斑馬消費 陳碧婷
在市場化程度較高的電影行業，資本的力量無處不在。

貓眼脫胎于美團，dl之后迅速成長，被光線傳媒(300251)賦予內容生產能力之后，以電影票渠道的壓倒性優勢，成長為中國最大的國產片主控發行方。
2019年電影行業萬馬齊喑，幾乎只有貓眼娛樂獨善其身。2019年，公司扭虧并實現6.76億元的凈利潤。不得不說，壟斷，真香。
就算電影行業的公司們再眼紅，也做不了這樣的生意，于是他們紛紛打起了全產業鏈的主意——這可以說是賺錢能力僅次于壟斷的商業模式。
華誼兄弟(300027)形成四大業務板塊，影視娛樂、品牌授權及實景娛樂、互聯網娛樂、投資，劍指“東方迪士尼”；于冬屢造爆款仍不甘心，博納影業寧可犧牲盈利也要進軍電影院線；橫店影視(603103)、上海電影(601595)這些影院公司，近年在電影投資領域，動作頻頻……
它們的產業邏輯也比較清晰：掌控渠道影響發行，涉足內容豐富盈利，IP運營增強內容變現，集齊全產業鏈增強行業話語權。
在企業經營層面，打通全產業鏈，平衡了長期投入與短期收獲之間的關系，用持續的現金流對沖不穩定的盈利能力，看起來“百利而無一害”。
萬達電影(002739) 正是其中的集大成者。
公司2004年成立，如今已成為中國院線市場老大。截至2019年底，公司擁有直營影城656家，5606塊銀幕。當年，公司旗下影城觀影人次2.3億，實現票房收入98.6億元。
2019年，公司自營影城累計票房市場占有率為13.3%，票房、觀影人次、市場占有率等核心指標連續11年位列全國第一。
隨后，萬達推出萬達影視，進入電影投資、制作、發行領域，2010年開始有作品推出，代表作包括《唐人街探案》系列等，一躍而成為中國民營電影五強之一。
電影產業主線【投資-制作-發行-推廣-賣票-放映-衍生】，萬達均有布局。2016年，萬達電影(002739)作價2.8億美元收購時光網，與萬達電影(002739)、萬達影視形成協同。
時光網是中國最早從事電影在線選座的公司之一，被貓眼、淘票票擠壓得只剩下0.5%的市場后，如今的主要業務是通過電影粉絲優勢切入衍生品市場。
主線之外，萬達電影(002739)樂園、“侏羅紀世界”實景娛樂項目等等，電影產業副線同樣豐富。
2019年，萬達電影(002739)完成重大資產重組，將萬達影視等資產注入上市公司。為了重組成功，萬達籌備多年，數次修改重組方案。
盡管也留下了諸多遺憾，如萬達集團在海外的重要資產傳奇影業，并沒有注入萬達電影(002739)，但總算是在全產業鏈上邁出了重要一步。
賈躍亭、馮鑫，甚至是陸正耀描繪過的“生態化反”，王健林早就在電影市場實現了。
在萬達處在風口浪尖的2019年，萬達電影(002739)成功實現并購重組，算是為數不多會令王健林深感欣慰的事兒。
但是，就在這一年，萬達電影(002739)爆出巨虧。2019年，公司營業收入154.35億元，同比下降5.23%，歸母凈利潤-47.19億元，同比下降324.87%。
業績暴降的主要原因是，公司計提資產減值準備59.09億元，其中，計提商譽減值55.75億元。
“生態化反”，最終演變為“生態反噬”。
2019年，萬達電影(002739)旗下幾大業務板塊，幾乎沒有一樣拿得出手。
放映板塊，雖然觀影人次和票房收入略有增長，但這主要是公司新開影院和銀幕所致。公司單家影城、單塊銀幕所對應的觀影人次和票房，均出現連年下滑。
公司廣告板塊營業收入同比下降22.05%，毛利率較上年下滑近10個百分點。
電影投資制作發行板塊，因萬達影視主投、主控影片數量較少、體量較低且部分票房不及預期，收入下降21.97%。
下降幅度最大的是游戲板塊，收入從2018年的7.17億元，下降至2019年的3.94億元，接近腰斬。
即便剔除商譽等資產減值影響，萬達電影(002739)2019年的凈利潤11.41億元，較上年也下降了45.74%。
不過，令交易所都感到吃驚的是，游戲業務下滑嚴重不達預期，影視業務甚至都沒有完成業績承諾，這些子公司身負巨額商譽卻沒有減值。
公司2019年商譽減值55.75億元，主要包括3各部分：影城業務計提23.40億元、廣告業務12.42億元、時光網資產組19.93億元。
5月11日，交易所對公司發出年報問詢函，對上述問題進行重點關注。
截至2019年底，公司商譽余額仍然高達80.04億元。影視、游戲、境外院線 2015年收購澳大利亞院線Hoyts 等業務2020年遭遇重創，一大波商譽減值雖然會遲到，但大概率不會缺席。
在此次問詢中，交易所亦重點關注了萬達電影(002739)的流動性情況。截至2019年底，公司貨幣資金24.63億元，短期借款為34.55億元，一年內到期的非流動負債余額為10.88億元。
公司5月19日回復問詢函稱，公司短期借款已完成續貸，一年內到期的長期借款也已通過調整還款計劃的方式得以延長期限。
聯想到萬達集團近年的財務狀況，為上市公司輸血恐怕有困難。萬達電影(002739)即便能解決短期的流動性問題，在遲遲無法開業的情況下，還能挺多久？
2020年Q1，公司營業收入12.55億元，同比下降70.12%，歸母凈利潤-6.00億元，同比下降249.75%。
萬達電影(002739)的海外兄弟，萬達控股的美國AMC院線，因疫情停擺等原因，已經數次傳出破產傳聞。前幾天還傳出亞馬遜準備接盤的消息，不過最終也是不了了之。

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