中國基金報進入5月份以來，多只LOF產(chǎn)品場內(nèi)價格異常，頻頻發(fā)布高溢價風(fēng)險提示公告，部分小規(guī)模LOF產(chǎn)品甚至公告摘牌退市或清盤，基金公司加快此類產(chǎn)品的應(yīng)對和處置。
業(yè)內(nèi)人士表示，LOF產(chǎn)品設(shè)計初衷是豐富持有人在基金投資中的退出機制，針對LOF產(chǎn)品流動性不足導(dǎo)致的二級市場價格波動現(xiàn)象，可以通過風(fēng)險提示、套利交易、加強投資者教育、小規(guī)模產(chǎn)品摘牌退市等方式，多策略優(yōu)化和完善上市基金的運作機制。
小規(guī)模LOF產(chǎn)品場內(nèi)價格異動
高溢價現(xiàn)象頻現(xiàn)
5月29日，上海一家大型公募發(fā)布公告稱，公司旗下一只混合型LOF產(chǎn)品，近期二級市場交易價格溢價幅度較高，交易價格明顯偏離基金份額凈值。投資者如果盲目投資高溢價率的基金份額，可能遭受重大損失。
截至5月29日收盤，弘盈A、南方永利(LOF)等產(chǎn)品場內(nèi)交易價格溢價率也分別高達199.96%、66.89%，近日也頻頻發(fā)布高溢價風(fēng)險提示或停復(fù)牌公告。另外，申萬菱信、大成、建信等多家基金公司旗下LOF也在5月份發(fā)布摘牌或清盤公告，小規(guī)模LOF面臨的市場交易沖擊、迷你基金問題等受到市場關(guān)注。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，286只LOF產(chǎn)品中（基金份額合并計算），基金規(guī)模低于2個億的產(chǎn)品數(shù)量多達123只，占比為43%；規(guī)模低于5千萬元的產(chǎn)品也有46只，占比為16.08%。
由于基金規(guī)模小、上市份額少，小規(guī)模LOF在二級市場交易沖擊也明顯放大。比如，一季報規(guī)模5千萬的弘盈A，最新溢價率接近200%，規(guī)模0.72億元的南方永利溢價率高達66%。
針對上述現(xiàn)象，上海證券基金評價研究中心高級分析師姚慧認為，小規(guī)模LOF產(chǎn)品在二級市場上交易極不活躍，成交量小，因此價格極易形成，甚至上千元的交易就可以打開漲跌停板,對二級市場價格造成極大的沖擊。
據(jù)姚慧觀察，成交活躍的金融產(chǎn)品通常較少出現(xiàn)大幅折溢價情況，而小規(guī)模LOF產(chǎn)品的極端價格并不具備代表性,對投資者的影響不大。
北京一位中型公募LOF基金經(jīng)理也告訴在他看來，部分LOF產(chǎn)品上市份額較少，與基金銷售方式有關(guān)。比如部分具有封閉期的基金，為了兼顧持有人流動性，在產(chǎn)品發(fā)行時會進行場內(nèi)外同時銷售，銀行渠道銷售場外份額，券商渠道銷售場內(nèi)份額，券商銷售份額較低的話就會產(chǎn)生上市份額較少的現(xiàn)象。他以自己管理的定增基金為例，基金成立時通過銀行渠道銷售基金場外份額約3個億，券商渠道銷售場內(nèi)份額1200萬元，這就會導(dǎo)致場內(nèi)的基金份額相比較少。
他說，“我們的LOF產(chǎn)品主要是為了給持有人提供流動性安排，如果部分持有人在產(chǎn)品封閉期有資金需求，可以通過上市交易賣出的方式獲得流動性。”
公募基金多方案應(yīng)對
建議加強套利機制和投資者教育
針對目前小規(guī)模LOF產(chǎn)品流動性不足，場內(nèi)價格大幅波動的現(xiàn)象，部分基金公司采取提示風(fēng)險，基金退市摘牌或清盤等方式予以應(yīng)對，也有部分行業(yè)人士認為，應(yīng)加強投資者教育、增加產(chǎn)品的套利機制等，抑制場內(nèi)的價格投機行為。
姚慧認為，基金公司可以多管齊下，針對基金的不同情況擇優(yōu)去選擇和應(yīng)對。比如，針對交易型產(chǎn)品出現(xiàn)不合理折溢價時進行風(fēng)險提示；針對二級市場交易不活躍的LOF可選擇退市，這也是對投資者負責(zé)，為公司節(jié)省上市成本的合理選擇；而針對規(guī)模過小、競爭力不足的老基金通過清盤等方式處置，釋放公司資源，也成為越來越多基金公司的選擇。
姚慧說，“LOF產(chǎn)品設(shè)計的初衷是提供了交易所這個額外的場內(nèi)交易渠道，豐富了投資者參與和退出機制，但是因為并沒有專門針對LOF產(chǎn)品的做市機制，做市商對LOF產(chǎn)品興趣不大,導(dǎo)致LOF產(chǎn)品二級市場流動性普遍不足。”
針對這種情況，姚慧認為，基金作為一種分散化的長期投資工具，投資者不宜通過二級市場頻繁交易。但是，不推崇過多交易并不意味著投資者不需要更多的交易渠道，目前因為缺失了有針對性的提供流動性的交易機制，造成LOF二級產(chǎn)品市場價格失真。
北京上述中型公募LOF基金經(jīng)理也表示，從投資的角度而言，基金本身的投資和凈值表現(xiàn)存在較強關(guān)聯(lián)，場內(nèi)價格的波動和炒作或是少數(shù)持有人的自發(fā)行為，基金公司通過提示風(fēng)險、交易量過小的產(chǎn)品摘牌等方式，可以防止二級市場炒作，但摘牌可能涉及基金合同重大變更，也會對具有流動性需求的客戶造成不便，部分基金需要根據(jù)合同獲得持有人大會的通過。
在他看來，針對部分持有人炒作LOF產(chǎn)品二級市場價格的行為，可以通過套利機制等市場化手段，抑制場內(nèi)價格波動。
他認為，主動權(quán)益類的上市基金，在凈值以上做買入的操作并不合理，可能會面臨高溢價的風(fēng)險。如果其他場內(nèi)份額通過賣出套利，或者場外份額通過轉(zhuǎn)托管到場內(nèi)賣出套利，交易活躍度提升后，就可以把場內(nèi)價格的波動范圍接近到基金的真實凈值，用市場化的機制降低產(chǎn)品的溢價率。
他說，“由于專業(yè)的投資者較少，疊加持有人可能會感覺套利交易程序繁瑣，目前市場上針對LOF產(chǎn)品高溢價的套利交易并不多，我認為專業(yè)的投資機構(gòu)的參與，可能會加強這類產(chǎn)品交易活躍度，并抑制場內(nèi)價格的大幅波動現(xiàn)象。”
表1：今年5月份以來LOF產(chǎn)品發(fā)布公告的情況

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