踏入2008年,正當(dāng)人們預(yù)期春季攻勢即將展開之際,但隨著美國的“次貸”風(fēng)暴越演越烈和我國南方部分地區(qū)出現(xiàn)了50年一遇的大風(fēng)雪,也令Ａ股投資者倍感寒冷。股民翹首以盼的鼠年開門紅不但不能實現(xiàn),節(jié)后一周更下跌100多點,中石油、中國平安(77.40,1.44,1.90%,吧)等個股與最高價相比,更被無情股腰砍。

股市有句諺語：新手怕跌,老手怕漲。剛?cè)胧械墓擅裣矚g追漲殺跌,而有經(jīng)驗的證券投資者卻認(rèn)為股票下跌可以提供一個選股逢低介入的好機(jī)會。上周,在美股持續(xù)大跌后,沃倫·巴菲特（Warren Buffett）卻表現(xiàn)“別人恐懼時,我貪婪”,他宣布斥8000億美元巨資入股美國再保險業(yè)務(wù),被市場理解為救市行為,令第二天的美股上漲了2%。這也是在股市最低迷時第三次出手。巴菲特坦言,8000億美元的救市計劃只是為了賺錢。

巴菲特用自己在華爾街拼搏幾十年的成功與失敗的經(jīng)驗教訓(xùn)告訴普通的大眾讀者,“我們在買入價格上堅持留有一個安全邊際。我們相信這種安全邊際原則是投資成功的基石”。

巴菲特從100美元起家,通過投資成為擁有440億美元財富的世界第二大富翁。相比其他資產(chǎn)超百億美元的富豪,他的賺錢方式不是專注于創(chuàng)新性的技術(shù)開發(fā)或者投資實業(yè)產(chǎn)生利潤,而是利用資本增值。巴菲特40年來選股有22只,投資61億美元,盈利318億美元,平均每只股票的投資收益率高達(dá)5.2倍,創(chuàng)造了有史以來最驚人的選股神話。

《巴菲特如何選擇超級明星股》一書將巴菲特的選股策略總結(jié)歸納為業(yè)務(wù)分析、管理分析、盈利能力分析、價值與價格比較分析4個步驟的10大準(zhǔn)則,并根據(jù)以上總結(jié)的10大準(zhǔn)則對巴菲特盈利270多億美元的經(jīng)典選股案例進(jìn)行了詳盡的分析。令人驚訝的是,巴菲特創(chuàng)造以上選股神話的選股策略一點也不深奧,他甚至認(rèn)為選股根本既不需要高等數(shù)學(xué),也不需要高智商：“如果高等數(shù)學(xué)是必需的,我就得回去送報紙了,我從來沒發(fā)現(xiàn)在投資中高等數(shù)學(xué)有什么作用。”“你們也不需要成為一名火箭專家。投資并非一個智商為160的人就能擊敗智商為130的人的游戲。”

巴菲特認(rèn)為,選股過程就是投資價值發(fā)現(xiàn)過程,一個好的選股者就是一個好的投資價值發(fā)現(xiàn)者。發(fā)現(xiàn)超級明星股既需要正確的方法和工具,也需要耐心和等待。

在目前許多人懷疑中國的股市中有沒有像巴菲特所投資的那樣值得長期投資的優(yōu)秀股票的時候,博時基金董事長吳雄偉卻堅信,中國最終會涌現(xiàn)出一批具有長期投資價值的企業(yè),投資人必須在證券投資中注重上市公司的質(zhì)量和發(fā)展前景,只有像巴菲特那樣選擇真正具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的明星股票才能最終獲得更高的長期回報。

