決策主力記者：張壽林 實習編輯 段煉
日前，央行公布7月資產負債表，繼續縮表。《767股票知識網》記者據此測算，7月末貨幣乘數為7.15，再創歷史新高。
貨幣乘數是指貨幣供給量對基礎貨幣的倍數關系，簡單地說，貨幣乘數是一單位準備金所產生的貨幣量。在貨幣供給過程中，中央銀行的初始貨幣提供量與社會貨幣最終形成量之間存在著數倍擴張 或收縮 的效果，即所謂的乘數效應。
據人民銀行統計，2018年以來12次下調存款準備金率，共釋放長期資金約8萬億元。一般來說，法定準備金率越低，貨幣乘數就越高。同樣是央行投放貨幣，貨幣乘數更高，最終供應的貨幣也就更多。因此人們關心貨幣供應，也應關心貨幣乘數的變動。
影響貨幣乘數的主體不僅是央行和存款類金融機構，還有普通居民。但即便流通中的現金依然保持高位增長，在法定準備金率和超額準備金利率雙雙下調的作用下，貨幣乘數依然延續走高態勢。
央行繼續縮表
8月14日，央行公布7月資產負債表，繼續縮表。記者據此測算，7月末貨幣乘數為7.15，再創歷史新高。
從貨幣乘數變動來看，近年來這一指標水平整體抬升，這與準備金率反復下調緊密相關。回顧可見，僅2020年上半年，央行就降低法定準備金率三次。
1月6日，央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司，此次降準釋放長期資金8000多億元。
4月3日，央行又決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。這兩次獲得定向降準資金的中小銀行近4000家，在銀行體系中數量占比為99%。
至此，這批約4000家的中小存款類金融機構的存款準備金率已降至6%。整體來看，同期金融機構平均法定存款準備金率降為9.4%，較2018年初低了5.2個百分點。
降準對應的是貨幣創造水平提升。據人民銀行統計，2018年以來12次下調存款準備金率，共釋放長期資金約8萬億元。其中，2018年4次降準釋放資金3.65萬億元，2019年5次降準釋放資金2.7萬億元。
正如人民銀行相關負責人曾指出的，降準致人民銀行資產負債表收縮，不但不會使貨幣供應量收緊，反而具有很強的擴張效應，這與美聯儲等發達經濟體央行減少債券持有量的“縮表”是收緊貨幣正相反。其主要原因是，降低法定存款準備金率，意味著商業銀行被央行依法鎖定的錢減少了，可以自由使用的錢相應增加了，從而提高了貨幣創造能力。
此外，央行還下調了超額存款準備金利率，這進一步促進了貨幣創造。同時，人民銀行對超額準備金支付利息，其利率就是超額準備金利率，自2008年該利率從0.99%下調至0.72%后，在今年4月7日前一直未作調整。
貨幣乘數走高或難延續
由銀行體系準備金增加所引發的存款增加的倍數，被稱為簡單存款乘數。如果法定準備金率是10%，簡單存款乘數就是其倒數10。但實際上，存款創造比起簡單存款乘數的思路復雜得多，因此，貨幣乘數也就不能等同于簡單存款乘數了。
從貨幣當局資產負債表可見，7月末流通中貨幣 M0 余額7.99萬億元，同比增長9.9%,保持較高增長速度。流通中貨幣并未參與存款創造，這一部分增加越快，對貨幣供給擴張的阻礙就越大。
因此，影響貨幣乘數的主體不僅是央行和存款類金融機構，還有居民。如果儲戶大量取出存款，存款多倍創造能力也就隨之下降。
盡管如此，在法定準備金率和超額準備金利率雙雙下調的作用下，貨幣乘數延續走高態勢。
結果就是，在其他存款性公司存款規模整體走低的情況下，我們看到，M2增速維持兩位數，規模不斷創新高。
明明債券研究團隊分析，央行預計全年新增信貸20萬億元，上半年信貸投放較快，那么下半年信貸投放就將有所減慢，后續貨幣乘數分子端增長可能會放緩；而從貨幣政策投放來看，目前連續3個月的貨幣投放邊際收斂已經基本對沖了前期的貨幣增量投放，而后續利率債供給仍在延續，央行繼續收緊的可能性也不大。從這個視角來看，貨幣乘數走高或難以延續。
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