根據(jù)中信證券研究部電子組預計，全球手機出貨量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望縮窄，全年下滑10~15%。但胡葉倩雯認為，其實大家對全年的預期已經(jīng)足夠悲觀，由于消費電子的5G換機等長邏輯依然存在，板塊仍具備配置價值。這一點，4月國內手機出貨量的數(shù)據(jù)可以體現(xiàn)。

決策主力原創(chuàng)欄目《對話》邀請知名學者、經(jīng)濟學家、企業(yè)家、券商首席、基金經(jīng)理等共同探討宏觀經(jīng)濟、產業(yè)環(huán)境與資本市場趨勢，歡迎關注。
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馮立啟
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預計全球手機出貨量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望縮窄，全年下滑10~15% 2
消費電子板塊目前的下行預期已經(jīng)充分釋放，具有配置價值，目前建議積極關注，消費電子的5G換機等長邏輯依然存在 3
持續(xù)看好Mini產品在消費電子、顯示以及車載端的應用，我們認為未來顯示領域會多點開花，這塊會是未來的一個創(chuàng)新方向 4
5G手機方面，手機換機潮將帶動整個產業(yè)鏈迎來業(yè)績改善，其中重點關注光學、傳輸及外觀件三個細分方向 5
AIoT方向，今年主要看聲學耳機，明年智能手表有望接棒，更長的AR/VR等智能終端有望持續(xù)分散手機的部分功能并呈現(xiàn)多品類爆發(fā)式增長趨勢5G建設正如火如荼的進行中，換機潮也近在咫尺，消費電子，這個今年本該出現(xiàn)大爆發(fā)的行業(yè)，在疫情影響之下卻蒙上了一層陰影。近期更是傳出手機大廠砍單、企業(yè)裁員等消息，資本市場相關的股票也經(jīng)歷了一輪調整，那么疫情對手機行業(yè)影響多大？消費電子領域今年還有哪些投資機會值得關注？
中信證券研究部副總裁、電子行業(yè)分析師胡葉倩雯5月20日接受 決策主力專訪，分享了關于消費電子板塊的的諸多精彩觀點，為疫情影響之下的電子板塊撥開迷霧。
根據(jù)中信證券研究部電子組預計，全球手機出貨量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望縮窄，全年下滑10~15%。但她認為，其實大家對全年的預期已經(jīng)足夠悲觀，由于消費電子的5G換機等長邏輯依然存在，板塊仍具備配置價值。這一點，4月國內手機出貨量的數(shù)據(jù)可以體現(xiàn)。
從細分領域來看，她戰(zhàn)略看好5G手機和AIoT方向。5G手機換機潮將帶動光學、射頻、外觀件等整個產業(yè)鏈迎來業(yè)績改善；AIoT方面，今年主要看聲學耳機，明年智能手表有望接棒，更長的AR/VR等智能終端有望持續(xù)分散手機的部分功能并呈現(xiàn)多品類爆發(fā)式增長趨勢。
對于近期關注度較高的Mini LED，她表示，持續(xù)看好Mini產品在消費電子、顯示以及車載端的應用，認為未來顯示領域會多點開花，這塊會是未來的一個創(chuàng)新方向。
以下是文字實錄：
1、預計全球手機出貨量Q2同比下滑30~40%，全年下滑10~15%
決策主力：近期市場頻頻傳出“手機產業(yè)鏈砍單潮”的消息，您認為疫情對手機產業(yè)鏈具體影響有多大？現(xiàn)在是否是投資科技股的好時候？
