決策主力記者：李娜 決策主力編輯：吳永久
a股震蕩，周末又有了新的且分量十足的梗：平安資管和樂歌股份(300729)董事長之間，關于調研你來我往的故事。圍觀群眾也是各自站隊：手握巨資的機構，對于小市值的公司，配了對產品貢獻不大，重視程度不夠可以理解；作為專業的資管機構，對于每一家公司的調研就應該盡職盡責……
店大欺客，還是蓄意炒作？真實性究竟如何，不得而知！我們需要的是搬個板凳，津津有味地坐等這部連續劇一集一集上演。當然，追劇也得有自己dl的思考：那就是機構調研過程究竟是怎樣的？
普惠金融制下的公募基金，過去二十多年立足于資管圈的口碑，就是與牛短熊長的A股中，鍛造出的投資權益市場的能力，那么它們就是怎么調研選股的呢？盡管每家公司有所不同，但是主流情況還是可以看看的。
看點一：如何篩選去調研的上市公司
截至2020年8月28日收盤，樂歌股份(300729)的股價為90.54元/股，股本為8682萬股，總市值約為78.6億元，不足100億元。
“A股中，樂歌股份(300729)只能算一家小市值公司，只能算是灰馬，屬于細分行業龍頭。前期大家關注得并不多，公司披露中報時，業績就很不錯，股價也漲了一些，但是那時機構關注度也不高，只是最近漲得很猛之后，很多機構就沖進去了。”某資管機構資深投研人士告訴《767股票知識網》記者。
如果你再仔細看一下樂歌股份(300729)的龍虎榜，你會發現龍虎榜也就是兩三千萬。這個數據也表明是主流機構也買不進去。
“因為各家公募基金公司風格差別很大，包括同一個公司不同基金經理風格差異都很大。對于基金公司而言，主流仍然是基本面打法。就主流而言，篩選調研目標首先還是行業龍頭的白馬公司。這類公司的關注度一定是最高的，因為它歷史業績非常優秀，而且也證明了自己，機構會把主要精力放在這里。所以投資者會看到，大公司組織調研時，很多家機構都會去。因為中大市值的公司是公募基金權益投資的主流價值觀。”某基金公司基金經理坦言。
“但這種調研只能在非靜默期，因為靜默期沒法調研。另外，因為行業和公司也在發生變化，比如說你根據定期財報篩選出有變化的公司？或者說行業有重大的變化，但主要還是要根據定期的財報來，因為這是我們獲取公開信息最主要的渠道。”該基金經理進一步指出。
事實上，每次年報披露時，我們會驚訝地發現，公募基金公司把A股上市公司買了個遍。既然，公募基金公司的主要精力還是放在白馬公司身上，也可以篩選出一些有變化的公司，對于機構來說你也買不了太多量。對于本次故事中的平安資管，他手握巨資去買樂歌這種小市值公司，根本也配不了多少，即使不會給予全面的精力投入，也很能得到同行甚至是投資者的理解。
平安資管和樂歌股份(300729)之間的故事，其實還折射出一種尷尬。
“實話說，現在公募基金經理，包括資管的投資經理都比較尷尬。因為現在兩極分化很厲害，在強大IP顯示巨大的號召力后，市場要么就是百億規模的基金經理，要么就是管理幾千萬賬戶甚至是一億賬戶小基金。象樂歌股份(300729)這種小市值股票，對于大規模基金經理價值不大，但是對于管理規模不大的基金經理而言，是有價值的。總的來說，對于整個公募行業來說，肯定篩選出的目標還是以大白馬為主。” 滬上某公募基金公司資深研究員表示。
看點二：線上和線下調研怎么分？要做哪些準備功課？
找到調研目標，自然就要付諸行動了，前期又要做哪些準備工作。另外，調研方式多種多樣，就像本次調研故事中涉及到了線上和線下調研。
滬上某大型資管機構基金經理向《767股票知識網》記者表示：“調研一種是電話會議，一般是中報和年報發布后上市公司會組織。券商也會組織電話會議，大家接進去。自己平常也會打電話給董秘進行交流，這是比較常態的，可能每個月都有。線上的還有交易所組織的針對所有投資者的線上問答，自己參與不多。再有就是線下調研，一般分券商組織和自己去兩種。券商組織的如果是上市公司的投資者接待日，一些大的公司可能會參觀公司的產品和廠房，不過一般都不會安排參觀廠房。如果是自己投的公司上下半年至少得去一回。如果加上賣方組織的，一年可能去三四五回都正常。董事長一般出來很少，正常是跟董秘交流，主要是圍繞上市公司的經營戰略，管理的變化，經營指標等進行調研。”
“今年以來更多的是線上調研，疫情過去后，線下調研也會恢復。其實線上調研，更多的是財報出來之后的一個業績交流會。因為業績交流會它是面向全市場。”前述公募基金經理表示。
