北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授阮加表示，政府缺錢，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)又需要政府花錢救助，此時(shí)政府可以在一級(jí)市場(chǎng)以超大的規(guī)模發(fā)行特別公債，當(dāng)購(gòu)買國(guó)債的企業(yè)個(gè)人需要流動(dòng)性時(shí)，中央銀行以積極的姿態(tài)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買這些特別國(guó)債，也擴(kuò)大了貨幣供給。新冠疫情中的宏觀經(jīng)濟(jì)政策
阮加（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授）
全球新冠經(jīng)濟(jì)危機(jī)愈演愈烈，經(jīng)濟(jì)普遍下滑，失業(yè)人數(shù)大量增加。各國(guó)都在采取積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策挽救經(jīng)濟(jì)，而財(cái)政政策會(huì)面臨收入下降、支出上升的囧境。最近，財(cái)政科學(xué)研究院劉尚希院長(zhǎng)提出“財(cái)政赤字貨幣化”觀點(diǎn)后，央行前副行長(zhǎng)吳曉靈、中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春等學(xué)者、政策制定者紛紛表達(dá)了自己的意見。
這里也談?wù)劮浅r(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策問題。
一、大量增發(fā)貨幣沒有帶來(lái)通貨膨脹，不等于否定了貨幣數(shù)量論
全社會(huì)的總需求，是中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣量M與貨幣流通速度V的乘積MV，即：MV=PT=GDP。MV也是當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)總量（GDP）。
2008年次貸危機(jī)以來(lái)，主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家以前所未有規(guī)模擴(kuò)大貨幣存量，無(wú)論是量化寬松還是低利率，都沒有引起通脹。相反，很多國(guó)家面臨的經(jīng)濟(jì)大敵不是通脹，而是通縮。較早實(shí)行量化寬松的國(guó)家，如日本，通貨緊縮持續(xù)了三十年，至今難以自拔，被克魯格曼稱之為“日本病”。
貨幣主義認(rèn)為，貨幣量的增加，將導(dǎo)致通貨膨脹（P上升）。貨幣主義的結(jié)論是假定貨幣流通速度穩(wěn)定，交易量既定時(shí)，貨幣供給M與價(jià)格水平P正相關(guān)。許多國(guó)家增加貨幣供給沒有出現(xiàn)通貨膨脹反而出現(xiàn)通貨緊縮，不等于說否定了MV=PT，只能說明貨幣主義的假定“V穩(wěn)定”不存在。持續(xù)的通貨緊縮導(dǎo)致貨幣流通速度持續(xù)下降，貨幣量增長(zhǎng)了，如果貨幣流通速度下降更快，帶來(lái)的反而是通貨緊縮。
脫離了貨幣流通速度，無(wú)法討論“貨幣超發(fā)”還是“貨幣不足”。2016年日本發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣量與美國(guó)不相上下，而日本GDP（MV）只相當(dāng)于美國(guó)的四分之一，意味著日本的貨幣流通速度V只是美國(guó)的四分之一。
貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)觀點(diǎn)MV=PT是公理，不會(huì)偏離，更不會(huì)過時(shí)。增量貨幣沒有帶來(lái)通貨膨脹，沒有否定貨幣數(shù)量論，也不構(gòu)成財(cái)政部可以向中央銀行透支的理由。
二、財(cái)政政策的若干問題
自古以來(lái)政府的財(cái)政收支都是量入為出。
在凱恩斯之前，少有“積極財(cái)政政策”這個(gè)概念。凱恩斯主義認(rèn)為V不穩(wěn)定，通過增量貨幣降息，利率趨于0時(shí)，進(jìn)入凱恩斯陷阱狀態(tài)，流動(dòng)性偏好導(dǎo)致貨幣流通速度V降低，難以通過增加貨幣量M提高總需求MV，必須通過財(cái)政支出提高全社會(huì)貨幣流通速度V。
政府要花錢，錢從哪里來(lái)？企業(yè)、個(gè)人的流動(dòng)性偏好不愿意花錢，政府就在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)債把錢借過來(lái)，去建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。這會(huì)擠出企業(yè)、個(gè)人的消費(fèi)、投資能力。解決之道是企業(yè)、個(gè)人需要資金時(shí)，可以在二級(jí)市場(chǎng)把國(guó)債賣給中央銀行，中央銀行增發(fā)了貨幣，也實(shí)現(xiàn)了“財(cái)政政策的貨幣化”。
