斑馬消費 沈庹
涪陵榨菜(002507)被端上普通人家餐桌，同為出自重慶涪陵的藿香正氣口服液也走進了千家萬戶。

這個上世紀90年代被研發出來的獨家產品，一直是太極集團(600129)的核心產品之一。
17年前，太極集團(600129)跨入國內藥企第一梯隊，涉及藥材種植、制藥、流通與零售等多個醫藥上下游領域，可惜公司利如紙薄，近3年公司凈利率多在1%左右徘徊。
值得注意的是，公司陷入增收不增利的怪圈已難自拔。2010年至2019年，公司扣非凈利潤十年九負。
百億藥企10年9虧
重慶涪陵國資旗下有兩大控股企業，一家是人盡皆知的涪陵榨菜(002507)，一家則是太極集團(600129)。
因為快消品屬性，烏江榨菜被大眾所熟知和喜愛；太極集團(600129)藿香正氣口服液，也是中國家庭的常備藥。
太極集團(600129) 是全國醫藥行業為數不多的全產業鏈醫藥集團，涉及藥材種植、醫藥制造、流通和零售終端。2019年，公司入選中國中藥企業TOP100第12位。
規模大、行業排名靠前，若論掙錢能力，還真不如身邊的兄弟企業涪陵榨菜(002507) 。
2019年，公司營業收入116.43億元，歸母凈利潤-0.71億元，凈利率-0.89%，同期，涪陵榨菜(002507)營業收入為19.9億元，歸母凈利潤6.05億元，凈利率30.42%。
賣藥的不如賣榨菜的，一方面是所屬行業不同，另一方面，藥企深受政策、市場等因素影響，造成二者盈利能力的差距。
1997年，太極集團(600129)在上交所掛牌上市，2018年，營收規模首破百億，達到106.89億元，歸母凈利潤僅有0.70億元。次年，公司營業收入再超百億，凈利潤卻發生近5年來首次虧損。
多年來，公司增收不增利的狀況始終沒有改變。
斑馬消費統計顯示，2010年至2019年，公司營業收入從59.86億元增至116.43億元，增幅94.50%，同期，扣非凈利潤除2017為正值外，其余財年均為負值。
為什么10年時間9年虧損？
此前，公司相關人士受訪時表示，一些歷史原因造成公司費用較高，造成了公司盈利能力羸弱。
斑馬消費注意到，2018年，公司歸母凈利潤下降28.11%，主要是公司投資股票虧損，導致凈利潤減少。
2019年歸母凈利潤下降200.81%，原因之一是藿香正氣口服液銷量下滑。當年，藿香正氣口服液銷量和產量大幅下滑，僅完成銷售額6億元。
2020年上半年業績繼續低迷，營業收入實現57.54億元，歸母凈利潤0.10億元，同比分別下降6.43%和88.53%。
費用高企吞噬利潤
太極集團(600129)有著較高的毛利率，2017年至2019年，毛利率分別為36.59%、40.25%和42.35%，同期，公司凈利率分別為1.09%、0.58%和-0.89%。2020年上半年，毛利率、凈利率分別為39.49%和0.16%。
不少中小投資者在股吧里反問：近40%的毛利率，公司怎么就不掙錢了？
斑馬消費研究發現，多年來銷售費用開支高企，深度影響利潤。
就在公司沖刺百億營收規模的2017年至2019年這3年里，公司的銷售費用呈幾何式增長，銷售費用同比增長分別為19.03%、51.68%和29.58%。這3年支出的銷售費用分別為18.97億元、28.94億元和37.51億元。同期，其銷售占營收比重分別為21.27%、27.07%和32.22%，均超過同期營業收入增速。
隨著國家醫藥政策調整，公司建立有序營銷體系，加大學術宣傳及推廣力度，成為公司費用增加的主要因素。
醫藥行業實行“兩票制”后，藥企很大一部分費用開支靠企業自身承擔，藥品推廣、銷售的投入不得不增加。千億銷售目標驅使之下，公司不得不大干快上。
在白禮西執掌太極集團(600129)的時代，在公司銷售費用中有一筆“市場維護開拓費”增長迅速。
這樣的開支在醫藥企業中用于驅動渠道拓展、維護客群關系等，在藥企銷售費用中占有相當高的比重。太極集團(600129)當然不能“免俗”。
