IamextraordinarilypatientprovidedIgetmyownwayintheend.只要最后能隨我所愿,我就會(huì)極有耐心。

MargaretThatcher
撒切爾夫人,英國(guó)前首相

全球脈動(dòng)/GlobalAccess
美國(guó)民間選股大師的對(duì)話
被業(yè)內(nèi)和多家國(guó)際權(quán)威媒體視為全球第一投資者教育和投資分析網(wǎng)站TheMotleyFool的創(chuàng)始人Tom"Gardner和David"Gardner兩兄弟近期舉辦了自網(wǎng)站設(shè)立以來(lái)的第一次用戶電話研討會(huì),進(jìn)一步分享他們的投資心得。一直以來(lái),Gardner兄弟通過(guò)自有資金設(shè)立的投資組合及相應(yīng)的研究報(bào)告向投資者公開(kāi)他們投資成功和失敗的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然,成功的投資要大大多于失敗的投資。在過(guò)去五年間,兄弟倆分別掌管的價(jià)值型和成長(zhǎng)型投資組合每年平均回報(bào)率達(dá)22.8%,為眾多追隨者帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的財(cái)富增長(zhǎng),而同期基準(zhǔn)指數(shù)Wilshire5000的年均回報(bào)率僅6.3%。我這里之所以將Gardner兄弟稱(chēng)為“民間”選股大師是因?yàn)樗麄円恢迸c華爾街機(jī)構(gòu)處于對(duì)立狀態(tài),經(jīng)常通過(guò)各種渠道,包括在議會(huì)作證,來(lái)抨擊華爾街那些所謂專(zhuān)家收費(fèi)高昂且回報(bào)平平,還總是把機(jī)構(gòu)自身利益放在客戶利益之前。正因如此,Gardner兄弟被普通投資者視為代言人,他們的網(wǎng)站也成為數(shù)百萬(wàn)會(huì)員交流投資觀點(diǎn)相互學(xué)習(xí)的最佳場(chǎng)所,被英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志稱(chēng)為“投資界的一片綠洲”。
言歸正傳,以下精選出此次研討會(huì)適合目前國(guó)內(nèi)投資者的內(nèi)容,這里不是一字一句的翻譯,在忠實(shí)原意的基礎(chǔ)上增加了我的一些補(bǔ)充說(shuō)明,相信會(huì)更有利于國(guó)內(nèi)投資者理解。另外需要注明的是,Tom專(zhuān)注于價(jià)值型股票,David則擅長(zhǎng)挑成長(zhǎng)型股票,對(duì)他們講述的方法也要對(duì)號(hào)入座。
關(guān)于選股
主持人：Tom,David,先說(shuō)說(shuō)你們各自的投資哲學(xué),包括在確定一家優(yōu)秀公司時(shí)你們主要看那些因素。
Tom：我和傳統(tǒng)的學(xué)院派觀點(diǎn)有所不同,他們認(rèn)為一個(gè)投資者一生只介入10-15支股票就可以了,而我相信需要有更大的多元化,尤其是對(duì)于剛剛開(kāi)始投資生涯的投資者,通過(guò)研究和投資不同行業(yè)和處于不同階段的股票,如成長(zhǎng)型、價(jià)值型和“咸魚(yú)翻身”型等,可以取得豐富的經(jīng)驗(yàn),和豐富的投資選擇。
在多元化之后,就具體公司而言,我會(huì)先看這家公司與業(yè)務(wù)有關(guān)的利益相關(guān)者都是誰(shuí),公司管理層是只拿工資還是持有股份,我喜歡那些管理層持有可觀股份的公司。我們都知道,在洗車(chē)的時(shí)候,對(duì)自己的車(chē)和對(duì)租來(lái)的車(chē)認(rèn)真態(tài)度是不一樣的。
此外,我還要了解這家公司的董事會(huì)成員,他們已任職多長(zhǎng)時(shí)間？他們各自的行業(yè)背景是什么？這些信息在公司公開(kāi)披露的文件中都能找到。
主持人：沒(méi)錯(cuò)。