數(shù)據(jù)顯示,無論是牛市還是熊市,每年Ａ股市場都會涌現(xiàn)出一批股價翻幾倍的股票,如2006年泛海建設(shè)（000046）漲624％、馳宏鋅鍺（600497）漲531％和廣船國際（600685）漲498.28％,以及2007年鑫富藥業(yè)(002019)漲1224%、錦龍股份(000712)漲912%和廣濟(jì)藥業(yè)(000952)漲849%。因此,堅定價值投資理念,尋找超級明星股并在合適的價位買入,在Ａ股也十分適用。

上周六,巴菲特的旗艦企業(yè)伯克希爾哈撒韋公司向美國SEC提交的例行披露文件顯示,巴菲特大量增持了食品及醫(yī)療類股,同時對富國銀行的投資也進(jìn)一步增加。

其實,自去年底以來,Ａ股市場的食品和醫(yī)療板塊（卡夫食品和葛蘭素史克）也明顯強(qiáng)于大市,因此在鼠年炒股時,我們不妨也把投資重點轉(zhuǎn)向食品和醫(yī)療板塊,并按照巴菲特的選股原則,精選個股逢低介入。

選股步驟之一

持續(xù)競爭力和特許權(quán)是基礎(chǔ)

巴菲特認(rèn)為,決定股票價值的不是市場,也不是宏觀經(jīng)濟(jì),而是公司業(yè)務(wù)的本身經(jīng)營情況。“在投資中,我們把自己看成公司分析師,而不是市場分析師,也不是宏觀分析師,甚至也不是證券分析師。最終,我們的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)將取決于我們所擁有的公司的經(jīng)濟(jì)命運(yùn),無論我們的所有權(quán)是部分還是全部的。”

巴菲特總是集中精力盡可能多地了解企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況,這是他選股的起點。他認(rèn)為公司業(yè)務(wù)分析的關(guān)鍵在于競爭優(yōu)勢：一是企業(yè)的業(yè)務(wù)是否長期穩(wěn)定,過去一直具有競爭優(yōu)勢？二是企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán),現(xiàn)在具有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢？三是企業(yè)的業(yè)務(wù)現(xiàn)在的強(qiáng)大競爭優(yōu)勢是否能夠長期持續(xù)保持？

在1988年至1994年間,巴菲特以12.99億美元分批投資可口可樂,至2003年底市值已增至101.5億美元,15年間增長681%,這是巴菲特成為世界第二首富的重要原因之一。而超級長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)、超級經(jīng)濟(jì)特許權(quán)和超級持續(xù)競爭優(yōu)勢令可口可樂每年均保持高速發(fā)展,并支持著該公司市值爆炸式膨脹。

準(zhǔn)則1 公司越簡單效率越高

在Ａ股市場上,目前不少的上市公司與投資者也總是希望公司拓展新的業(yè)務(wù),形成新的利潤增長點,但巴菲特卻認(rèn)為：公司越簡單,經(jīng)營效率往往越高。“我們努力固守我們相信可以了解的公司這意味著那些公司具有相對簡單且穩(wěn)定的特征。我們偏愛那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)。尋找那些我們相信從現(xiàn)在開始的10年或者20年時間里實際上肯定擁有巨大競爭力的企業(yè)。”

巴菲特認(rèn)為,在選股時嚴(yán)格要求公司有著長期穩(wěn)定的經(jīng)營歷史,這樣才能夠據(jù)此分析確信公司有著良好的發(fā)展前景,未來同樣能夠長期穩(wěn)定經(jīng)營,繼續(xù)為股東創(chuàng)造更多的價值。

投資者不妨想像一下,如果萬科也多元化開拓白酒產(chǎn)業(yè),能否成為茅臺或五糧液的競爭對手？同樣,如果茅臺或五糧液進(jìn)軍家電行業(yè),其風(fēng)險是否大于機(jī)遇？因此,投資者在選股時應(yīng)觀察這家企業(yè)長期穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)和年增長率等情況,還要關(guān)注其在行業(yè)所處的地位。對于那些多元化經(jīng)營的企業(yè),就應(yīng)多留意其潛在的風(fēng)險因素,因為在投資領(lǐng)域,失敗的個案遠(yuǎn)高于成功。

