，后續市場大概率進入到震蕩階段。

　　在半年度策略報告中，我們明確提及下半年市場將走出“N”字形，先揚后抑再揚的概率偏大，當前“N”字形的第一筆已經得到了充分演繹，對于后市的看法，我們認為市場無論從經濟面、政策面還是情緒面來看，牛市的基礎都得以進一步夯實，目前市場熱情已經被點燃，在經過反復的博弈之后，A股有望走出長牛的行情。從2015年行情下跌后的反彈高點區域來看，滬指上方阻力平臺約在3600點-3700點區域，創業板指阻力在2015年高點平臺即2600-2900點區域。因此指數還有上漲空間，但由于距離平臺阻力較為接近，是否能夠逾越，以及逾越之后是否能升至更高區域，仍有待觀察。若滬指突破3600-3700點，則有望復制15年牛市行情的情緒，節奏上初期可能會橫盤震蕩，時間周期可能在一至兩個月，消化風險的同時為明年的上漲打開空間。

　　A股年中業績預告點評：關注低估值高預喜率板塊

　　截至2020年7月10日，滬深兩市共860家披露了中報業績預告，其中業績預喜率達38.84%，共334家企業。在這334家企業中，醫藥生物、化工、電子、機械設備行業企業較多，分別為45家、37家、35家、35家。

　　由于深交所近期更改信批規則，目前A股企業半年度業績披露率相對較低，截至2020年7月10日，主板披露率僅17.36%，中小板25.94%，創業板27.39%，科創板較高達33.33%，全部A股披露率為22.11%。

　　創業板和中小板預喜率相對較高。在已披露業績的企業中，主板、創業板、中小板、科創板、全部A股的預喜率分別為23.84%、49.00%、50.88%、36.59%、38.84%。

　　從各行業已披露企業預喜率來看，農林牧漁、建筑材料、公用事業行業預喜率較高，均超過60%，在業績增速方面，我們以業績預告均值測算，凈利潤增速在20%的企業中占比較多的行業包括醫藥生物、化工、機械設備、電子等行業。總體來看，披露率超過20%、預喜率超過40%的行業有6個，其中估值較低的是建筑材料、農林牧漁和機械設備行業。

　　信用擴張加速，外資持續流入

　　(一)6月新增社融超預期，信用擴張繼續加速

　　6月新增社融超預期，信用擴張繼續加速。2020年6月新增信貸1.8萬億，新增社融3.43萬億，存量社融增速上漲至12.8%。貸款分項中，居民短期貸款、中長期貸款、企業短期貸款、中長期貸款四大最為重要的分項，均超出了往年的季節性均值。這一方面與6月份經濟加速復蘇的趨勢相印證，另一方面也表明了6月份的金融條件與信用環境依然非常寬松。未來一段時間，我國貨幣政策仍會保持較寬松狀態，財政政策也將進一步發力，對經濟的提振作用將逐漸顯現。在經濟加速復蘇和流動性寬松刺激下，股市有望走出長牛行情。

　　(二)銀保監會官網發布《中國銀保監會新聞發言人答記者問》，將督促引導資金“脫虛向實”，當前要特別強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為

　　7月11日銀保監會官網發布《中國銀保監會新聞發言人答記者問》，將督促引導資金“脫虛向實”，當前要特別強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。我們認為銀保監會強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，對于證券市場后續的健康發展來講很有必要。我們判斷本輪行情長牛可期，而對于一輪長牛來講，初期夯實基礎是很有必要的。回顧歷次牛市行情，在行情初始階段市場交投活躍，場外配資也開始活躍甚至出現部分違規現象。無論是從股市的健康發展，還是從投資者的安全投資角度去考慮，嚴查場外配資，均有利于后續市場的長牛行情持續。

　　(三)外資持續流入為A股帶來增量流動性

　　自4月份以來，北上資金周度持續凈流入，7月前兩周凈流入規模均在280億元以上。長線資金的流入為A股注入了增量資金，有望帶動行情進一步走強。

　　風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱

　　一、A股年中業績預告點評：關注低估值高預喜率板塊

　　截至2020年7月10日，滬深兩市共860家披露了中報業績預告，其中業績預喜率達38.84%，共334家企業。在這334家企業中，醫藥生物、化工、電子、機械設備行業企業較多，分別為45家、37家、35家、35家。

　　根據交易所信批規則，上交所對半年度業績預告沒有強制披露要求；深交所方面，此前創業板對所有上市公司均要求強制性披露業績預告，主板和中小板則實施有條件的強制披露政策。2020年6月，深交所發布《深圳證券交易所上市公司業務辦理指南第2號——定期報告披露相關事宜》和《創業板上市公司業務辦理指南第2號——定期報告披露相關事宜》，對深交所企業業績預告與業績快報披露要求進行優化。主要變化包括：取消了創業板半年度、季度業績預告的強制披露要求；對深圳主板和中小板企業而言，在五種情況下需要披露業績預告。

　　在此背景下，目前A股企業半年度業績披露率相對較低，截至2020年7月10日，主板披露率僅17.36%，中小板25.94%，創業板27.39%，科創板較高達33.33%，全部A股披露率為22.11%。

　　創業板和中小板預喜率相對較高。在已披露業績的企業中，主板、創業板、中小板、科創板、全部A股的預喜率分別為23.84%、49.00%、50.88%、36.59%、38.84%。

　　從各行業(申萬一級行業)披露率來看，休閑服務、交通運輸和商業貿易行業披露率較高，分別為38.24%、35.90%、28.13%，國防軍工、非銀金融、建筑裝飾披露率較低，分別為13.89%、12.20%、9.16%。

　　從各行業已披露企業預喜率來看，農林牧漁、建筑材料、公用事業行業預喜率較高，均超過60%，分別為83.33%、64.29%、60.00%，非銀金融、建筑裝飾、休閑服務預喜率較低，分別為10.00%、8.33%、0.00%。

　　在業績增速方面，我們以業績預告均值測算，凈利潤增速在20%的企業中占比較多的行業包括醫藥生物、化工、機械設備、電子等行業。

　　總體來看，披露率超過20%、預喜率超過40%的行業有6個，其中估值較低的是建筑材料、農林牧漁和機械設備行業。

　　二、信用擴張加速，外資持續流入

　　7月11日銀保監會官網發布《中國銀保監會新聞發言人答記者問》，將督促引導資金“脫虛向實”，當前要特別強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。我們認為銀保監會強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，對于證券市場后續的健康發展來講很有必要。我們判斷本輪行情長牛可期，而對于一輪長牛來講，初期夯實基礎是很有必要的。回顧歷次牛市行情，在行情初始階段市場交投活躍，場外配資也開始活躍甚至出現部分違規現象。無論是從股市的健康發展，還是從投資者的安全投資角度去考慮，嚴查場外配資，均有利于后續市場的長牛行情持續。

　　6月新增社融超預期，信用擴張繼續加速。2020年6月新增信貸1.8萬億，新增社融3.43萬億，存量社融增速上漲至12.8%。貸款分項中，居民短期貸款、中長期貸款、企業短期貸款、中長期貸款四大最為重要的分項，均超出了往年的季節性均值。這一方面與6月份經濟加速復蘇的趨勢相印證，另一方面也表明了6月份的金融條件與信用環境依然非常寬松。未來一段時間，我國貨幣政策仍會保持較寬松狀態，財政政策也將進一步發力，對經濟的提振作用將逐漸顯現。在經濟加速復蘇和流動性寬松刺激下，股市有望走出長牛行情。