政府債，也是債。市場(chǎng)，是評(píng)判債券質(zhì)量的場(chǎng)所，垃圾債是無(wú)人問津的。希臘國(guó)債、委內(nèi)瑞拉國(guó)債都曾經(jīng)是垃圾債券。債券在市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)行的結(jié)果，是債券能否賣掉，而且，信譽(yù)好利率低，信譽(yù)差利率高。
規(guī)范操作，財(cái)政部在一級(jí)市場(chǎng)出售國(guó)債，市場(chǎng)能夠決定國(guó)債能否賣掉，也能決定國(guó)債利率。中央銀行通過二級(jí)市場(chǎng)（公開市場(chǎng)）購(gòu)買國(guó)債，增加了貨幣供給，也是對(duì)財(cái)政赤字的支持。
中央銀行如果購(gòu)買一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債，即“財(cái)政赤字貨幣化”，財(cái)政發(fā)生赤字，直接從中央銀行拿錢彌補(bǔ)，財(cái)政向中央銀行透支，俗稱“國(guó)庫(kù)通銀庫(kù)”，市場(chǎng)對(duì)政府財(cái)政的約束就沒有了。
更基礎(chǔ)的問題，沒有一級(jí)市場(chǎng)的參與，誰(shuí)來(lái)為國(guó)債確定利率？誰(shuí)來(lái)確定國(guó)債是否是垃圾債？
央行在二級(jí)市場(chǎng)買國(guó)債，增加貨幣發(fā)行，將來(lái)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，可以在二級(jí)市場(chǎng)賣出國(guó)債，減少貨幣發(fā)行。而財(cái)政赤字貨幣化，則不可能在將來(lái)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)把增發(fā)的貨幣收回來(lái)。
一般認(rèn)為，財(cái)政支出政策的效率低于市場(chǎng)效率。上個(gè)世紀(jì)70年代資本主義國(guó)家發(fā)生“滯漲”后，一些國(guó)家的積極財(cái)政政策逐漸退出了常規(guī)政策工具。但是在非常時(shí)期，財(cái)政政策仍然是一劑救急的藥。如2008年次貸危機(jī)期間各國(guó)普遍采用了積極財(cái)政政策。
長(zhǎng)期執(zhí)行凱恩斯主義政策帶來(lái)的問題，是政府累積的天量債務(wù)如何最終解決。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間的宏觀貨幣政策與財(cái)政政策。貨幣政策是基于信用，基于市場(chǎng)，通過降息等策略降低資金成本。財(cái)政政策則傾向通過政府支出建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施以及對(duì)企業(yè)、個(gè)人的無(wú)償救助。政府財(cái)政的無(wú)償救助是指政府給企業(yè)、個(gè)人發(fā)放現(xiàn)金，讓企業(yè)、個(gè)人去花錢，免得政府直接花錢導(dǎo)致擠出效應(yīng)。
《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》明文規(guī)定“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券”， “中國(guó)人民銀行不得向地方政府、各級(jí)政府提供貸款，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個(gè)人提供貸款，但國(guó)務(wù)院決定中國(guó)人民銀行可以向特定的非銀行金融機(jī)構(gòu)提供帶寬的除外。”因此，在我國(guó)“財(cái)政赤字貨幣化”是違法行為，意味著政府的財(cái)政支出無(wú)硬性約束。
在法律問題未解決之前，我國(guó)財(cái)政部不可向中央銀行透支，這是底線，是法律，不可突破。
政府缺錢，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)又需要政府花錢救助，此時(shí)政府可以在一級(jí)市場(chǎng)以超大的規(guī)模發(fā)行特別公債，當(dāng)購(gòu)買國(guó)債的企業(yè)個(gè)人需要流動(dòng)性時(shí)，中央銀行以積極的姿態(tài)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買這些特別國(guó)債，也擴(kuò)大了貨幣供給。
三、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，建議迅速實(shí)施如下宏觀經(jīng)濟(jì)政策
1、新冠病毒導(dǎo)致了2020年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，有效藥物、疫苗，是最終解決之道。有效藥物、疫苗出現(xiàn)之前，對(duì)病患盡早發(fā)現(xiàn)，立即隔離，全世界都做到，疫情才會(huì)結(jié)束。我國(guó)的疫情已經(jīng)大大好轉(zhuǎn)（5月13日，全國(guó)新增3個(gè)病例），在這種情況下，發(fā)現(xiàn)病患、隔離病患、隔離密切接觸者，是行之有效的策略。對(duì)于無(wú)癥狀無(wú)密切接觸的絕大多數(shù)健康人，則需要迅速回歸正常的生活、工作、學(xué)習(xí)狀態(tài)。限制健康人的自由流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)不可能恢復(fù)正常。
