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交銀國際洪灝：“新價值?！憋@現：“埋頭”持有好公司

來源：767股票知識網 時間：2020-07-27 18:04:48 責編：767股票 人氣：
紅周刊 在如此充裕的流動性預期之下，投資者不應該過分糾結估值的高低，不應該為了賺取短期的蠅頭小利而“盲目追高”，也不應該強求買在“最低點”而盲目等待。
因為糾結于估值的高低會讓你更加看不懂市場的運行，這個時候我們需要做的是用長期的眼光，相信自己選中的公司。
歷史從來不會簡單的重復，和以往歷次牛市相比，當前進入牛市狀態的a股雖然也屬于“資金?！保I漲力量已經從成長股轉向價值股。交銀國際研究部主管洪灝在近日接受《紅周刊》專訪時表示，上證綜指在端午后開始全面跑贏標普是價值股“勝出”的一個標志。周期股和價值股未來會以一年或幾年為周期實現長期領跑。因此，投資者也應用幾年的眼光和心態抓住好公司，把自己的投資周期和市場周期同步，而不是被當前的漲跌所迷惑。
“資金?！敝?/strong>
不看估值 看公司質量
《紅周刊》：您怎么看7月以來A股市場的劇烈漲跌，主要原因是什么？
洪灝：近期的上漲行情主要還是資金持續且快速的進入市場。一方面是北上資金的凈買入（北上資金規模減去南下資金規模）在提速，另一方面是融資盤規模還在不斷增長，融資買盤占整個成交量的比例已經超過12%。從2015年之后，每當融資盤規模超過這個數字就會吸引監管層的注意，所以近期監管機構公布了一份違規提供兩融服務的公司名單，很快介入整頓。
此外，還有一些非常重要的資金因此可以說，這次市場的走牛與以往沒什么不同，依舊是資金牛和泡沫牛，因為經濟形勢和基本面依舊是很差的，是充裕的流動性推動了這波行情。
《紅周刊》：結合您提到的“泡沫?！毙星?，從估值角度來說，A股市場的行情是否脫離了基本面邏輯？
洪灝：我認為在股市的流動性充足的時候盡量不要過分看重“基本面”，因為糾結于估值的高低會讓你更加看不懂市場的運行，這個時候我們需要做的是用長期的眼光，相信自己選中的公司。舉一個最典型的例子就是茅臺了。2017年茅臺500元的時候，市場就一直討論這個價格的泡沫有多高，現在五年過去茅臺突破了1700元關口，泡沫的質疑聲仍在，但是不管茅臺再怎么跌也不可能跌回五年前500塊的水平。
《紅周刊》：那么當前是個入場的好時機嗎？
洪灝：坦白說，對于當下的擇時建議我們是非常謹慎的，畢竟剛才提到了這一輪也是資金進入助長的泡沫牛，很多股票短期內都面臨一定的回調壓力。但是客觀來看，市場的流動性預期仍然十分充裕，而且我們把眼光拉長，哪怕經歷了今年上半年的疫情，當前的點位仍較2019年4月的高點有明顯的漲幅，那個時期也是流動性充裕帶來的資金牛。還是像剛才說的，好公司可以穿越每一輪牛熊。
中美關系發展的“雙面效應”
或將加劇A股波動性
《紅周刊》：如何理解中國經濟下行趨勢與邊際改善趨勢同在？
洪灝：中國經濟的邊際改善主要是通過環比數據來驗證的。雖然目前國家經濟整體面臨較大的下行壓力，但CPI、工業產值等數據的環比表現都是上升的。這也是外資都選擇進入中國資本市場重要的理論依據，美國人心里也知道無論其采取何種措施，只能延遲中國趕超美國的時間，并不能改變趕超的趨勢。中國GDP每年增長5%～6%，美國僅增長1%～2%。按照這個速度，我們的實體經濟14年翻一番，美國需要35年才翻一番。現在我們的經濟體量是美國的2/3，所以我們可以判斷，十年左右的時間我們就會超越美國，這是沒有人能夠改變的數學定律。
《紅周刊》：您在去年11月份時曾指出，如果中美貿易談判能夠取得進一步進展，那么全球性衰退是可以避免的。您對當前的中美關系以及影響有什么新判斷？
洪灝：其實去年底中美貿易摩擦的情況是向好的，而上半年全球經濟衰退加速的主要原因來自疫情的蔓延。不過，從下半年來看，隨著美國大選的展開，中美貿易關系可能會趨于緊張，美方對中國的施壓會越來越大，這些壓力也會體現在資本市場的整個運行過程中。
這種施壓帶來的影響是雙面的，負面效應是每當中美關系有任何風吹草動，都會給市場帶來直接的影響。在此基礎上的正面效應是，中國對市場的政策支持也會越來越強。出于疫情的疊加壓力，這已經在上半年有所體現，比如更積極的宏觀貨幣政策、更多專項債將發行、存款準備金率和利率將進一步降低等。但不得不說，這種“雙面效應”也會讓未來的市場呈現出更大的波動性。
《紅周刊》：您曾經提到過上證綜指與標普的有趣“互動”，即“每次上證綜指的絕對水平跌至等于或低于標普的絕對水平的時候，上證綜指就會開始跑贏標普”，您認為這背后的深層次原因是什么？
洪灝：從歷史周期的數據來看，最明顯的是2005年和2007年之間——A股市場建立以來的最大的牛市，上證綜指從1000多點飆升到6000多點；以及2014年中到2015年中，指數從2000點左右飆升至5000多點。上證綜指的這兩次表現都是在其絕對水平跌至等于或低于標普的絕對水平的時候跑贏的，而現在，上證綜指再次運行到了這個歷史性的轉折點。
這其實就是一個相對估值的對比。舉個簡單的例子，橋水在選擇投資美國還是中國的時候，他會先行判斷全球哪個市場的估值更便宜、增長潛力更高，答案當然是中國。這也是達里奧一直長期關注中國市場的重要原因，橋水明顯是一個唱多中國的美國基金。所以這種處于標普和上證綜指間的互動，正在重新上演。上證綜指今年開始跑贏標普是在端午之后，外資進入A股市場出現提速，也是在驗證這個道理。
價值股跑輸成長股到達拐點
價值投資者長期布局機會出現
《紅周刊》：近期以地產、銀行為代表的周期股在經歷了一輪暴漲后，又出現了明顯的回調。這與您說的周期股和價值股將開始長期跑贏成長股沖突嗎？
洪灝：這個現象很簡單，板塊輪動不是以一天或幾天為周期的，而是以一年甚至幾年為周期的。2000年的時候價值股跑輸成長股，但在隨后的7年，即一直到2007年都是價值股跑贏成長股，盡管中間發生過反復和震蕩。
我們的量化分析顯示，目前，全球范圍內價值股跑輸成長股的程度已經達到了歷史極端。因此價值股、周期股應該開始跑贏。對于價值投資者來說，這是一個長期布局機會。
《紅周刊》：我們從近期表現不錯的地產板塊來看，行業龍頭卻不是領漲龍頭，您認為主要原因是什么？
洪灝：因為房地產是一個很典型的周期行業的代表，尤其在板塊行情起來的時候，越小的股票彈性就越好，板塊輪動到來的時候確實有些股票越垃圾資金就越買入，這其實沒有什么稀奇的。但從長期來看，跑贏的還是龍頭股，這也印證了板塊仍被嚴重低估。

