我是一個(gè)海歸,最近1年,我的個(gè)人股票帳戶中增加了1200萬元投資收益,我的投資回報(bào)率400%。以前我的正職是一家跨國公司的并購經(jīng)理,我看過中國很多企業(yè),也代表外方“巧取豪奪”了幾家國內(nèi)的國營企業(yè),因?yàn)闀r(shí)常受到良心的譴責(zé),上月黯然辭職。目前我業(yè)余在世界經(jīng)理人社區(qū)做版主,這個(gè)“職位”我當(dāng)了很久,但一直沒有時(shí)間為大家服務(wù),這可能是我當(dāng)過的最大的“官”,我手下沒有員工,只有兩個(gè)臨時(shí)的私人秘書,一個(gè)陪我打球、吃飯、開車,另一個(gè)幫我接電話、看EMAIL。

受社區(qū)另一位大佬的啟發(fā),我愿意捐助 中國投資者聯(lián)盟 十萬元做為發(fā)起人之一,你說我沽名釣譽(yù)也行,我看好這個(gè)組織,我相信她能做大。因?yàn)?從中國股市設(shè)立以來,侵害投資者權(quán)益的事件層出不窮。本人不懂房地產(chǎn),但投資股市已有14年。現(xiàn)將一些心得post于此。歡迎拋磚。

我的選股三原則

一. 丈母娘原則

每一筆投資前,我都會(huì)問自己“如果這是丈母娘的錢,我還會(huì)投嗎？”我想很少有人愿意損失丈母娘的錢 -- 哈哈, 丈母娘一生氣,后果很嚴(yán)重。記得99年時(shí),我丈母娘見我internet股票(CSCO,INTL) 很賺錢,就把她所有的積蓄給了我去買股票。眼見NASDAQ迭創(chuàng)新高,我內(nèi)心掙扎斗爭了許久,終于還是決定給她買了PhilipMorris (now Altria, MO)。當(dāng)時(shí),Philip Morris 官司纏身,股票也一路跌至左右。但是從它的balancesheet分 析,其Kraft食品部門就值~/share.所以我假設(shè)即使其煙草部門破產(chǎn),公司也值每股。到今天這筆 K 投資已成長了6倍余(包括dividend以及Kraft分股)。這一幸運(yùn)之舉改變了我一生的投資策略。丈母娘原則也就成了我的最高原則。其核心就是不能虧錢。

二. 終值至上原則

任何學(xué)習(xí)過DCF理論的人都知道,終值(Terminal Value) 往往高于 present value of near term cashflows. 也就是說一家公司的長遠(yuǎn)現(xiàn)金流能力更重要。這也是WarrenBuffet不買科技股的主要原因之一 (另一個(gè)原因他說他不懂. 有意思的是,大部分的留美華人都認(rèn)為自己懂科技股:-)。如果我不能確定其terminalgrowth rate > 4-5%, 我就將其剔除出我的 database (大概維持在300只股票, 主要為美國,歐洲,和南韓的公司)。絕大部分的科技股都不滿足這一條。所以我的portfolio 也就比較boring to many friends.說起科技股,加個(gè)小插曲。我是在Netscape IPO第一天購買其股票的“幸運(yùn)兒”之一。現(xiàn)在還有多少人記得Netscape?

三. 應(yīng)對而非預(yù)測原則。

這一條其實(shí)不能算是原則或戰(zhàn)略,而是戰(zhàn)術(shù)。但凡是人,尤其新手,都喜歡預(yù)測,為了警戒自己,我就將其升格為戰(zhàn)略。其重要性并不亞于前兩條。其實(shí)明眼人早已看出,本人的這些原則,Graham 和 Buffett早有論述。我只不過用自己的語言重新說了一遍。在后面的文章中,我會(huì)介紹具體的戰(zhàn)術(shù).

在上文中,我介紹了我的選股三原則, 即丈母娘原則,終值至上原則, 和應(yīng)對而非預(yù)測原則。下面談?wù)勎业木唧w操作方法, 即所謂戰(zhàn)術(shù)。 毛主席教導(dǎo)我們說 “戰(zhàn)略上要藐視敵人,但戰(zhàn)術(shù)上要重視敵人”。本著這一方針,我的核心思路是戰(zhàn)略要簡單且不變,但戰(zhàn)術(shù)要靈活而多樣。戰(zhàn)略決定買什么股,戰(zhàn)術(shù)決定何時(shí)買及買多少。相對于戰(zhàn)略,戰(zhàn)術(shù)要復(fù)雜一些。我的目標(biāo)是 15-20% annual return. 如果你希望 20+% return ,你可能要失望了。