2017年至2019年，市場維護開拓費分別為7.24億元、15.10億元和20.60億元，分別占比各財年銷售費用的38.17%、52.17%和54.92%。同一時期，市場維護開拓費支出分別增長87.56%、107.42%和54.92%。這一增速超過公司近3年33.34%的銷售費用平均增速。
今年上半年，公司的銷售費用增速放緩，支出16.82億元，同比減少3.83%。
“腎虛”究竟在哪兒？
雖然太極集團(600129)年收入規模已在百億級，凈利潤卻薄如白紙，資產負債率常年高位運行。
數據顯示，2011年至2019年，公司資產負債率除2018年和2019年分別為74.52%、77.89%外，其余年份基本持續在80%的高位。
在沖擊千億銷售目標的路上，這是橫在公司面前的兩座大山。
斑馬消費梳理發現，相比同仁堂(600085)、片仔癀(600436)以及云南白藥(000538)不同，太極集團(600129)從起家創立至今，大多靠的是自身積累和銀行借款。
2018年，公司實現定增募資19.97億元，應該是迄今為止最大一筆面向資本市場的融資。受益當年融資，公司的資產負債率才降至80%以下。
公司曾對外表示，將通過開源節流、對閑置資產處理等形式來改善公司整體經營效果。
2003年起，公司通過收購西南藥業等同業企業，逐漸發展成為從單一生產中藥發展成集中西藥研發、生產與銷售一體的綜合性藥企。截至目前，公司已形成全面覆蓋川渝地區的銷售網絡，超過萬家的藥房連鎖規模以及涉及中藥、麻醉藥及精神藥物等產品生產能力，是西南地區較大規模的藥企集團質疑。其中，桐君閣大藥房、太極大藥房合計門店數量合計超萬家，年銷售規模位列全國前三。
旗下企業眾多，嗷嗷待哺，快速擴張后又面臨高負債、資金緊張等難題。截至2020年6月，公司貨幣資金18.49億元，短期借款37.62億元。
另外，公司偏低的研發投入也備受質疑。
斑馬消費統計顯示，2017年至2020年上半年，公司研發投入分別為0.68億元、1.22億元、1.76億元和0.38億元，分別占公司各期營業收入的0.77%、1.14%、1.52%和0.66%。
上述財年，公司研發費用投入不及銷售費用的2%。這一數據在a股上市醫藥公司中排名墊底。
李陽春的“大考”
去年6月，執掌太極集團(600129)30多年的白禮西提前1年離任，公司對外表示是工作正常調整。
白禮西一手“帶大”太極集團(600129)，對公司有著較高期待。2017年，白曾公開表示將爭取不到10年時間達到千億銷售目標。
利弊相生，對于繼任者李陽春來說，無疑是一場大考。
李陽春是太極集團(600129)老員工，早在1986年，他就進入公司子公司重慶桐君閣藥廠工作，從基層一直做到太極集團(600129)副總的位置。
李陽春要面對的是什么樣的一個攤子呢？增收不增利、負債高、多元化后遺癥等，要想在短期內取得大的改觀并不容易。
況且公司前幾年嘗試的多元化戰略屢屢受挫，從醫藥延伸到大健康領域可以說已經失敗。
“太極水”就是一個活生生的實例。2014年，既不是藥、也不是保健品的高端水產品“太極水”上市，林志玲天價代言后馬上躥紅。2015年，這款標價12元/罐的水產品創下2億元的銷售業績。此后，就沒了蹤跡。
這也說明，醫藥為主、多業并舉的戰略，并不適合太極集團(600129)。
斑馬消費梳理財報發現，李陽春上任后在一步一步做“減法”：壓縮公司3年內擬投資計劃、停建、緩建部分低效項目，將資源集中到主業，盤活閑置資產，提高經營效益。甚至，在2020中報里，出現“將對部分閑置房地產有序開發，增加利潤”的字眼。
今年上半年，公司歸母凈利潤實現1021.76萬元，同比下降88.53%，就有來自處置非流動資產損益和獲得補助的影響。
目前來看，混改可能是李陽春時期太極集團(600129)的救命稻草。
2019年2月，公司披露公告擬進行混改，引進戰略投資者，意味著完成混改后，對內實現決策和管理體系優化，對外引進新股東補齊短板。這也可能在一定程度上優化公司決策機制、提高效率。

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