華泰證券固收團隊表示，從微觀調(diào)研反饋的信息來看，存量融資項目得到了充分挖掘，但生產(chǎn)性而非生存性融資需求并不強。近期監(jiān)管部門打擊空轉(zhuǎn)套利、壓降結(jié)構(gòu)性存款等，對后續(xù)信貸增長有不利影響，政府類債券供給密集仍支撐社融增速。

5月信貸社融高增持續(xù)，金融視角下的實體經(jīng)濟復(fù)蘇表現(xiàn)亮眼。
6月10日，央行發(fā)布5月的金融數(shù)據(jù)和社會融資數(shù)據(jù)顯示，當月新增人民幣貸款1.48萬億元，同比多增2984億元，其中有效反映實體經(jīng)濟融資需求的企業(yè)部門新增中長期貸款強勢回歸。社融規(guī)模增量3.19萬億元，比上年同期多增1.48萬億元，推動社融規(guī)模存量增速環(huán)比上升0.5個百分點至12.5%。
受貸款投放超預(yù)期，存款派生能力增強影響，廣義貨幣（M2）增速繼續(xù)保持雙位數(shù)，當月同比增長11.1%，增速與上月末持平，保持在逾3年以來的高點；反映企業(yè)現(xiàn)金流情況的狹義貨幣（M1）增長顯著，當月同比增長6.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個和3.4個百分點，顯示企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)改善。
企業(yè)部門新增中長期貸款表現(xiàn)搶眼
本月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)有所改善，特別是企業(yè)部門中長期貸款表現(xiàn)搶眼，說明金融對企業(yè)的支持力度不斷增強。中國銀行研究院研究員李義舉表示，從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門中長期貸款的增加是人民幣貸款上升的主因。數(shù)據(jù)顯示，5月企業(yè)部門貸款增加8459億元，其中，短期貸款增加1211億元，中長期貸款增加5305億元，達到去年的2.1倍。企業(yè)的中長期貸款增加反映出金融機構(gòu)不斷加大了對實體經(jīng)濟的支持力度。未來隨著投資的不斷修復(fù)，人民幣貸款將持續(xù)保持高增速增長，尤其是基建領(lǐng)域較強的信貸需求將拉動人民幣貸款增速上升。
居民部門貸款同樣表現(xiàn)不俗。居民短期貸款新增2381億元，比上月和去年同期分別多增101億元和433億元。民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示，短期貸款的穩(wěn)中有升，從側(cè)面反映了消費的逐漸改善，特別是近期汽車消費的回升，促進了消費貸款需求增加。居民中長期貸款新增4662億元，比上月多增273億元，基本與去年同期持平，說明前期因疫情被抑制的房地產(chǎn)市場供求開始釋放，按揭貸款需求增加。
不過，盡管5月新增人民幣貸款同比多增近3000億，但環(huán)比少增2200億。東方金誠首席宏觀分析師王青對當月社融增量也超預(yù)期，從結(jié)構(gòu)上看，主要與人民幣貸款、政府債券上升相關(guān)。其中，政府債券凈融資1.14萬億元，同比增加7505億元。在財政政策不斷發(fā)力的背景下，5月份地方債融資較大幅度上升，凈發(fā)行量約為1.3萬億元。不少分析指出，由于地方政府專項債要求在9月底前發(fā)完，預(yù)計地方政府專項債將拉動三季度社融增速保持高速增長。
不過，企業(yè)債券融資則環(huán)比少增6044億元，王青認為，這反映出政府債券大規(guī)模發(fā)行、而央行流動性注入較為克制，導(dǎo)致資金面趨緊，債券市場收益率大幅走高，對企業(yè)債券發(fā)行產(chǎn)生一定擠出效應(yīng)。
“總體看，5月央行寬貨幣暫緩，市場流動性有所收緊，但各項寬信用政策的推進，繼續(xù)為實體經(jīng)濟提供較為寬松的信貸環(huán)境。同時，5月國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)漸進修復(fù)，對信貸需求也產(chǎn)生支撐。尤其是隨著基建發(fā)力，項目加快開工，基建領(lǐng)域?qū)χ虚L期貸款產(chǎn)生較強需求，再加上銀行為滿足MPA考核要求，有意愿加大對制造業(yè)企業(yè)的中長期貸款力度。“王青稱。
企業(yè)現(xiàn)金流改善，M2增速繼續(xù)保持高位
3月以來M2增速明顯加快，5月M2增速與上月持平，保持在逾3年以來的高點。業(yè)內(nèi)普遍認為，M2增速維持高位，主要推動因素是企業(yè)存款多增；同時，當月專項債大規(guī)模發(fā)行導(dǎo)致財政存款增加，是M2增速未能進一步走高的原因。
不過，M1增速的顯著反彈更值得關(guān)注，這通常反映出企業(yè)現(xiàn)金流改善和房地產(chǎn)市場的活躍。華泰證券固定收益團隊認為，M1同比6.8%，較上月大幅走高1.3個百分點。一方面，企業(yè)生產(chǎn)、購銷活動有明顯改善，促進資金活化，尤其是基建項目投資、施工加快可能起到了較大推動作用。另一方面，受益于商品房銷售走熱，當月30城商品房銷售面積同比-4.1%，較前值大幅收窄15.4個百分點。
展望下半年的信貸社融增長，不少分析認為，在寬信用的政策導(dǎo)向下，下一步針對國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的寬信用力度會進一步加大，實體經(jīng)濟融資環(huán)境將持續(xù)改善。這將對未來新增信貸和社融規(guī)模起到直接推動作用。
“5月份，信貸和社融數(shù)據(jù)超出預(yù)期，而且結(jié)構(gòu)優(yōu)化，反映當前金融對實體經(jīng)濟支持作用進一步增強。下階段，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市全面推進，企業(yè)信貸需求將不斷增強。5月我國CPI同比上漲2.4%，今年以來連續(xù)回落，為貨幣政策打開了更大空間。”溫彬稱。
不過，也有觀點對信貸社融高增長的可持續(xù)性持不同看法。華泰證券固收團隊表示，從微觀調(diào)研反饋的信息來看，存量融資項目得到了充分挖掘，但生產(chǎn)性而非生存性融資需求并不強。近期監(jiān)管部門打擊空轉(zhuǎn)套利、壓降結(jié)構(gòu)性存款等，對后續(xù)信貸增長有不利影響，政府類債券供給密集仍支撐社融增速。
此外，今年以來，信貸社融的持續(xù)高增長也引發(fā)市場對杠桿率過快上升的關(guān)注。 王青表示，初步估計，在M2增速達到16.0%之前，本輪貨幣擴張引發(fā)高通脹的風(fēng)險將處于可控狀態(tài)。不過，當前監(jiān)管層仍對宏觀杠桿率上升等金融風(fēng)險保持高度關(guān)注，由此判斷，下半年M2和社融存量增速的高點可能分別在14.0%和16.0%附近。

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