Tom：然后我會(huì)看其他一些因素,它們包括：資產(chǎn)負(fù)債表是否強(qiáng)健？公司帳上是否有多年積累下來(lái)的充沛現(xiàn)金？公司是如何賺錢(qián)的,既盈利模式是什么？公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有那些？公司所在行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和空間有多大？以及公司股票估值是否合理？我在看任何一家公司的時(shí)候都會(huì)通盤(pán)考慮所有這些因素,這一分析模式定型和熟練后,我每個(gè)月在提供投資建議前可以看100-200家不同的公司。
主持人：很棒！David,你有什么補(bǔ)充嗎？
David：Tom和我其實(shí)很少就選股交換意見(jiàn),這或許和大家想象的不一樣,但我們確實(shí)信奉一些共同的原則,如優(yōu)秀的管理層及管理層通過(guò)持股和公司利益捆綁起來(lái)可以更值得信賴(lài)。
就我而言,我的許多投資都來(lái)自于我熟悉的一些產(chǎn)品和服務(wù)。我是一個(gè)嘗鮮者,喜歡體驗(yàn)新鮮事物和新的科技。我不僅會(huì)試用最新款PalmPDA,還會(huì)去新開(kāi)張的游樂(lè)園,給我的孩子買(mǎi)新上市的糖果,看看他們是否喜歡。所以,我總是通過(guò)體驗(yàn)產(chǎn)品和服務(wù)把自己和公司聯(lián)系起來(lái),這樣可以很直觀的做出這家公司是否會(huì)取得成功的判斷。
我喜歡去琢磨公司是如何賺錢(qián)的,以及這種賺錢(qián)方式是否無(wú)懈可擊。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子–Netflix。我認(rèn)為Netflix做了兩件很酷的事,它不僅創(chuàng)建了一個(gè)很棒的網(wǎng)站可以讓用戶根據(jù)別人的評(píng)價(jià)來(lái)選擇電影DVD觀看,他還徹底改變了這個(gè)行業(yè)的收費(fèi)規(guī)則。他們說(shuō)：“嘿,你每個(gè)月交一筆固定的費(fèi)用如何,這樣以后就再也不會(huì)有什么滯納金的麻煩了。”所以,一旦你了解了這家公司是怎么賺錢(qián)的,和它在互聯(lián)網(wǎng)上的效果后,這家公司就成了我的最?lèi)?ài)。
然后是品牌。像星巴克、亞馬遜、電子藝界這些品牌本身就代表了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力,使得運(yùn)營(yíng)這些品牌的公司可以出類(lèi)拔萃,擊退對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。
當(dāng)你了解了公司的產(chǎn)品,知道他們是怎么賺錢(qián)的,再加上一個(gè)強(qiáng)大的品牌,你就基本掌握了我的選股方法。

　關(guān)于估值
主持人：我們都知道即便是一個(gè)偉大的公司如果買(mǎi)賣(mài)價(jià)位不對(duì)也會(huì)成為一項(xiàng)糟糕的投資,所以讓我們來(lái)談一下估值,你們是如何確定股價(jià)是否合適呢？
David：我看得很遠(yuǎn),基本上是在用風(fēng)險(xiǎn)投資家的眼光來(lái)看待公司價(jià)值,只要成長(zhǎng)空間足夠大我也會(huì)投資一些微利甚至虧損公司股票,所以不會(huì)受傳統(tǒng)的市盈率估值法的限制。
我喜歡看未來(lái)5-10年會(huì)發(fā)生什么,并且問(wèn)自己,這個(gè)行業(yè)（銷(xiāo)售額）會(huì)增長(zhǎng)到多大規(guī)模？到時(shí)候利潤(rùn)率有多大,以及這個(gè)行業(yè)整體的利潤(rùn)規(guī)模有多大？當(dāng)你對(duì)這個(gè)行業(yè)未來(lái)可以達(dá)到的利潤(rùn)規(guī)模有了基本判斷后,你就可以推測(cè)到時(shí)候具體公司的利潤(rùn)規(guī)模。
然后我會(huì)看公司目前的市值有多大。我通常喜歡市值在5-50億美元的公司,這里較容易誕生高成長(zhǎng)的股票。如果我對(duì)這家公司所在行業(yè)未來(lái)5-10年的利潤(rùn)規(guī)模判斷正確的話,基于這個(gè)增長(zhǎng)率推測(cè)出公司未來(lái)5-10年的利潤(rùn)規(guī)模,得到公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)率,再乘上公司股票當(dāng)前市值,就得出了這家公司的合理價(jià)值。