在Ａ股市場上成為行業(yè)龍頭企業(yè)的,大多都是一直長期專注自身主業(yè)的企業(yè),如家電類的格力、美的和海爾,醫(yī)藥類的河北華藥、同仁堂(30.95,0.96,3.20%,吧)和山東阿膠,汽車行業(yè)的中國重汽(59.90,1.06,1.80%,吧)和一汽汽車等等。

隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,社會分工不但能為企業(yè)帶來規(guī)模效益、品牌等優(yōu)勢,同時隨著時間的積累,在市場上也可能建造一座堅不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán),這正是巴菲特所說的“企業(yè)持續(xù)取得超額利潤”的核心和重點。

準(zhǔn)則2 特許權(quán)是獲超額利潤的關(guān)鍵

“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤的關(guān)鍵所在。”巴菲特認(rèn)為,這種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)是企業(yè)競爭優(yōu)勢的根本來源。

一項經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成,來自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：（1）它是顧客需要或者希望得到的；（2）被顧客認(rèn)定為找不到很類似的替代品；（3）不受價格上的管制。以上三個特點的存在,將會體現(xiàn)為一個公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行主動提價,從而賺取更高的資本報酬率。

相對而言,一般企業(yè)想要獲取超額利潤只有兩種途徑：成為低成本運(yùn)營商,或是使所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供不應(yīng)求。關(guān)于第一種途徑,盡管通過卓越的管理,一家公司可以長期維持低成本運(yùn)營,但即便如此,還是會面臨競爭對手攻擊的可能性。第二種途徑供不應(yīng)求的情況通常持續(xù)不了多久。

因此巴菲特總結(jié)后認(rèn)為,一塊總是動蕩不安的經(jīng)濟(jì)土地之上,是不太可能建造一座城堡似的堅不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán),而這樣的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤的關(guān)鍵所在。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)特許權(quán)知識,巴菲特并非是在課堂上或書本中學(xué)到的,而是在投資實踐中領(lǐng)悟出來的,喜詩糖果給巴菲特上了一堂20年經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的課。

1972年1月3日,藍(lán)籌印花公司（當(dāng)時是伯克希爾的子公司）以4000萬美元收購了美國西海岸的一家盒裝巧克力制造與零售商喜詩糖果。在隨后的20年喜詩糖果為伯克希爾帶來41億美元的利潤分配。從此投資中,巴菲特領(lǐng)會了許多關(guān)于評估企業(yè)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的知識,將所學(xué)到的知識運(yùn)用于其他股票投資上,并獲得了非常驚人的投資回報。

巴菲特認(rèn)為,消費(fèi)者在與產(chǎn)品和雇員的無數(shù)次愉快經(jīng)歷的基礎(chǔ)上普遍認(rèn)同的良好聲譽(yù),這種聲譽(yù)創(chuàng)造了一種消費(fèi)者特許權(quán)。對于產(chǎn)品售價而言,生產(chǎn)成本已不是唯一決定因素,還包括內(nèi)含的特許權(quán)。

看完上述的分析,我們就會明白為什么消費(fèi)類個股逐漸受到機(jī)構(gòu)的歡迎,而貴州茅臺、張裕和蘇寧電器為何累創(chuàng)新高。因為它們都具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的特征,即顧客需要或者希望得到的、找不到很類似的替代品和不受價格上的管制。

數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)特許權(quán)為貴州茅臺、張裕和蘇寧電器帶來超額的利潤,也為持股人帶來了豐厚的回報。例如貴州茅臺由于供需矛盾特出,近年持續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價格,令利潤逐年大幅提高,如2006年的毛利率已上升至85.20％。張裕的情況與貴州茅臺也較為相似。而蘇寧電器獨(dú)創(chuàng)的不可復(fù)制的連鎖網(wǎng)絡(luò)模式,成就了其規(guī)模和效益的優(yōu)勢,使其主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤逐年快速增長,也成為了Ａ股市場成長股的典范。

