關鍵時刻，股神巴菲特剛剛在伯克希爾-哈撒韋公司官網公布每年一度的致股東公開信。這位有著90年歷史的投資傳奇已經連續六十年發布公開信，成為全球投資者必讀的書信。

這是全球投資者們聆聽最長壽的投資傳奇如何看待市場的關鍵機會。在當前疫情陰影尚未散去、主要國家實施史無前例的寬松支持政策、美債收益率飆高的特殊時期，這樣的機會尤為重要。

來看看這一次，巴菲特都說了啥。

1、重倉股名單出爐

數據顯示，伯克希爾哈撒韋去年第四季度運營利潤50.2億美元，同比增長14%。第四季度投資凈收益304.5億美元，去年同期為245.3億美元。2020年底的現金儲備為1383億美元。

截至2020年12月31日，伯克希爾哈撒韋公布的去年四季度末前十大持倉分別為蘋果（市值1204億美元）、美國銀行（市值313億美元）、可口可樂（市值219億美元）、美國運通（市值183億美元）、Verizon通信（市值86億美元）、穆迪（市值71.6億美元）、美國合眾銀行（市值69億美元）、比亞迪（市值58.97億美元）、雪佛龍（市值40.96億美元）、Charter通信（市值34.5億美元）。

2019年末時，比亞迪尚未躋身伯克希爾的股票投資組合前十。去年比亞迪股價大漲3.08倍，使得這筆投資的價值迅速膨脹（380億人民幣）。在12年內他在比亞迪上的持倉市值增長近25倍。

2、永遠不要做空美國

90歲的“奧馬哈先知”沃倫·巴菲特仍然是“美國夢”的堅定信徒，他在備受關注的年度股東信中稱“永遠不要做空美國”。

“在美國建國的短短232年里，還沒有出現另一個像美國這樣釋放人類潛能的孵化器。盡管有一些嚴重的中斷，但我們國家的經濟進步一直是驚人的。我們堅定不移的結論：永遠不要做空美國，”巴菲特在公開信中表示。

3、伯克希爾財報要點：

伯克希爾四季度凈利潤358.35億美元，現金儲備1383億美元

·伯克希爾四季度營收644億美元，同比下滑1.55%，去年654億美元。

·伯克希爾股東應占凈利潤為358.35億美元，較去年同期的股東應占凈利潤291.59億美元增長23%。

·伯克希爾A類股每股收益為23,015美元，相比較而言去年同期為17,909美元。伯克希爾哈撒韋B類股每股收益為15.34美元，相比較而言去年同期為11.94美元。

·伯克希爾四季度運營利潤50.21億美元，同比增14%，去年同期為44.20億美元；投資和衍生品合約投資收益308.26億美元，去年同期為245.27億美元。

·伯克希爾四季度投資者收益304.46億美元，去年同期為245.27億美元；衍生品收益3.8億美元，去年同期2.12億美元。

·截至2020年12月31日，伯克希爾哈撒韋A類股總量為1,557,026股，相比較而言截至2019年12月31日為1,628,138股；B類股總量為2,335,539,124股，相比較而言截至2019年12月31日為2,442,207,505股。

截至2020年底，伯克希爾哈撒韋的現金儲備為1383億美元。2020年伯克希爾斥資247億美元回購其A類和B類普通股。

4、伯克希爾2020年全年營收2455.10億美元，凈利潤425.21億美元

·營收為2455.10億美元，較去年同期的2546.16億美元下滑3.6%。

·保險和其他業務總營收為634.01億美元，較去年同期的610.78億美元增長3.8%。銷售和服務營收為1270.44億美元，相比較而言去年同期為1349.89億美元；租賃營收為52.09億美元，相比較而言去年同期為58.56億美元；利息、股息和其他投資收入為80.92億美元，相比較而言去年同期為92.40億美元；鐵路、公用事業和能源總營收為417.64億美元，相比較而言去年同期為434.53億美元。

·投資和衍生品合約收益為407.46億美元，相比之下去年同期利潤為726.07億美元。

·伯克希爾哈撒韋股東應占凈利潤為425.21億美元，相比較而言去年同期的股東應占凈利潤為814.17億美元。

·伯克希爾哈撒韋A類股每股收益為26,668美元，相比較而言去年同期為49,828美元。

5、伯克希爾業績對比：去年財務表現不盡如人意

2020年，標普500指數的回報率達到18.4%。同期，伯克希爾•哈撒的股票全年回報率僅為2.4%。

依照慣例，第一頁是伯克希爾業績與標普500指數表現的對比，2020年，伯克希爾股價年度漲幅2.4%，而同期內，標普500指數計入股息再投資的整體回報率為18.4%。長期而言，1965年至2020年間，伯克希爾股價復合年均增長率為20%，大幅超過標普500指數10.2%的復合年均回報率；1964年至2019年間，伯克希爾股價累積增長率更達到驚人的2,810,526%，遠高于標普500指數23,454%的累積回報率。

