決策主力記者：胥帥 決策主力編輯：湯輝
寧德時代(300750)上游供貨商湖南長遠鋰科股份有限公司 以下簡稱長遠鋰科 向科創板發起沖刺。
長遠鋰科是國內最早從事三元正極材料相關研發、生產的企業之一，其中，三元正極材料主要用于鋰電池制造，下游客戶為新能源汽車動力電池廠商。長遠鋰科客戶集中度較高，2019年前五大客戶主營收入占比為86.61%，2017年~2019年，寧德時代(300750)均為長遠鋰科的第一大客戶，主營收入占比分別為25.03%、36.49%、58.43%。與之對應，公司應收賬款的第一大客戶同樣是寧德時代(300750)。這在一定程度上反映了長遠鋰科在新能源產業鏈中的議價能力。
需要注意的是，長遠鋰科IPO募集資金投向是加碼產能。在產銷率波動、產品價格下降的情況下，長遠鋰科的產能擴張是否為未來埋下產能過剩風險？
毛利率波動明顯
央企五礦股份旗下公司長遠鋰科已向科創板發起沖刺，公司主要產品包括三元正極材料及前驅體、鈷酸鋰正極材料、球鎳等。根據GGII統計，2016~2019年，公司穩居國內三元正極材料出貨量前兩名。
盡管長遠鋰科的正極材料出貨量很高，但是公司的主要客戶較為其中，大客戶是寧德時代(300750)。
2019年，公司前五大客戶合計實現銷售收入23.89億元，占營收比86.61%。長遠鋰科的前五大客戶分別是寧德時代(300750)、億緯鋰能(300014)、欣旺達(300207)、比亞迪(002594)、當升科技(300073)，通過寧德時代(300750)實現銷售收入16.1億元，占營收比達58.43%。
長遠鋰科解釋客戶集中的主要原因系2019年下游新能源動力電池行業集中度提升，寧德時代(300750)市場占有率進一步提高。不過從應收賬款數據可以看到，長遠鋰科業務依賴寧德時代(300750)，且議價能力稍弱。長遠鋰科的應收賬款集中在重要客戶，比如寧德時代(300750)、億緯鋰能(300014)、比亞迪(002594)等。在2019年末，公司對寧德時代(300750)應收賬款達到3.6億元，占應收賬款余額比例的54.41%。從申報稿來看，公司應收賬款賬齡主要集中在6個月內。
在風險提示一欄，長遠鋰科披露了應收賬款金額較高及發生壞賬的風險。長遠鋰科表示，因產業鏈下游新能源汽車企業資金壓力較大，應收賬款壓力向上游傳導，致使公司應收賬款余額較高。
目前，五礦股份合計持有長遠鋰科45.76%股權，為公司的控股股東。這意味著長遠鋰科若科創板上市成功，五礦股份旗下首家科創板企業將誕生。
作為正極材料生產商，長遠鋰科的毛利率并不高且呈現波動趨勢。2017年~2019年，公司主營業務毛利率分別為20.98%、15.17%和17.14%。公司的毛利率波動主要還是受國內鋰電池正極材料行業市場競爭有所加劇等影響。
2019年產銷率下滑
總體來看，長遠鋰科的營收和凈利潤在報告期內實現增長。2017年~2019年，公司營業收入分別為16.9億元、26.4億元、27.7億元，凈利潤分別為1.79億元、1.81億元、2.06億元。
長遠鋰科業績增長也來源于三元正極材料的放量。2017年~2019年，長遠鋰科的三元正極材料產能從7400噸增長至2.2萬噸。然而盡管公司產能利用率保持高位，但產銷率卻在2019年出現下降。
2018年，長遠鋰科的產銷率還維持在100.6%。但在2019年，長遠鋰科三元正極材料大幅擴產后，公司的產銷率僅有88.16%，產能利用率同樣下滑。
長遠鋰科解釋稱，2019年產銷率下滑主要原因系公司產量不斷爬坡，同時在2019年四季度下游客戶推遲交貨安排致使期末庫存有所增加。
《767股票知識網》記者注意到，長遠鋰科欲通過IPO募資繼續擴充產能。本次發行募集資金投資項目“車用鋰電池正極材料擴產一期項目”將建成年產4萬噸車用鋰電三元正極材料生產線。相較2019年的2.4萬噸產能，長遠鋰科的擴產步伐可謂不小。
然而需要注意的是，在長遠鋰科意欲擴產背后，公司三元正極材料的銷售均價在2019年出現下滑。2018年，公司三元正極材料的銷售均價是16.44萬元/噸，2019年已下滑至12.27萬元/噸，下降幅度25.32%。
那么，在產銷率下滑以及價格下滑背景之下，長遠鋰科的募投擴產是否引發產能過剩和存貨跌價風險？
5月26日，《767股票知識網》記者致電長遠鋰科并向其申報稿記載郵箱發去采訪函，但截至發稿時未獲回復。
從產品結構上講，長遠鋰科的正極材料以NCM523和NCM622為主。目前，行業內NCM523占據主導地位。但實際上，三元材料售價最高的是NCM811。根據中國化學(601117)與物理電源行業協會、鑫欏資訊的統計，2019年12月末，NCM523 單晶 價格位于12.7萬元~13.2萬元之間；NCM622 單晶 價格位于15萬元~15.5萬元/噸之間；NCM811價格位于18.5萬元~19萬元/噸之間。
幾種型號的不同，區別在于鎳鈷錳三種元素的配比。
真鋰研究首席分析師墨柯向《767股票知識網》記者提供了一組數據，2019年，NCM622和NCM811的電池裝機增速最大，NCM523則增幅較小。而從今年月度數據看，4月，NCM523電池裝機增速較3月陡增，NCM622卻是下滑。但是總體而言，三元電池材料在電池裝機占比是在上升。
實際上，長遠鋰科也希望將正極材料產品囊括至高鎳電池。目前，長遠鋰科NCM811正在小批量量產。
不過，墨柯表示：“在電動乘用車市場 EV+PHEV ，今年前4個月磷酸鐵鋰電池裝機占比是有顯著下降的，主要原因跟特斯拉有關。預計下半年磷酸鐵鋰裝機量會回升。”
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