不過,在Ａ股市場完全符合具有以上三點經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的上市公司不多。如黃山旅游等旅游資源股和國電電力等電力板塊,它們由于都要受國家的價格管制,因此還不是巴菲特所描述的具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的上市公司。

準(zhǔn)則3 選擇行業(yè)競爭力最強(qiáng)的公司

巴菲特認(rèn)為,對于投資來說,關(guān)鍵不是確定某個產(chǎn)業(yè)對社會的影響力有多大,或者這個產(chǎn)業(yè)將會增長多少,而是要確定任何所選擇的一家企業(yè)的競爭優(yōu)勢,而且更重要的是確定這種優(yōu)勢的持續(xù)性。

隨著上市公司數(shù)量不斷增多,目前Ａ股市場已有1000多家上市公司,而同一行業(yè)的上市公司的數(shù)量大多已不是個位數(shù)。如按行業(yè)分類,鋼鐵行業(yè)的上市公司已達(dá)37家,汽車制造更達(dá)57家。

巴菲特曾經(jīng)在和一些學(xué)生交談時這樣描述自己分析公司競爭優(yōu)勢的方法。“一段時間內(nèi),我會選擇某一個行業(yè),對其中六七家企業(yè)進(jìn)行仔細(xì)研究。我不會聽從任何關(guān)于這個行業(yè)的陳詞濫調(diào),而是努力通過自己的獨(dú)立思考來找出答案……比如我挑選的是一家保險公司或一家紙業(yè)公司,就會讓自己沉浸于想象之中：如果我剛剛繼承了這家公司,而且它將是我們家庭永遠(yuǎn)持有的惟一財產(chǎn),那么,我將如何管理這家公司？應(yīng)該考慮哪些因素的影響？需要擔(dān)心什么？誰是我的競爭對手和客戶？這家企業(yè)具有什么樣的優(yōu)勢與劣勢？如果你進(jìn)行了這樣的分析,你可能會比管理層更深刻地了解這家公司。”

巴菲特在伯克希爾1993年的年報中將可口可樂和吉列這兩家公司作為擁有持續(xù)競爭優(yōu)勢的超級企業(yè)的典范：可口可樂與吉列近年來也在繼續(xù)增加它們在全球市場的占有率,品牌的巨大吸引力、產(chǎn)品的出眾定位與銷售渠道的強(qiáng)大實力,使得它們擁有超強(qiáng)的競爭力,就像是在它們的經(jīng)濟(jì)城堡周圍形成了一條護(hù)城河。

巴菲特從1977年就確立了這一選股原則,至今始終不變。他認(rèn)為,只有可長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢才能為公司創(chuàng)造良好的長期發(fā)展前景,也才能成就基業(yè)長青的優(yōu)秀公司。

“超級持續(xù)競爭優(yōu)勢”的選股理念在Ａ股市場也同時適用,例如當(dāng)我們判斷某行業(yè)景氣度上升時,如2006年有色金屬和2007年煤炭行業(yè),就應(yīng)選擇該行業(yè)的具有超級持續(xù)競爭優(yōu)勢的龍頭股進(jìn)行投資,如馳宏鋅鍺和西山煤電,而不是買進(jìn)那些行業(yè)內(nèi)價低質(zhì)差的個股。

此外,投資者對上市公司的產(chǎn)品、管理以至地理位置的了解也顯得同樣重要。去年以來,由于鋼企產(chǎn)能需求大和礦產(chǎn)貯量稀少等多方面原因,煤炭中焦煤的漲幅最大,天安平煤、金牛能源由于主營占比以焦煤最大,這些超級持續(xù)的競爭優(yōu)勢,也令它們自然成為了去年底和今年初煤炭板塊的領(lǐng)頭羊。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)