作者 | 漢中

3月18日晚間，恩捷股份（002812.SZ）發布2020年度報告，據報告顯示，2020年公司實現營業收入42.83億元，同比增長35.56%；扣非歸母凈利潤9.91億元，同比增長31.57%，經營活動現金凈流量10.55億元，同比增長38.24%。公司營收、利潤及現金流情況皆實現大幅增長。同時，公司發布2021年一季度業績預告，2021年一季度，公司歸母凈利潤為3.9—4.5億元，比上年同期增加：182.13%—225.54%，歸母扣非歸母凈利潤為3.7—4.3億元，比上年同期增加：251.25%—308.22%，業績增速符合預期。

作為全球鋰電池隔膜的龍頭企業，恩捷股份在產能規模，產品品質，成本效率，技術研發方面的優勢均具有全球競爭力。研究顯示，受益于新能源汽車的快速發展，公司未來收入及利潤有望實現穩健增長，而通過并購蘇州捷力、紐米科技，以及與Celgard合作，公司業務已逐漸向消費鋰電池隔膜和儲能領域延伸，新增的成長空間正不斷打開。有鑒于此，中信證券、中信建投、中金證券等十余家券商給予了公司“買入”、“跑贏行業”的評級。

濕法鋰電池隔離膜帶動業績快速增長

公司市占率持續保持行業領先

按產品劃分，恩捷股份的業務主要包括膜類產品、包裝印刷產品、紙制品包裝三類，其中，膜類產品為公司的核心業務，營收占比達到80%以上。2020年公司膜類產品的營收達到34.64億元，同比增長35.92%。而濕法鋰電池隔離膜業務收入的持續增長是支撐膜類產品總營收增長的關鍵因素。

據公告顯示，2020年下半年來，受益于全球新能源行業及新能源汽車市場的復蘇和景氣度持續提升，動力電池的需求旺盛，上游鋰電池配套產品市場空間隨之取得快速增長。而恩捷股份通過加大市場拓展力度，抓住市場機遇，在下游需求增長的同時實現了收入的同步增加。報告期內，公司濕法隔膜收入為28.91億元，同比增長48.83%，其濕法隔膜出貨量達到約13億平方米，市場份額繼續保持行業領先水平。

研究顯示，截至2020年底，恩捷股份在上海、珠海、江西、無錫、蘇州五大基地共有46條濕法隔膜生產線，產能達到33億平方米，產能規模位居全球第一。依靠其技術優勢及規模優勢持續占據主導地位，公司逐步獲得了越來越大的國內市場份額，而此趨勢有望在此后等到進一步擴張。中泰證券研究認為，從今年年中開始，隨著公司在線涂覆生產線進入加速量產階段，良率的大幅提升將帶來成本進一步快速下降，預計公司今年在國內濕法隔膜市占率60%以上，明年起市占率將進一步加速提升。

海外市場規模高速增長

業務向“消費+儲能”領域延伸

《紅周刊》通過wind數據整理發現，2020年，公司海外營收已達到7.05億元，較去年增長104.84%，增速大大領先于國內業務。目前，公司海外業務占比已達到16.45%，營收占比較去年增長了近六個百分點。據公告顯示，當前公司濕法隔膜產品開發已達100余個品種，可滿足客戶的多樣需求，受到眾多國外大型鋰電池生產企業的認可及青睞，并與松下、三星、LG Chem等海外客戶建立了穩定的合作關系。

與此同時，公司已啟動匈牙利濕法鋰電池隔離膜生產線及配套工廠項目，并規劃建設4條全自動進口制膜生產線和30余條涂布生產線，基膜年產能約為4億平方米，以滿足供應歐洲市場日益增長的需求。對此，據招商證券研究表示：憑借較低的成本和持續進步的工藝，公司在海外市場也在持續滲透，已經大批量供應LGC，并成功配套松下與三星SDI，未來海外出貨有望快速增長。

2020年恩捷股份先后完成了對蘇州捷力100%股權和紐米科技76.36%股權的收購，由此成功將公司業務自動力電池隔膜市場拓展至消費類鋰電池隔膜市場。同時，公司與全球領先的干法隔膜龍頭企業Celgard合作，推進干法隔膜合作項目，布局儲能市場，進一步完善公司在隔膜領域的戰略布局。

據悉，2020年蘇州捷力的營業收入已達到8.88億元，凈利潤達到1.76億元，企業在報告期內扭虧為盈，增厚上市公司業績。同時，公司通過將紐米科技其納入集團供應鏈體系，通過改造生產設備，優化工藝等措施，實現資源互補和優勢疊加，助其實現降本增效。

通過并購與整合，恩捷股份目前已成為動力電池、消費類電池兩個領域內全球最大的隔離膜供應商，市場地位及盈利能力持續上升。中信證券研究表示：通過并購蘇州捷力、紐米科技，以及Polypore合資獲Celgard技術，公司已從“動力”成功延伸至“消費”+“儲能”領域，不斷打開新增長空間，領先優勢進一步擴大。

規模、研發等綜合優勢明顯

新能源發展有望推動公司持續增長

作為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應商，恩捷股份的市場份額全球第一。規模上的優勢，使公司有能力承接大客戶如LG Chem、寧德時代和國軒等電池廠商的大規模訂單的需求，同時也提升了公司的生產效率及采購優勢，有效降低了公司的成本。而在研發與技術方面，公司通過多年積累建立了體系健全的研發隊伍，研發范圍覆蓋了隔膜和涂布生產設備、隔膜制備工藝以及原輔料的改進、涂布工藝、漿料配方、回收及節能技術，以及前瞻性技術儲備項目的研發。公司已具備5-7μm超薄隔膜技術，擁有領先的水性、油性涂布技術，隔膜產品超過100個品種。截止報告期末，公司 及子公司已累計獲得專利372項，其中實用新型315項、發明專利43項、外觀設計11項。同時公司重視海外專利的布局，正在申請注冊并已獲受理的國際專利42項，正在申請注冊并已獲受理的國內專利177項。

憑借規模及研發技術等方面的綜合優勢，恩捷股份已與寧德時代、比亞迪、國軒高科等國內企業和LG化學、三星SDI、松下等海外企業建立了穩定的合作關系，產品間接配套下游主流車企。未來，受益于新能源汽車的快速發展，公司業績延續高速增長依然可期。