華興證券首席經濟學家龐溟認為，中期依然看好中國股票，但對三季度的市場走勢，建議保持更為謹慎的態度，目前完全由市場情緒驅動的漲勢未必可以持久。從資產配置而言，他更看好a股的機會，并表示注冊之下，A股不會出現大量仙股。 他認為黃金價格還會繼續漲，因為美元在走弱，以美元計價的黃金會不斷往上走的。

文 | 馮立啟
今年中概股掀起了一波回歸潮，網易、京東等紛紛在港股二次上市，近期，北京金融監管部門表態，將支持中概股回歸A股或港股發展，并爭取在新三板或其他板塊進行試點。
為何中概股要集體回歸？未來還有哪些公司回歸概率大？港股當前的投資吸引力如何？存在著哪些風險和機會？7月28日， 決策主力對話華興證券首席經濟學家兼首席策略分析師龐溟，解讀港股、中概股、A股等相關熱門話題。
龐溟認為，七月份以來無論是中概股、港股還是A股，市場表現主要靠情緒驅動和估值的修復，而不是靠盈利修復，這種狀態是不長久的。港股下半年尤其是在11月份之前，不確定性和風險依然存在，在這種情況下，投資者的情緒受到抑制，市場上升幅度可能有限。
對于中概股回歸潮，他分析稱，回歸其實是買雙保險，預防美股的監管壓力、監管風險增加。事實上過去幾年來很多公司也有自己的商業考慮，在本土市場上市有好處。他還詳細列舉了接下來可能會回歸的中概股名單。
從資產配置而言，他更看好A股的機會，并表示注冊之下，A股不會出現大量仙股。 他認為黃金價格還會繼續漲，因為美元在走弱，以美元計價的黃金會不斷往上走的。
以下是對話實錄：
決策主力：目前港股整體估值如何？是否比A股、美股、中概股的性價比高？你看好港股下半年行情嗎？
龐溟：港股估值與A股、美股相比其實已經不貴了，究其原因，首先還是因為不確定性，另外恒生指數一半左右是香港本地股票，當地的零售股和港航股表現不佳，拖累了恒生指數的表現。
當然不能單純說估值相對于其他市場便宜就是真的便宜，因為市場是很聰明的，背后肯定有原因。
七月份以來無論是中概股、港股還是A股，市場表現完全是靠情緒驅動和估值的修復，而不是靠盈利修復，完全靠情緒推動和估值修復是不長久的。
港股下半年尤其是在11月份之前，不確定性和風險依然存在，在這種情況下，投資者的情緒受到抑制，市場上升幅度可能有限。
決策主力：港股下半年的市場風格會是怎樣的？你看好哪些板塊？
龐溟：我們中期依然看好中國股票，但對三季度的市場走勢，我們建議保持更為謹慎的態度；目前完全由市場情緒驅動的漲勢未必可以持久，而且任何可能影響市場情緒的因素（如不及預期的數據點或負面消息等）都可能導致市場調整。
我們發現，二季度以來的市場表現完全基于市場情緒和估值水平的修復。對2020年盈利增長的一致性預期仍在不斷下調，但投資者更多開始關注2021年的復蘇、反彈與增長。但是，目前除港股以外的主要中國股票市場的估值水平均已不便宜。如果出現影響市場情緒的負面信息或者風險因素，市場的潛在升幅可能有限。在疫情防控效果、需求端修復、宏觀政策力度及速度、宏觀經濟復蘇形態、外部環境等方面，仍存在風險和不確定性。
下半年需要在不確定的環境下找確定性，在低估值板塊完成合理補漲之后，市場可能仍會回歸到成長主題。我們看好三種標的。
第一種是行業龍頭。因為行業龍頭是在不確定下能夠唯一保證成長性和確定性的標的，它們的盈利構成更健康，行業整合能力和議價能力都更好，這就可以保證它們在自己的行業當中具備更好成長性和確定性。
第二種是在疫情當中比較確定的一些股票，比如金融或地產。它們經風險調整后的股息比較好，防守性比較強。但是，港房股里純粹的收租股不推薦。
第三種是有望受益于政策寬松和政策刺激的股票，比如基建、建材等股票。不過要看具體的估值貴不貴。
對于新經濟行業，我們建議關注電商、在線游戲、O2O、教育、軟件服務、醫藥與物流板塊。對于MSCI中國指數行業配置，我們建議關注可選消費品、科技、醫藥和金融板塊。
決策主力：港股最近推出恒生科技指數，對相關公司和市場有何影響？
龐溟：恒生科技指數名單前5大樣本占了非常高的權重，合計占比超過40%，而排的比較靠后的部分股票其實質地一般，這個指數的用意并不完全為了現在的這三十支股票，更多是為了容納將來或者短期內回歸的優質中概股資產。二次上市的這些公司都是大市值股票，回來之后很可能會快速納入機制，遲早會逐漸替代這30家里面比較靠后的公司。
我認為，被動資金會追蹤和配置恒生科技指數，被納入成份股的科技龍頭會因此獲益，有助于與中概股回歸熱潮一道繼續改變港股生態，進一步提升投資者對港股市場的興趣以及港股中科技類核心優質資產的估值水平，也會進一步形成更多新經濟公司尋求在港初次上市或二次上市的良性循環，促進港股市場互聯網等新經濟成分股票的集聚效應，推高港股二級市場的增長潛力與估值水平、提升港股的交易量與多樣性。
決策主力：中概股紛紛宣布回港股是什么原因？
龐溟：中概股回歸更多基于長期的、戰略性的、商業化的考量?；貧w其實是買雙保險，預防美股的監管壓力、監管風險增加。
首先，公司更為靠近本土市場，自己的商業和戰略布局、發展規劃、業務協同、經營模式等都更易被投資者理解，比如對于阿里巴巴的投資者來說，中國投資者對于淘寶等產品能做到心里有數，境外投資者不一定有這么熟悉。有一個更好的例子是百勝中國，和采取股票存托憑證（ADR）形式的中概股不一樣，這是一家真正在美國上市的餐飲公司，只不過它的總部在上海并以中國為唯一經營地。百勝中國也宣布要在香港第二上市，說明靠近本土市場，有利于被中國投資者和消費者理解和認同。
第二，中概股回歸在關注度、認同度、流動性上可能更好，因為國內投資者更熟悉它，也愿意給出更高的估值。
另外，港股、A股過去兩三年中也看到了很多利好，比如新經濟成分的改革措施讓中概股回歸更加便捷，比如紅籌架構回歸障礙已拆除。
決策主力：目前看中概股回港股居多，回A股有哪些難點？
龐溟：回A股的時間成本、財務成本方面的不確定性相對可能高一點，紅籌真正回A的各種選項中成功的例子較少甚至暫時只有孤例，對一般的公司來說，希望確定性更高一些，而且過往也已經有不少的成功案例，所以這是一個選擇港股的原因。
第二，中概股公司在境外市場已經摸爬滾打了很多年，他們熟悉相關監管要求，相對A股來說，他們更熟悉香港市場。
決策主力：中概股回歸熱潮會持續到何時？哪些公司最有可能會回來？
龐溟：港交所2018年的上市新規里面對哪些公司適合做二次上市有比較詳細的規定：上市時的市值至少400億港元；或上市時的市值至少100億港元，及最近一個經審計會計年度的收益至少10億港元；另外公司必須已經在紐交所、納斯達克或者倫交所主板上市超過兩年并具有良好的合規記錄。
由于上述兩個條件限制，中概股回歸至少是兩三年的一個長期故事，因為很多公司可能到明年才能滿足標準，甚至再往后一年。目前來看超過市值要求的是30多家，甚至更多。