6、巴菲特：伯克希爾今年年會將在洛杉磯舉行 而不是在奧馬哈

伯克希爾哈撒韋今年的年會將于5月1日在洛杉磯舉行，而不是在奧馬哈。巴菲特表示，副董事長查理．芒格將在年會上與我一同上臺回答股東提問，而副董事長格雷格．阿貝爾和阿吉特．賈因也將有時間回答問題。

7、去年回購247億美元股票 未來將會有更多回購

伯克希爾去年回購247億美元股票，并表示未來將會有更多回購。

從公開信中可以看出，巴菲特依然秉持價值投資理念，并十分看好股市表現。

“年復一年，股市都在波動。我和查理·芒格始終相信，隨著時間的推移，我們將獲得可觀的資本收益。”巴菲特說。

巴菲特2021年致股東公開信（全文版）

伯克希爾哈撒韋公司致股東：

根據美國公認會計準則（GAAP），伯克希爾2020年的盈利為425億美元。這一數字的四個組成部分是219億美元的營業利潤，49億美元的實現資本利得，我們持有的股票中存在的凈未實現資本利得增加所帶來的267億美元收益，最后，我們擁有的一些子公司和附屬公司的價值減記導致的110億美元損失。所有項目均在稅后基礎上列示。

營業利潤是最重要的，即使它們不是我們公認會計準則總額中最大的項目。我們在伯克希爾的重點是增加我們的這部分收入和收購大的處于有利位置的企業。但去年，我們兩個目標都沒有實現：伯克希爾沒有進行大規模收購，營業利潤下降了9%。不過，通過保留收益和回購約5%的股票，我們確實提高了伯克希爾的每股內在價值。

與資本利得或損失（無論是已實現或未實現）相關的兩個公認會計準則組成部分每年都在反復波動，這反映了股票市場的波動。無論今天的數據如何，我和我的長期合作伙伴查理·芒格都堅信，隨著時間的推移，伯克希爾的投資收益將是可觀的。

正如我多次強調的那樣，查理和我將伯克希爾持有的上市股票（截至去年年底價值2810億美元）視為一個企業集合。我們并不控制這些公司的運營，但我們確實按比例分享了它們的長期繁榮。然而，從會計角度來看，我們的那部分利潤并沒有包括在伯克希爾的收益中。相反，只有這些被投資方支付給我們的股息才會被記錄在我們的賬簿上。根據公認會計準則，被投資方代表我們保留的巨額資金也變成無形資產。

然而，這些看不見的東西不應該被忽視：這些未記錄的留存收益通常為伯克希爾創造價值 —— 大量價值。被投資方利用這些留存資金來擴大業務、進行收購、償還債務，通常還會回購股票（這種行為增加了我們在他們未來收益中所占的份額）。

正如我們在去年的股東信中指出的那樣，留存收益在整個美國歷史上推動了美國企業的發展。對卡內基和洛克菲勒行之有效的方法多年來對數百萬股東也行之有效。

當然，我們的一些投資人會令人失望，他們留存的收益幾乎沒有增加他們公司的價值。但其他公司會超額完成任務，其中少數公司表現出色。總而言之，我們預計自己在伯克希爾非控股業務（別人會認為是我們的股票投資組合）留存的巨額收益中所占的份額，最終會給我們帶來等量或更多的資本利得。在我們56年的任期中，這一期望一直得到滿足。

我們GAAP數據的最后一個組成部分——丑陋的110億美元減記——幾乎是全部量化我在2016年犯的一個錯誤。那一年，伯克希爾收購了精密鑄件公司（Precision Castparts，“PCC”），我付了太多的錢。

沒有人以任何方式誤導我——我只是對PCC的正常盈利潛力過于樂觀。去年，作為PCC最重要的客戶來源，整個航空航天業的不利發展，暴露了我的誤判。

在收購PCC的過程中，伯克希爾收購了一家很好的公司，同行業中最好的一家。PCC的首席執行官馬克-多尼根是一位充滿激情的經理，他一如既往地將同樣的精力投入到我們收購的業務中。我們很幸運有他來管理。

我認為我的結論是正確的，PCC將隨著時間的推移，在其運營中部署的凈有形資產上獲得良好的回報。然而，我對未來收益的判斷是錯誤的，因此，我也就錯誤地計算出了為收購該企業支付的合理價格。

PCC遠非我犯下的第一個錯誤。但這是一個大錯誤。

我們的弓上有兩根弦

伯克希爾哈撒韋經常被貼上“綜合企業集團”的標簽，這是一個貶義詞，指的是擁有大量不相關業務的控股公司。是的，這是對伯克希爾正確的描述——但只是部分描畫。為了更好理解我們如何以及為什么不同于其他綜合性企業集團，讓我們回顧一下歷史。