2、防止企業(yè)破產(chǎn)、個(gè)人失業(yè)。疫情終將結(jié)束，市場(chǎng)需求肯定會(huì)恢復(fù)。目前是要防止眾多的中小企業(yè)支撐不到疫情徹底結(jié)束的那一天。貨幣政策、財(cái)政政策對(duì)企業(yè)的支持、救助，是要防止企業(yè)倒閉，防止分工崩潰帶來(lái)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)損害。疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)停滯，并未損傷經(jīng)濟(jì)實(shí)體。勞動(dòng)力，工廠，農(nóng)田，高樓，街道，飛機(jī)，餐廳，等等都在，只是疫情導(dǎo)致資源閑置。國(guó)外市場(chǎng)短期無(wú)望，在總需求嚴(yán)重不足的此刻，財(cái)政政策需要在基礎(chǔ)設(shè)施完善、公共衛(wèi)生、醫(yī)療健康、基礎(chǔ)教育、高等教育等服務(wù)全體國(guó)民的行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模投資，促進(jìn)總需求的恢復(fù)。
3、防止出現(xiàn)持續(xù)的通縮。最新數(shù)據(jù)，2020年4月CPI同比上漲3.3%，環(huán)比下降0.9%；PPI同比下降3.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降3.8%，環(huán)比下降2.3%。2020年的新冠經(jīng)濟(jì)危機(jī)與2008年的次貸危機(jī)差別很大。次貸危機(jī)主要是抵押品金融標(biāo)的價(jià)格崩潰導(dǎo)致金融體系出了問題，信心喪失導(dǎo)致總需求出問題。新冠經(jīng)濟(jì)危機(jī)是需求側(cè)出問題的同時(shí)，供給側(cè)、商品供應(yīng)鏈都出了問題。前期是中國(guó)的封城、隔離，后期是國(guó)外市場(chǎng)的隔離、停業(yè)。防止通貨緊縮，不是要減少供給，而是要擴(kuò)大需求。
4、擴(kuò)大貨幣供給確保流動(dòng)性的同時(shí)，量?jī)r(jià)并舉，降低利率，提高貨幣流通速度。在普遍困難的時(shí)刻，降息，可以降低企業(yè)、個(gè)人使用貨幣資金的成本，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。2020年5月，主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的利率在0.25%到－0.75%之間，負(fù)利率頻繁出現(xiàn)。中國(guó)的利率均值約為3.3%，還有很大的降息空間，需要以前所未有的大幅度降低利率。
5、外需崩潰，政府要把擴(kuò)大內(nèi)需發(fā)展成為群眾運(yùn)動(dòng)、愛國(guó)運(yùn)動(dòng)。建議：給全國(guó)每人發(fā)放2000元限期消費(fèi)券（一視同仁，高收入者可以自愿放棄）。因?yàn)橐咔槭I(yè)者，政府每月發(fā)放2000元救助連續(xù)發(fā)放三個(gè)月。政府給堅(jiān)持上網(wǎng)課的大中小學(xué)師生每人每月補(bǔ)助網(wǎng)絡(luò)設(shè)備帶寬費(fèi)500元連續(xù)發(fā)放六個(gè)月。因疫情無(wú)法正常工作的企業(yè)，若沒有裁員，補(bǔ)助這些企業(yè)，每人每月1000元連續(xù)補(bǔ)助三個(gè)月。因疫情無(wú)法正常工作的企業(yè)，若沒有裁員也沒有降薪，補(bǔ)助這些企業(yè)，每人每月2000元連續(xù)補(bǔ)助三個(gè)月。新增就業(yè)的企業(yè)能保證一年后仍然在崗的，補(bǔ)助這些企業(yè)，每人5000元。
6、對(duì)外開放，是我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的依存度已經(jīng)很高。內(nèi)外市場(chǎng)，同是企業(yè)的客戶、上帝、衣食父母。非常時(shí)期，國(guó)內(nèi)輿論需要考慮分寸，輿論的口舌之快，可能會(huì)影響企業(yè)的海外市場(chǎng)，也將影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。
阮加于2020年5月14日
參考資料：
1、劉尚希，財(cái)政赤字貨幣化，“中國(guó)財(cái)富管理五十人論壇”公眾號(hào)，2020年4月27日、5月12日。
2、吳曉靈，財(cái)政赤字貨幣化之我見，“中國(guó)財(cái)富管理五十人論壇”公眾號(hào)，2020年5月6日。
3、劉元春，允許赤字貨幣化就是允許政府行為無(wú)紀(jì)律化，會(huì)導(dǎo)致政府行為的失范，“網(wǎng)易研究局”，2020年5月13日。

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