半導體板塊王者回歸？

1月21日，證券時報特邀國盛證券電子行業(yè)首席分析師鄭震湘做客時報會客廳，與投資者分享2021年半導體行業(yè)的投資機會。

需求回暖，芯片庫存量見底，整個產(chǎn)業(yè)面臨擴產(chǎn)困難

證券時報記者：今年以來，不斷有消息稱目前各種芯片都很短缺，實際情況是這樣嗎？能否為我們介紹一下目前行業(yè)的整體現(xiàn)狀？

鄭震湘：從2020年11月份開始，我們就在資本市場上傳達，未來會出現(xiàn)這種芯片緊缺的狀況，現(xiàn)在整個產(chǎn)業(yè)鏈上各個行業(yè)的庫存量都已經(jīng)到了警戒水位區(qū)，設計、制造、封測、上游核心原材料等細分領域都近乎沒有庫存。隨著國內(nèi)疫情的影響逐漸減小，需求端已經(jīng)回暖，但整個產(chǎn)業(yè)由于供應鏈長、環(huán)節(jié)多，面臨擴產(chǎn)困難，主要是因為疫情將各個國家和地區(qū)進行了隔離，導致了生產(chǎn)效率低，運輸不及時、人員支持不夠。過去可以根據(jù)需求進行擴產(chǎn)，現(xiàn)在庫存進入低水平，而又無法迅速擴產(chǎn)，整個行業(yè)從2020年 10月就開始進入漲價周期。

目前行業(yè)的下游需求主要涵蓋手機、超級計算、IOT、汽車等領域，下游客戶對庫存的消耗速度遠遠超過預期，而且這將是一個持續(xù)的狀態(tài)。拿貨周期已經(jīng)從之前的20周增長到現(xiàn)在的30-40周。下游終端公司中，目前大的龍頭企業(yè)還能拿到貨，但是中小企業(yè)較難穩(wěn)定拿貨。

證券時報記者：也就是說，整個產(chǎn)業(yè)鏈的需求已經(jīng)超預期恢復，那么產(chǎn)能是否已經(jīng)恢復到疫情之前的水平？

鄭震湘：從代工的角度看，總體產(chǎn)能已經(jīng)恢復到疫情之前的水平，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到100-105%。只是擴產(chǎn)速度遠達不到之前的速度。

證券時報記者：一般情況下，擴產(chǎn)需要多長的周期？

鄭震湘：半導體是工業(yè)皇冠上的明珠，很多工業(yè)領域都需要用到芯片。正常的訂單拿貨周期是1年左右，高端產(chǎn)品需要的時間更長。擴產(chǎn)周期一般是以年為單元計算，疫情之后許多進口設備運輸時間拉長，現(xiàn)場支持安裝環(huán)節(jié)也受阻，一定程度拉長了時間周期。

芯片行業(yè)投資：長期看廣闊的全球化市場空間，中期看國產(chǎn)替代空間，短期看行業(yè)景氣度

證券時報記者：產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的情況是怎樣的？

鄭震湘：產(chǎn)業(yè)上游的設備和材料，現(xiàn)在相對比較緊張。制造環(huán)節(jié)主要包括代工和封測。封測之后進行設計，龍頭設計公司能較為穩(wěn)定地獲取產(chǎn)能，且能夠一定程度把價格的上漲傳導給下游。設計之后組裝廠進行終端產(chǎn)品的組裝。

證券時報記者：半導體行業(yè)的主要投資邏輯是什么？

鄭震湘：半導體投資主要邏輯是行業(yè)發(fā)展的大趨勢，在信息化時代芯片是不可或缺的。芯片是附加值最高的一個行業(yè)，涉及學科眾多，對人才要求極高。

2017年以來，芯片行業(yè)龍頭企業(yè)股價漲幅超過10倍，不僅僅是行業(yè)景氣度提升的原因，也是因為在國產(chǎn)替代的趨勢下，中國科技企業(yè)在研發(fā)投入效率上有大幅提升，市占率已經(jīng)能夠與海外公司進行競爭，舉例來看，2020年三季度，芯片設計行業(yè)同比增速42%，環(huán)比增速37%。面對3000億美元的全球市場，中國企業(yè)由無到有、由弱到強逐漸發(fā)展，市場空間巨大。不同的投資階段有不同的估值方法，而各個賽道規(guī)模效應比較強，強者恒強，后繼者壓力會比較大。