一 選擇估價(jià)模型

現(xiàn)代 business evaluation 理論提出了許多估價(jià)模型, Discounted Cash Flow (DCF), Enterprise Value, Liquidation Value 等等。我個(gè)人比較偏愛 DCF 模型。準(zhǔn)確估算一家公司的內(nèi)在價(jià)值其實(shí)是非常困難的 (if not impossible) ,因?yàn)橛性S多不確定因素。所以我一般計(jì)算一個(gè)范圍,也就是 between 兩個(gè)值：一個(gè) ‘ 樂觀值 ’ (using Thomson's consensus estimate) 和一個(gè) ‘ 悲觀值 ’ (using reduced estimate based on my own observations), 這樣得到一個(gè)范圍。然后用悲觀值算出股價(jià)的 discount -- 如果股價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值, discount 為負(fù) ( 這類股自然不值得投資 ) 。根據(jù) discount 高低,可以排列出股票順序。 我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)表明 , 計(jì)算,即使是粗略的,也比不計(jì)算好。比如說 3 年前我買入石油股時(shí),到底是買 XOM , COP 還是 ECA, ‘ 毛估估’是很難確定那個(gè)相對更便宜的 (P/E 是個(gè)參考,但不全面 ) 。通過計(jì)算,我買了 COP 和 ECA 。另外,如果你想在股市里長期贏,就需要有 edge 。勤計(jì)算,反復(fù)計(jì)算,特別是 worst case, 可以增加自己的 edge 。如果你已在股市滾爬了一陣的話,你會(huì)發(fā)現(xiàn)絕大部分人是從來不計(jì)算的,包括 some professional mangers ( 不然就不會(huì)有季度末的 window dressing 了) 。計(jì)算也可以幫助避免 emotional 行事。

另外,很多人以為 DCF 模型只適用于 value stocks ,其實(shí)它也適用 growth stocks 。偶爾 a growth stock 也會(huì)被 misprice 成 a value stock. 但更多時(shí)候是用來反證 a (too high) stock price can not be sustained - 你即使用最樂觀的分析師的 estimate, discount 還是負(fù)的。
二 建立自己的 database

我花了近十年的時(shí)間建立和完善自己的 database. 中間走了許多彎路。目前數(shù)據(jù)庫里有差不多 300 支股票,美國股票占了 2/3 強(qiáng),歐洲股票占 1/4 ,其余為亞太國家 ( 南韓等 ) 。目前還沒有中國股票,也沒有拉美股票。拉美股票經(jīng)常今年長 100% ,明年跌 50% -- 不是我的 type ( 選股跟選女 ( 男 ) 朋友一樣,如果不是你的 type ,即使在一起,也不愉快, 而投資本該是一件令人愉快的事 ) 。

有了 database ,下一步是建立 WatchList 。根據(jù)上面的估價(jià)模型,如果 database 里的一支股票 discount 大于 30% , 我就把它放入 WatchList. WatchList 里一般有 5-10 支股票,如果趕上象最近的 subprime 危機(jī), WatchList 里的股票會(huì)大增。這時(shí),就是 pay most attention 的時(shí)候。

三什么樣的股票進(jìn) database

那么,什么樣的股票可以進(jìn) database at the first place? In short, someone with an edge. 有 edge 才會(huì)有長期競爭力；有長期競爭力,才會(huì)有 terminal value ( 第二原則 ). 這個(gè) edge 可以是規(guī)模 ( 比如 PG , WMT , JNJ) ,可以是 unique, monopoly product ( 比如 MO, KO , BA, MSFT), 也可以是 cutting-edge AND proven technology ( 比如 EBAY , AMGN) 。總之得有一個(gè)別人不能模仿或很難模仿的 edge (this will leave GOOG out in my opinion) 。一個(gè)簡單的判斷辦法是：如果給你 ( 或你認(rèn)識(shí)的最牛的人 ) 1 billion, 你能不能對它造成 material 的威脅。舉個(gè)例子,給你 1 billion ,你能撼動(dòng) KO , WMT ,或 PFE 嗎？答案應(yīng)該是 NO 。但是 Google 呢？我不知道。這一步聽上去難,實(shí)際上等你有了一定的經(jīng)驗(yàn)后,還是相對容易的。

有了初選目標(biāo)后,我再用以下條款 screening:

1. 公司需有 10 年以上營運(yùn)歷史, 5 年以上交易歷史。這是我從血的教訓(xùn)里學(xué)來的。

2 。 ROE > 15% 。 過去 5 年 ( 最好 10 年 ) 的平均 ROE 必須大于 15% 。這一條可以去除 90% 的股票 ( 在大規(guī)模的 scandal or lawsuit 下,可放寬至 12% ,以期用 fire price 收入 high quality 公司,但平時(shí)堅(jiān)持要 15%).

3 。 Profit margin >8% (this will leave Wall Mart, PetSmart etc out). 很多人以為只要營利好就行了, profit margin 無所謂。其實(shí)當(dāng) bad time inevitably comes, good profit margin 是一道有利防線。即使 revenue 下降,公司也還能盈利 ; 而且公司可以通過解雇人手 (sorry) 或減少 dividend 度過難關(guān)。相反, profit margin 低的公司一有風(fēng)吹草動(dòng),就會(huì)變成負(fù)盈利。而且這類公司往往需要 exceptional management skills, but as Buffet says, the best company is the one that even a fool can run, because someday someone will.