Tom：有很多投資者問(wèn)我該如何估值,我發(fā)現(xiàn)他們受華爾街的影響傾向于認(rèn)為估值的結(jié)果只有一個(gè)價(jià)格。當(dāng)我聽(tīng)到華爾街分析師在說(shuō)“我們的目標(biāo)價(jià)是XX元”,或“我們將目標(biāo)價(jià)由32元上調(diào)到34元”的時(shí)候,我覺(jué)得設(shè)定一個(gè)具體的價(jià)格是很可笑的事情,這個(gè)世界每天都在發(fā)生變化,公司不斷在公布新的業(yè)績(jī),競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在發(fā)生改變,公司可能會(huì)推出新的產(chǎn)品,管理層也可能有變動(dòng),我不認(rèn)為投資者們?cè)谧龉乐倒ぷ鲿r(shí)會(huì)只用一個(gè)價(jià)格來(lái)指導(dǎo)操作。
我的方式,也是鼓勵(lì)大家采用的方式是制定一個(gè)價(jià)格區(qū)間。比如一支當(dāng)前價(jià)格為20元的股票,基于你對(duì)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的測(cè)算,這支股票在5年內(nèi)的合理價(jià)格區(qū)間在28元至47元之間,這個(gè)幅度看上去很大,但大幅區(qū)間是個(gè)很好的開(kāi)始,隨著時(shí)間推移和不確定性的逐漸消除,這個(gè)區(qū)間會(huì)逐漸縮窄,從中你也會(huì)知道當(dāng)初哪些判斷有誤。
還需要說(shuō)明的是,價(jià)值型投資者很容易錯(cuò)過(guò)一些每年可以增長(zhǎng)20-30%的好公司,因?yàn)樵谒麄兊墓乐的Ｐ屠飼?huì)假設(shè)公司業(yè)績(jī)不會(huì)一直增長(zhǎng)下去,于是經(jīng)常會(huì)過(guò)早賣(mài)出還能繼續(xù)創(chuàng)造佳績(jī)的公司。比如BedBath&Beyond這家公司,過(guò)去12年以來(lái)每年業(yè)績(jī)都保持20%以上的增長(zhǎng),出乎大多數(shù)人的意料。而對(duì)于成長(zhǎng)型股票投資者,由于估值工作做得不到位,當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)就容易錯(cuò)過(guò)以更低價(jià)格買(mǎi)入公司股票的機(jī)會(huì)。這時(shí)候一個(gè)較大幅度的估值區(qū)間可以幫上忙,你的價(jià)格區(qū)間越大,你運(yùn)作的空間也越大。所以我建議投資者要綜合使用價(jià)值型和成長(zhǎng)型投資方法。

主持人：David,你認(rèn)為目前股市最有投資價(jià)值的股票都有哪些呢？
David：我非常喜歡替代能源股票,它們目前看上去似乎沒(méi)有什么“價(jià)值”,但我想在下一個(gè)10年會(huì)成為誘人的投資,而且這個(gè)領(lǐng)域選擇豐富,我們有風(fēng)能、太陽(yáng)能、核電、乙醇,甚至是潮汐。如果投資者拿不準(zhǔn)的話,建議去買(mǎi)替代能源ETF,把這些替代能源股一網(wǎng)打盡。
另外,我和Tom都對(duì)零售行業(yè)很感興趣,大概是因?yàn)槲覀兌际潜说?林奇的信徒。比如Petsmart這家寵物商品連鎖店,他們不僅有很好的產(chǎn)品管理,而且越來(lái)越強(qiáng)調(diào)服務(wù)了,深受客戶歡迎。
