5月12日B股在沒有明顯利空的情況下大幅下挫
2020年5月12日B股盤中在沒有明顯利空因素的條件下出現大幅下挫，10余只股票跌停，國證B股指數單邊下跌近6%，指數創近7年最低點位，并最終收于3128.01點，漲跌幅為-4.29%。而a股的表現則與B股產生了較大分歧，上證指數收于2891.56點，漲跌幅為-0.11%。
外資、退市風險、《證券法》等原因不能很好解釋B股的突然下跌
外資撤出B股:我們將QFII、RQFII名單以及篩選出的各只B股流通股十大股東進行比對，發現QFII、RQFII出現在35家上市公司的前十大B股流通股股東中，合計持股比例僅占B股總流通股的3.14%，不存在立刻切換通道的可能。QFII的開放是一個漸進的過程，很難成為短期轉換的唯一原因。
新《證券法》影響: 新《證券法》于3月1日便已經開始正式實施，新《證券法》出臺后全國首個違法出借個人賬戶的“罰單”也于4月13日開出，而B股市場卻未對此做出劇烈反應，市場則更沒理由在5月12日對新《證券法》的相關規定產生恐慌情緒。
退市風險:我們選取了上證B股中收盤價低于0.2美元及深證B股中收盤價低于2港幣的15只具有“潛在面值退市風險”的股票計算加權漲跌幅，我們發現具有面值退市風險的股票2020年5月12日漲跌幅為-5.17%，與全體B股漲跌幅差異不大，并不能說明市場的劇烈波動北上中資資金與流動性或為分歧產生的原因
我們認為，2020年5月12日B股出現下跌，與市場擔憂潛在的外部摩擦有關。從分時圖看，A股、B股、恒生中國企業指數的走勢出現了差異，恒生中國企業指數低開后出現低位震蕩、國證B股午盤出現明顯下探，而只有A股在午盤過后被拉起，形成明顯的“V”型走勢。
我們認為這種走勢的分歧，以及A股出現的日內反彈反映出兩方面原因:一是與國內剩余流動性較好有關，2020年1月以來，M2與社融同比增速差逐月縮窄，金融剩余流動性較為充沛，境內投資者相對境外更有優勢;第二或與兩會臨近，北上資金中的中資資金較為活躍有關。外資配置盤近期活躍度下降，但北向資金中的中資資金卻逐漸活躍。
我們認為，B股暴跌與A-H溢價擴大、恒生中國企業指數下跌等事件共同指示一種可能，境內外投資者已經對于中國資產觀點出現分化，而這種分化又最終會被修正，帶來資產價格的波動。
風險提示:海外疫情惡化;中美貿易摩擦加劇。
5月12日B股盤中跌逾5%，與A股產生較大分歧
2020年5月12日B股盤中在沒有明顯利空因素的條件下出現大幅下挫，10余只股票跌停，國證B股指數單邊下跌近6%，指數創近7年最低點位，并最終收于3128.01點，漲跌幅為-4.29%。而A股的表現則與B股產生了較大分歧，上證指數收于2891.56點，漲跌幅為-0.11%。
對于B股的突然暴跌，市場的討論集中于以下幾點:
(1)外資撤出B股:5月7日公布的《境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定》明確并簡化境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理要求。限額取消正式落地，外資直接投資于A股市場越來越便利，使得可供境外投資者投資的B股處在了一個尷尬的地位，并逐漸被邊緣化。
對此，我們將QFII、RQFII名單以及篩選出的各只B股流通股前十大股東進行比對，發現QFII、RQFII出現在35家上市公司的前十大B股流通股股東中，合計持股比例僅占B股總流通股的3.14%。我們認為其交易行為對B股雖有影響，但很難以機構換通道的邏輯進行解釋，因為大部分機構主體并不相同，況且QFII的開放是一個漸進的過程，不應在一個交易日內產生股價突變。
(2)新《證券法》影響:受新《證券法》關于個人賬號不得出借的影響，目前B股賬號大都是之前借用海外人士護照開戶，市場擔憂這部分長線資金會撤離B股市場。我們認為，新《證券法》于3月1日便已經開始正式實施，新《證券法》實施后全國首個違法出借個人賬戶的“罰單”也于4月13日開出，而B股市場卻未對此做出劇烈反應，市場則更沒理由在5月12日對新《證券法》的相關規定產生恐慌情緒。
(3)退市風險擔憂:5月10日東灃B發布公告稱，公司股票已連續20個交易日收盤價格均低于每股1元人民幣面值，自5月11日開市起停牌，東灃B可能將成為繼ST銳電后2020年面值退市的第二股，同時也是第一只面值退市的純B股。我們選取了上證B股中收盤價低于0.2美元及深證B股中收盤價低于2港幣的15只具有“潛在面值退市風險”的股票計算加權漲跌幅，我們發現具有面值退市風險的股票5月12日漲跌幅為-5.17%，與全體B股漲跌幅差異不大，并不能說明市場的劇烈波動歷史上A股、B股以及H股同步性較高，但2019年6月以來A/B股同步性下降
從歷史上看，A股和B股的走勢同步性較高，但2019年6月以來有所下降。
值得一提的是，當A股和B股同時上漲時，A股往往相對B股會有一定的超額收益，而當A股和B股同時下跌時，B股往往相對A股會有一定的超額收益。不過隨著近些年陸股通逐步成為外資的主流投資渠道以及QFII額度放開，B股投資者數量逐步減少，這也是2019年以來A股和B股指數同步性下降的重要原因之一。
從A+H股視角來看，我們發現了相似的結論。在A股和H股同時上市的公司在趨勢上有較好的一致性，同樣可以看到的是，當A股和H股同時上漲時，A股往往相對H股會有一定的超額收益，而隨著A股下跌，相應的H股往往相對于A股將呈現一定的超額收益。

注:有H股的A股指數和有A股的H股指數的計算方法為:首先篩選出在A股和H股同時上市的股票，再依據總股本對收盤價進行加權平均并調整得到，初始時間為2014年初。
北上中資資金與流動性或為5月12日A、B股產生分歧的原因
我們認為，5月12日B股出現下跌，與市場擔憂潛在的外部摩擦有關。可以看到的是，5月12日A股、B股及恒生中國企業指數均出現了一定程度的跌幅，然而從分時圖看，三種指數的走勢卻出現了差異，恒生中國企業指數低開后出現低位震蕩、國證B股午盤出現明顯下探，而只有A股在經歷了下探后，在午盤過后被拉起，形成明顯的“V”型走勢。
我們認為這種走勢的分歧，以及A股出現的日內反彈反映出兩方面原因:一是與國內剩余流動性較好有關，2020年1月以來，M2與社融同比增速差逐月增加，金融剩余流動性較為充沛，為A股的午后拉升提供了充沛的流動性基礎。第二或與兩會臨近，北上資金中的中資資金較為活躍有關。外資配置盤近期活躍度下降，但北向資金中的中資資金卻逐漸活躍。我們預計，在外部環境不確定性有提升的趨勢以及國內剩余流動性的持續改善條件下，A股、B股、恒生中國企業股可能會持續形成這種走勢分歧。

風險提示
海外疫情惡化;中美貿易摩擦加劇
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