4. D/E Ratio < 40%. 在形勢好的時(shí)候,這個(gè) D/E ratio 可能不是最重要,但是在形勢不好的時(shí)候 ( 比如現(xiàn)在 ) ,這個(gè)可是要人命的東西。別忘了銀行家總是在晴天借雨傘給你,而在下雨天要把雨傘收回 (sounds familiar?) 。

5 。這一步稍微復(fù)雜一點(diǎn)。我在計(jì)算內(nèi)在價(jià)值時(shí),同時(shí)計(jì)算一個(gè) Potential Score 和 一個(gè) Safety Score 。 Safety Score depends on

D/E ratio, profit margin, dividend payout, and earnings acceleration, etc. 這一 score 必須大于 50 ( 均值為 50) 。

經(jīng)過這五步苛刻的篩選后,剩下的其實(shí)都沒有 300 支股票了,但我會(huì)把一些 major competitor 也加入 ( 以作比較 ) ,所以總共 300 余。每年有些漲落,但不大。 這里之所以不厭其煩地反復(fù) screening ,都是為了滿足第一原則 - 丈母娘原則。 在房地產(chǎn)里,有 location, location, location ；在股市里,則是 safety, safety, safety 。

四 從 WatchList 到 Portfolio

經(jīng)過上述反反復(fù)復(fù)計(jì)算和篩選后,剩下的任務(wù)就比較簡單了。一句話 "守株待兔" 。等什么呢？等壞消息,等 lawsuit, 等突發(fā)事件,等 scandal, 等 overwhelming negative cover story....正常情況下, 30+% discount 的股票還是不多的, 但是在 negative cover story 滿天下或突發(fā)事件下,機(jī)會(huì)還是會(huì) knock your door 地 , 比如 99 年時(shí)的 MO , 911 后的 GS ....

等discount >40% 時(shí),我就會(huì)考慮逐步買進(jìn)。這時(shí) ( 或更早些 ) ,就得潛心閱讀最近一季度的 10-Q 和過去 3 年的 10-K ( 如果以前讀過,再讀一遍!) 。

另外,我還會(huì)參考以下情況作 final screening:

1. 同等情況下或同一個(gè) group ,我會(huì)選 D/E ratio 最低的, market cap 最高的。

2. 基本上我尋找的是 temporarily knocked-downs (by external force), 不是 turnarounds. 牛人如 Buffett 都不能 turnaround Berkshire Hathaway Mill 而于 85 年不得不關(guān)閉其 textile business 。九十年代初的 IBM 是 rare exception 。當(dāng)然 turnarounds 一般不會(huì) pass ROE>15% and profit margin >8% 來到這一級。

3 。有 scandal 風(fēng)暴時(shí),不選風(fēng)暴中心的 ( 因?yàn)樗赡苷嬗袉栴} ) ,而選風(fēng)暴外圍的,被風(fēng)暴掃到的 victims ( 尤其是 later stage). 階級斗爭總是擴(kuò)大化 - 這方面我們最熟悉了。抓 AB 團(tuán),抓著抓著,就到處都是 AB 團(tuán)了。。。在 Enron scandal 案發(fā)時(shí), Enron, WorldCom 無疑是風(fēng)暴中心,但后期就擴(kuò)大化了 - FNM and AIG 就是 good examples ( 我買了 AIG ,但 miss 了 FNM) 。至于后來的 Sarbanes-Oxley 法案又矯枉過正了 ( 特別是 section 404) ,對小公司造成了沉重的負(fù)擔(dān),以至于國會(huì)又得考慮修正案。

五 制定紀(jì)律,嚴(yán)格執(zhí)行

選對了股票,也買對了股票,但還可能虧錢。為什么？沒有 self-discipline. 經(jīng)過多年正反兩方面的教訓(xùn),我給自己立了以下紀(jì)律：

1 。 任何股票,不管盈虧,至少持有 2 年。因?yàn)榈贸钟?2 年以上,買入時(shí),會(huì)格外小心。也因?yàn)橹辽俪钟?2 年,不會(huì)過早賣掉。

2 。寧可錯(cuò)過三千,也不追趕一個(gè)。每支股票都必須經(jīng)歷 database, WatchList, portfolio 三部曲。 No exceptions.

再申明本文只是個(gè)人投資心得,不是投資建議。如果你因此文虧了錢,我概不負(fù)責(zé)；如果賺了錢,我很高興,但不用感謝我 ( 都是您自己英明 ) 。我現(xiàn)在在做兩個(gè)公益事情：第一件就是要發(fā)起一個(gè)團(tuán)隊(duì)翻譯 英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》中文版 ；另一件是發(fā)起成立一個(gè) 中國投資者聯(lián)盟 (CHINA INVESTORS ORGANIZATION)。
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