胡葉倩雯：確實因為疫情的影響，手機產業(yè)鏈在2020Q2有一些訂單下修，但目前看，當前國內疫情已基本可控，國內電子企業(yè)整體已基本恢復至正常狀態(tài)，下游需求亦快速復蘇。海外歐美等國家逐步進入復工復產階段，我們認為下游需求端亦將逐步回暖，我們的預測是，
全球手機出貨量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望縮窄，全年下滑10~15%。
總體來看，我們認為Q2手機出貨量同比降幅將有望觸底，后續(xù)疫情可控疊加復工開啟將帶動需求逐季回暖，看好產業(yè)鏈20Q4后的業(yè)績表現(xiàn)。從投資的角度，我們認為現(xiàn)在大家對全年的預期已經(jīng)足夠悲觀，
板塊目前的下行預期已經(jīng)充分釋放，具有配置價值，目前建議積極關注，消費電子的5G換機等長邏輯依然存在。
2、4月國內手機需求恢復超預期，有5G高端手機布局的廠商更受益
決策主力：四月國內手機市場有了逐步復蘇勢頭，尤其是5G手機出貨量大增，您認為這個情況是屬于短期現(xiàn)象，還是已經(jīng)出現(xiàn)了反轉趨勢？今年國內手機市場格局會因為疫情，發(fā)生哪些新變化？能否展望下今年主要手機廠商的一些出貨情況？
胡葉倩雯：根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，4月國內手機市場總體出貨量4172.8萬部，環(huán)比+92%、同比+14%，復蘇速度超出預期；回顧國內一季度，Q1手機出貨量4895.3萬部，同比-36%，前4月國內出貨量9068.1萬部，同比-20%。這個現(xiàn)象，我們分析認為，從國內經(jīng)銷商庫存來看，3月中下旬處于相對低位，4月存在一定補庫存需求，部分抬升了4月出貨量數(shù)據(jù)。但
整體來看，去除補庫存的影響后，我們測算4月銷量同比也是有所增長的，國內需求的恢復確實是超出預期的。
今年國內的手機市場格局來看，線上的銷量占比肯定會比往年更大，另5G手機的占比也在上升，所以預計
有5G高端手機布局的廠商會更加受益。
其實最近大家還在談國內手機產業(yè)鏈會不會因為疫情影響而出現(xiàn)產業(yè)鏈外遷的問題，我們5月5日也外發(fā)了《消費電子專題：逆全球化下消費電子產業(yè)鏈外遷可能性分析》專門分析這塊的影響。我們認為，逆全球化趨勢下，電子產業(yè)鏈外遷可能性部分存在，但預計是5-10年長期緩慢的長周期過程。近年來的國內人力成本提升、各國關稅上行、服務本地市場等因素是導致部分工廠外遷動因之一，遷入地需要較長時間具備承接能力；同時國內企業(yè)受益于工程師紅利主動進行結構化升級和轉型，將部分低附加值產業(yè)主動外遷是動因之二。與此同時，
產業(yè)鏈玩家重新洗牌可能較小，預計產業(yè)會持續(xù)向綜合壁壘高的龍頭廠商集中，我們仍然看好國內消費電子公司在全球供應鏈中的重要地位。
從品牌商的角度看，我們預計全球維度，海外銷量占比高的品牌所受影響更大，2020年三星、蘋果或同比下滑15~20%，華為由于海外市場收縮同比下滑20%，小米、OPPO、vivo同比下滑5~15%。
3、看好Mini LED產品在消費電子、顯示以及車載端的應用
決策主力：近期蘋果秘密投資押寶Mini LED屏，興建Mini LED與Micro LED生產線，您覺得這個方向會是未來的主流嗎？這塊的機會如何？
胡葉倩雯：在顯示領域，我們也很看好mini和micro的方向。目前，MiniLED在終端應用領域可以分為直接顯示和背光兩大場景，尤其是在中大尺寸電視領域有顯著技術優(yōu)勢。展望未來，由于Mini LED相對于OLED壽命更長，且現(xiàn)有的Micro LED技術尚未成熟、成本較高，預計Mini LED在較長時間內仍將占有一定市場份額，并將率先在電競顯示器、電視及車載領域少量應用。