Tom：我目前對(duì)3個(gè)領(lǐng)域感興趣,一是健康保險(xiǎn)行業(yè),現(xiàn)在有很多被低估的股票；二是零售行業(yè),尤其是服裝和餐飲,現(xiàn)在越來(lái)越多的商品通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售,但服飾和餐飲卻基本不會(huì)受到互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售的沖擊,相反,其它商家騰出的商業(yè)物業(yè)導(dǎo)致租金下降有利于服裝和餐飲行業(yè)的擴(kuò)張和利潤(rùn)率的提升；三是中國(guó)概念股票,我確實(shí)相信“中國(guó)故事”,雖然目前有明顯的政治、經(jīng)濟(jì)和公司治理的風(fēng)險(xiǎn),但我相信未來(lái)20年內(nèi),那里會(huì)出現(xiàn)最佳的投資機(jī)會(huì)。我喜歡那些管理層在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下有工作經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)公司,尤其是在美國(guó)受過(guò)教育的管理層–我可不是一個(gè)盲目美國(guó)崇拜者,他們懂得要為股東創(chuàng)造價(jià)值,也知道如何去做。
David：那好,讓我來(lái)測(cè)試一下你的中國(guó)知識(shí)。Tom,你好嗎？（用中文說(shuō)的）
Tom：很好（中文）　
David：很不錯(cuò),你甚至都會(huì)說(shuō)一些普通話了。
關(guān)于逆向投資
主持人：二位,讓我們談?wù)勀嫦蛲顿Y。你們的很多用戶都對(duì)逆向投資策略感興趣,因?yàn)槿绻魧?duì)公司的話會(huì)帶來(lái)驚人的回報(bào),但是,你們是如何確定哪些公司股票會(huì)成為好買(mǎi)賣(mài),哪些股票就只值這個(gè)價(jià)呢？
Tom,如果整個(gè)行業(yè)都表現(xiàn)不錯(cuò),而只有這家公司落后,這種公司不會(huì)成為我關(guān)注的對(duì)象。平均而言,那些咸魚(yú)翻身的公司最有可能出現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)都失去投資者興趣的情況下,我會(huì)在這些行業(yè)里去挑咸魚(yú)翻身的大牛股。
下一步是去看公司的資產(chǎn)負(fù)債表,看這家公司是否有足夠的財(cái)務(wù)資源讓它重整旗鼓。記得6、7年前有人跟我說(shuō)深陷業(yè)務(wù)困境的凱馬特是不會(huì)倒閉的,它的品牌在美國(guó)深入人心,有一天會(huì)東山再起。結(jié)果如何大家都清楚。那時(shí)如果你去看一看凱馬特糟糕的資產(chǎn)負(fù)債表,再和沃爾瑪、Target和Costco比較一下,你就不會(huì)認(rèn)為這是個(gè)可以指望咸魚(yú)翻身的投資。
最后是去了解公司管理層,我喜歡那些在公司困境時(shí)更換管理層的信息。在一個(gè)成熟行業(yè)遭遇全行業(yè)難關(guān)的時(shí)候,很多情況下就是靠?jī)?yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)來(lái)扭轉(zhuǎn)乾坤的。比如在我的“隱藏價(jià)值”報(bào)告里推薦的Middleby,從公司內(nèi)部提拔上來(lái)的新管理團(tuán)隊(duì)取代了之前失敗的CEO,成功領(lǐng)導(dǎo)公司再創(chuàng)輝煌,也使其股票成為我最為成功的投資之一,過(guò)去7年漲了近20倍。
所以,挑逆向投資的公司我有3個(gè)標(biāo)準(zhǔn),第一要找整個(gè)板塊都失去市場(chǎng)關(guān)注的公司,第二資產(chǎn)負(fù)債表必須要過(guò)得去,第三是找我可以信賴(lài)的管理層。
主持人：把最后一點(diǎn)再詳細(xì)說(shuō)說(shuō),你是怎么給管理層看相的,怎么確定新上任的CEO比老的要強(qiáng)？
Tom：我會(huì)去看他們的歷史,在互聯(lián)網(wǎng)上你直接輸入他們的名字可以找到大量關(guān)于他們過(guò)去都作過(guò)什么事的信息,比如AlderwoodsGroup這家公司的管理團(tuán)隊(duì),過(guò)去曾成功幫助過(guò)多家公司重整旗鼓,他們已掌握了如何扭轉(zhuǎn)困境的藝術(shù),事實(shí)上,我們?cè)谝恢弊冯S著個(gè)團(tuán)隊(duì),他們換到哪個(gè)公司我們都會(huì)格外感興趣。
對(duì)于小的公司,你可以直接打電話過(guò)去,經(jīng)常會(huì)很容易找到高管接電話,直接了解情況。他們都會(huì)比較熱心的,畢竟已是市場(chǎng)棄兒,門(mén)前冷落鞍馬稀。