交銀國際洪灝：“新價值?！憋@現：“埋頭”持有好公司
《紅周刊》：很多投資者認為當前的市場表現存在一個嚴重的矛盾，即短期上漲的確定性與中期收益的不穩定性之間的矛盾。您如何看待這個矛盾？怎么來平衡？
洪灝：對于很多投資者而言，無法平衡這個矛盾是性格使然。我們回憶一下2018年四季度茅臺跌停的時候，最低跌破500元每股，現在不到兩年的時間已經翻了三到四倍。但是在茅臺當年不斷下探的時候，有多少人一遇到跌停就扔了？當其股價回彈到700元的時候，有多少人認為泡沫太大不敢買了？如果相同的歷史再次重演，當茅臺翻了三四倍以后，又有多少人拿得住？
如果你想要持有一只股票五年的時間，就要用五年的心態去面對它的價格，要做到自己的投資周期和市場周期是同步的，這樣才能理性平衡這個矛盾。
《紅周刊》：從資產配置的角度來看，當前哪類資產最優？
洪灝：肯定是黃金、白銀和股票，想都不用想。
《紅周刊》：當前，您最想對投資人說的話是什么？
洪灝：我們正處在一個時代的拐點，所以看市場不能一天一天的看，否則注定被高噪音下的波動性搞懵。不要盲目追高，也不要盲目等待。前者指的是不要為了賺取短期收益而追高，后者指的是不要強求買在“最低點”。既然全世界都在看多中國，那么我們買入自己能看懂的好公司，然后長期持有就可以了。
（本文已刊發于7月25日《紅周刊》，原標題為《“新價值?！憋@現：“埋頭”持有好公司——專訪交銀國際董事總經理、國際研究部主管洪灝》，文中觀點僅代表嘉賓個人觀點，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）

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