我們持續(xù)看好Mini產品在消費電子、顯示以及車載端的應用，我們認為未來顯示領域會多點開花，這塊會是未來的一個創(chuàng)新方向。2019年底利亞德與晶電也成立了Mini/Micro LED合資公司來推動Mini/Micro LED顯示技術在研發(fā)、生產和應用領域的發(fā)展，其分別作為顯示領域和晶粒研發(fā)領域的龍頭，強強聯(lián)合，料將有力推進Micro LED這一顯示新技術的發(fā)展及落地。
4、戰(zhàn)略看好5G手機和AIoT方向，今年下半年智能手表有望爆發(fā)
決策主力：在整個手機產業(yè)鏈、消費電子產業(yè)鏈，您認為哪些環(huán)節(jié)在未來一年內景氣度最高？哪些細分領域投資機會最明顯？
胡葉倩雯：我們認為未來1~3年仍是電子板塊擴張階段，5G手機和AIoT是我們戰(zhàn)略看好的方向，建議關注2大趨勢下的細分領域投資機會。
5G手機方面，我們認為手機換機潮將帶動整個產業(yè)鏈迎來業(yè)績改善，其中重點推薦光學、傳輸及外觀件三個細分方向：
（1）光學，手機端多攝持續(xù)滲透，像素提升，我們認為包括CIS、鏡頭、模組在內的整個產業(yè)鏈都將持續(xù)受益行業(yè)高增長；
（2）射頻，5G高確定性量價齊升機會。預計安卓手機蜂窩天線仍以LDS為主，數(shù)量翻倍ASP +50%以上；LCP天線和連接器逐步滲透，射頻B2B加速應用，有望帶動價值量躍升。另5G手機對對被動元器件單機用量提升，預計電感+50%、電容+30%，疊加下游庫存處于低位，行業(yè)景氣度上行。
（3）外觀件，5G手機對天線和通信的要求提高，外觀件從金屬一體化機身演變?yōu)榻饘僦锌?玻璃后蓋，能夠提供金屬+玻璃一體化解決方案的廠商份額有望持續(xù)提升。
AIoT方向，我們認為今年主要看聲學耳機，明年智能手表有望接棒，更長的AR/VR等智能終端有望持續(xù)分散手機的部分功能并呈現(xiàn)多品類爆發(fā)式增長趨勢。
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智能音頻，是我們持續(xù)重點推薦的戰(zhàn)略大方向之一，作為物聯(lián)網(wǎng)時代的信息入口將率先落地，代表產品包括TWS耳機和智能音箱等，預計2020年出貨量TWS耳機達2.3億副；（2）
智能手表，我們認為2020年下半年開始，智能手表有望接力，聚焦運動、健康監(jiān)測等功能，用戶滲透率逐步提升，預計2020年出貨量達0.81億臺；（3）
AR/VR，再往后看，AR/VR在解決網(wǎng)絡傳輸、用戶體驗等問題后將迎來高速成長，在消費、工業(yè)等領域均有望應用，
預計2018-2023年出貨量復合增速達到63%。
5、消費電子頭部公司估值溢價較高，行業(yè)持續(xù)向龍頭集中
決策主力：您認為目前消費電子板塊整體的估值在什么水平？有沒有哪些細分行業(yè)被高估？投資手機產業(yè)鏈應該注意哪些風險？
胡葉倩雯：我們重點跟蹤的消費電子板塊標的過去四年的forward PE在15~43倍區(qū)間，2019年平均PE在15~36倍區(qū)間，平均為24倍；當前板塊跟蹤標的PE分布在15-38倍，
頭部公司的估值水平溢價較高，也反映了行業(yè)持續(xù)向龍頭集中的趨勢，我們認為這是對公司競爭力提升的一個客觀反映。
手機產業(yè)鏈公司風險我認為主要集中在于下游需求不及預期，研發(fā)創(chuàng)新迭代不及預期，競爭激烈導致產品價格及毛利率承壓，貿易環(huán)境下各國政策變化。
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