決策主力：A股注冊制正逐步推出，下周二創業板也要開始實行注冊制了，注冊制會沖擊市場嗎？A股會像港股一樣仙股遍地嗎？
龐溟：這個可能性不高，因為能上能下是最關鍵的一點，創業板是一個存量和增量結合在一塊的改革，它是以增量改革去帶存量改革，注冊制過程中對上市公司的質量控制其實是非常不錯的。
而且監管機構提出退市要細化，要完善標準，無論是財務退市也好，被迫退市也好，標準列出來之后操作性也很強，后續比較差的公司可能會退市，因此總體不會出現泛濫情況，資金會更多往頭部優質公司集聚，我不認為仙股會大量出現。
我認為，深化退市制度改革，強化退市監管力度，從嚴落實執行退市機制，精簡優化退市流程，豐富和完善退市標準，將重大違法類等強制退市和吸收合并等重組退市以及上市企業主動退市結合起來，無疑會大幅提升“有進有出、優勝劣汰”機制對A股公司的執行力與震懾力，并向市場參與者和投資者釋放明確的監管信號和劃出監管紅線，廓清價值發現尺度、抬升估值中樞，為優質企業拓展更多的資本空間和金融資源空間。
從成長與估值的匹配來看，我們的研究表明，主要中國股票指數的盈利增速可解釋其約87%的前瞻市盈率，因此具有較佳成長潛力的創業板有望享有較高的估值水平；與高峰期水平相比，目前創業板公司市盈率的平均值與中位數均有較為顯著的下行，估值中樞更趨合理，因此注冊制新規以及漲跌幅規則變化不大可能帶來較大風險。
決策主力：黃金近期氣勢如虹，你認為核心原因是什么？未來還有多大上漲空間？黃金相關資產現在還值得配置嗎？
龐溟：風險的上升導致整個股票資產的吸引力在下降，做大類配置的投資者可能轉去做避險資產，如果風險持續存在的話，這個邏輯是不會變的。我認為黃金價格還會繼續漲，因為美元在走弱，以美元計價的黃金會不斷往上走的。此外，黃金作為抗通脹資產，在全球低利率和高流動性環境下，也有獨特的投資價值。
決策主力：從全球的資產配置看，如果給A股、美股、港股、債券、大宗商品，包括黃金、現金等進行一個大概的順序，你有沒有什么建議？
龐溟：分場景來說，如果說這個風險在上漲的情況下，黃金肯定排第一，好的股票可以排第二，股票并不是差到要拋的情況，這個時候反而固收可能還要往后排一下。
對于股市來說，如果強調的是風險規避的話，港股肯定要排最后，A股其實可以排前一些，可以排得比美股更前，因為美股大跌就是它高不可攀的情緒和估值造成的，它沒有改革，基本就是靠FANG驅動上漲，整個市場除了這幾家領頭羊之外，其他大多不太好。A股改革很有幫助，單看指數的話，上證指數也改了，它本身有一定的上漲的想象空間。

免責聲明：本文內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，入市需謹慎。

以上是767股票知識網小編幫你收集整理關于“華興證券龐溟：下半年更看好A股 注冊制不會導致A股出現大量仙股”的具體內容，了解更多，請關注767股票知識網！