“至于調研前的準備工作，正常來說都會做得很細。如果說不是說短線和主題性交易，調研前都需要把這公司的所有公告，包括財務數據，還有包括同行業公司的一些數據，都會進行一個一個對比。若是重倉股，研究員還要做模型，基金經理會看模型，自己可能也會拆一下模型。各家公司差異性是比較大的，有些嚴格的公司在實地調研前，就要把模型做出來，還要答辯。當然，不同的行業實地調研上也是有很大差距的。消費類以及科技類公司調研的程度也會比較密集。各個行業它調研獲取信息的角度也是不同的，比如白酒行業可能說就不是去跟上市公司交流，而是選擇和經銷商交流。調研也會有錯誤的信息，總體來看，調研能不能獲取特別多的增量信息，其實也是存疑。因為現在監管層對于上市公司披露的信息越來越嚴格，比如經常會有的問詢函，所以你有時間把它認真讀一遍，基本上都已經非常全面了。”該公募基金經理進一步指出。
看點三：實地調研會先了解哪些，調研完要干什么？
巴菲特曾舉了個例子，他在調研時間最想問的問題是什么？如果對象是上市公司管理層，那就是如果給你一把左輪手槍，你最愿意用子彈打死哪個競爭對手？要知道，他所說的競爭對手一般來說都是還不錯的。
“在很多投資者的眼中，機構投資人士最關心的肯定是公司未來的業績會怎么樣。事實上，如果你要建立起對一個公司重倉股購買并長期持有的信心，首先你要了解這個行業，你要判斷這個行業行不行，所以你會去問高管行業整體怎么樣？公司目前做了哪些東西？問題可能會問得非常細致。”前述資深投研人士說道。
另據了解，無論是基金經理還是研究員，調研完肯定要寫報告。報告完成的時間各家基金公司要求不同，有的要求原則上一周之內要完成。但是調研完后，第一時間就會把獲取的信息，打電話給相關的領導或者相關的基金經理團隊分享，然后公司有關人士開會討論是否要買。畢竟金融行業比拼的是信息和速度。
看點四：進入核心股票池有哪些條件，后期如何跟蹤？
通常情況下，主動管理型權益類基金，購入股票一般在15~20只。基金公司也都有自己的核心武器，就是核心股票池。
理論上，放到股票池，基金經理應該可以買。由于各家基金公司風控不同，要求也不同。通常情況下，如果持股比例在1%~2%，只要不是ST或有“黑歷史”的公司，隨便都可以買；若持股比例超過3%，那么就可能需要答辯了；若持股比例持續提高，流程也會越復雜，標準也會越高，比如盈利性、成長性、股票市值等全方位維度的拆解。
事實上，對于投研人士來說，A股市場早已度過了以往低市值、高增長的時代，基金投研體系也對企業的成長性、商業模式賦予更具份量的考核指標。當然，也因此產生了不同風格的基金經理，買股票還是買公司，或者是在兩者之間找到基金經理認為適合自己的平衡點。
“買進的公司，是需要持續跟蹤的。后面的調研都要覆蓋，跟蹤它的變化是什么，公司后期出的公告都需要跟蹤，這個主要就是研究員覆蓋更大部分精力，基金經理他們對于定期公告都會跟蹤，因為定期公告之后會有個交流。如果說變化大的話，就可能會去公司看一下，跟蹤一下。”前述公募基金經理表示。
看點五：基金經理和研究員調研頻率有多高？
既然一年有這么多調研，那么基金經理調研的頻率有多高？
“成長股的基金經理調研的次數會比較多，實地調研一年七八十場的都有，他們的行程排得很滿了，上午一家下午一家。有些基金經理調研頻繁，大半個月都在外面調研了，他們更多的時間就在挖掘個股。當然，主打金融地產的基金經理調研力度相比要低一些。總的來說還是偏科技偏成長的基金經理調研比較多。一般來說，行業研究員一般一個月2到3次，換句話說，一個月有小半個月都在外面調研。當然，這個行業也是要有區分的。今年券商很多周期行業的研究員轉行到了熱門行業。”前述公募基金經理表示。
仔細扒下平安資管和樂歌股份(300729)大戲，也許你會發現有趣的問題：公司想要金融投資人士深刻了解公司，能夠陪伴公司共同成長；投資人士想要了解的是公司未來的業績如何，這個是影響股價的關鍵因素。
對于投資者需要注意的是，掌管基金的舵手們，不調研是肯定不行的，因為買入的股票必須是親自調研的。但是調研的密集程度不是直接決定基金經理業績好壞的關鍵因素，有些基金經理實地調研的程度并不高，但是業績卻很不錯。而我們要做的從來只是一件簡單的事情，就是找到一個負責任的基金經理；而負責任的經理則是找到一家又一家能夠在未來不斷證明自己的公司。
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