長期以來，綜合企業集團通常會局限于收購整個企業。然而，這一戰略帶來了兩個大問題。有一個問題是無解的：大多數真正偉大的企業都無意讓別人接管。因此，渴望收購的企業集團不得不專注于那些缺乏重要和持久競爭優勢的一般公司。那不是一個釣魚的好池塘。

除此之外，當聯合企業不得不收購平庸的公司時，他們常常發現自己需要支付驚人的“控制權”溢價，以誘捕他們的獵物。一些精明的企業集團知道如何解決這個“超額支付”的問題：他們只需讓自己公司估值變得高得離譜，來作為昂貴收購的“貨幣”。（“我愿意花1萬美元買你的狗，做法是把我單價5000美元的兩只貓給你。”）

通常，讓綜合企業集團股票估值過高的手段包括促銷和“富有想象力的”會計操作，這些手段充其量是欺騙性的，有時甚至會越界成為欺詐。當這些招數“成功”時，這家集團會將自己的股價推至商業價值的三倍，以便收購估值是實際價值兩倍的目標公司。

投資幻想可以持續相當長的時間。華爾街喜歡并購交易產生的費用，而媒體則喜歡精彩的推介者提供的故事。同樣，有時候，一只被推銷的股票飆升的價格本身也可以成為投資幻想就是現實的“證據”。

最終，當然，盛宴結束，許多商業“皇帝”沒穿衣服。金融歷史上充斥著許多著名企業集團的名字，這些企業家最初被記者、分析師和投資銀行家譽為商業天才，但后來卻被拋進商業垃圾場。

大集團聲名狼藉。

芒格和我希望我們的企業集團擁有具有良好財務狀況和優秀經理人的多元化企業集團的全部或部分，而伯克希爾是否控制這些業務對我們來說并不重要。

我花了好一會兒才明白過來。但是芒格，還有我在伯克希爾繼承的紡織業務中苦苦掙扎的20年經驗，最終說服了我，擁有一個很棒的企業的不控股股權，要比擁有控股100%的掙扎在邊緣企業更有利可圖，更愉快，更少工作量。

基于這些原因，我們的企業集團將繼續由可控的和非可控的業務組成。芒格和我會根據一家公司持久的競爭優勢，管理能力和特點，以及價格，將資金配置到我們認為最合理的地方。

如果這一戰略不需要我們付出多少努力，那就更好了。與跳水比賽使用的計分系統不同，你在商業活動中不會因為有“難度”而得分。此外，正如羅納德-里根告誡的那樣：“據說努力工作不會導致死亡，但我要說為什么要冒這個險呢？”

家族的珠寶以及我們如何增加你的珠寶份額

在A-1頁，我們列出了伯克希爾旗下的子公司，這些公司在去年年底雇傭了36萬名員工。

您可以在本報告后面的10-K中閱讀到更多關于這些控股公司的信息。我們主要的頭寸集中在我們擁有少量股權，但不控股的公司，這些公司列在這封信的第7頁。這部分也同樣非常龐大和多樣化。

然而，伯克希爾的大部分價值存在于四大業務，其中三大業務為我們的控股業務，我們僅持有第四大業務5.4%的股權。四大業務都是珠寶。

價值最大的是我們的財產/意外險業務，53年來一直是伯克希爾的核心業務。我們的保險家族在保險領域是獨一無二的。它的負責人Ajit Jain在1986年加入了伯克希爾哈撒韋公司，他也是獨一無二的。

總的來說，我們保險業務的運營資金遠遠超過其全球競爭對手。我們的財務實力，加上伯克希爾每年從其非保險業務中獲得的巨額現金流，使我們的保險公司能安全地遵循以購買股票為主的投資策略，這對絕大多數保險公司來說是不可行的。那些保險公司，出于監管和信用評級的原因，必須以購買債券為主。

現在債券并不是好的投資標的。你能相信最近10年期美國國債的收益率是0.93%——比1981年9月的15.8%的收益率下降了94%嗎？在某些重要的大國，如德國和日本，投資者從數萬億美元的主權債務中獲得負回報。全球范圍內的固定收益投資者——無論是養老基金、保險公司還是退休人員——都面臨著暗淡的未來。

一些保險公司，以及其他債券投資者，可能會試圖通過將購買轉移到由不穩定的借款人支持的債券，來為目前可憐的回報提供動力。然而，高風險貸款并不是解決利率不足問題的辦法。30年前，一度強大的儲蓄和貸款行業毀了自己，部分原因是忽視了這條箴言。

伯克希爾現在擁有1380億美元的保險“浮動”資金 —— 這些資金不屬于我們，但我們可以配置，無論是配置債券、股票還是美國國庫券等現金等價物。浮動資金與銀行存款有一些相似之處：保險公司每天都有現金進進出出，但保險公司持有的現金總額變化很小。伯克希爾持有的巨額資產很可能會在未來許多年保持在目前的水平，而且從累計角度看對我們來說是沒有成本的。當然，這個令人高興的結果可能會改變 —— 但是，隨著時間的推移，我會喜歡我們的勝算。