總結來說，芯片行業(yè)投資長期看廣闊的全球化市場空間，中期看國產(chǎn)替代空間，短期看行業(yè)景氣度。

證券時報記者：我國芯片行業(yè)目前處于什么發(fā)展階段？

鄭震湘：我國芯片行業(yè)目前整體還處于萌芽期，個別賽道的公司已經(jīng)進入快速成長期，擁有一定的國際競爭力，但這還僅僅是局部的突破。

證券時報記者：您怎么看封測這個細分賽道？

鄭震湘：封測屬于重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，利潤與產(chǎn)能利用率相關度高，目前行業(yè)內(nèi)的公司都在業(yè)績逐步改善中。中國的封測公司在全球排名比較靠前，在大的景氣周期背景下會釋放利潤。

證券時報記者：芯片行業(yè)投入成本高，研發(fā)周期長，從投資角度看，會不會不確定性比較強？

鄭震湘：芯片行業(yè)投入周期長，技術壁壘高，是一個知識密集、技術密集、資本密集的行業(yè)，可以說是最頂級的產(chǎn)業(yè)。投資需要用到很強的專業(yè)知識去判斷行業(yè)未來發(fā)展、下游應用，挖掘大的產(chǎn)業(yè)方向。投資可以關注“剪刀差”出現(xiàn)的時候開始入局，即股價與行業(yè)景氣度，或股價與公司實際發(fā)展出現(xiàn)背離。該行業(yè)門類非常復雜，投資者要關注不同的賽道和公司屬性，不能一概而論盲目投資。普通投資者還是建議通過基金投資該行業(yè)。

證券時報記者：芯片行業(yè)投資是否存在板塊輪動效應和投資景氣周期？

鄭震湘：股價最終還是產(chǎn)業(yè)價值的體現(xiàn)，需要持續(xù)跟蹤行業(yè)變化，觀察行業(yè)景氣度是否處于上行階段。投資時，建議關注景氣度和公司壁壘，當然不同賽道具體表現(xiàn)會有不同。行業(yè)目前處于高景氣周期，行業(yè)的長期發(fā)展是非常確定的。

證券時報記者：有觀眾問，相對光伏、新能源車板塊，2021年芯片行業(yè)投資機會會更好嗎？

鄭震湘：投資收益無法判斷。不過如果光伏、新能源車行業(yè)景氣度高，芯片行業(yè)景氣度會更高。芯片在新能源車中的運用主要是為續(xù)航服務和為智能化服務。

證券時報記者：您認為中美貿(mào)易摩擦在2021年會對芯片行業(yè)造成擾動嗎？

鄭震湘：目前的形勢還在觀察中，不過基本認為最壞的時候已經(jīng)過去了。芯片行業(yè)發(fā)展核心還是提升研發(fā)效率、提高國產(chǎn)替代、積極尋求在全球市場的一席之地。

目前市場趨勢是強者恒強，投資電子行業(yè)要優(yōu)選個股 。

證券時報記者：電子行業(yè)中還有哪些比較關注的細分賽道？

鄭震湘：電子行業(yè)主要包括兩個：半導體和消費電子。消費電子中的面板、安防2020年的表現(xiàn)都很好。目前行業(yè)景氣度沒有問題，關鍵是要優(yōu)選個股。

證券時報記者：您認為要如何優(yōu)選個股，尋找核心科技公司？

鄭震湘：現(xiàn)在市場趨勢就是強者恒強。業(yè)績表現(xiàn)非常好、長期競爭力強、過去幾年業(yè)績增速穩(wěn)定的龍頭，要研究關注。目前來看，行業(yè)龍頭集中的趨勢比較明確。

證券時報記者：整個電子行業(yè)的投資中，是否有所有細分賽道都繞不開的環(huán)節(jié)？

鄭震湘：電子行業(yè)與許多其他行業(yè)高度相關，比如新能源車、軍工領域，都有相對應的連接和應用。所有都繞不開的環(huán)節(jié)主要就是設備、材料、代工，概括而言就是制造領域。設備端目前還是依靠國外設備較多，但我們也能看到國產(chǎn)設備已經(jīng)越來越多。這些公司從研發(fā)投入、客戶粘合度等情況看，會有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。