今年3月底以來，美國股市大幅反彈。縱觀過去一個半月，道瓊斯指數、標準普爾500指數及納斯達克指數較3月低位分別反彈31%、31%及33%，其中納指已經收復年內失地。不過，這并非是經濟基本面好轉的結果，上周公布的美國4月非農就業數據創下歷史最差成績，股市逆勢上漲無疑要歸功于美聯儲空前的力度支持。然而，眼下留給美聯儲的政策空間已經不多，加之疫情帶來的經濟負面影響仍在持續發酵，市場分析人士普遍認為，經濟前景的不確定性將造成美股后續走勢的震蕩反復。

01
美聯儲寬松政策
提振美股走勢
雖然股市和經濟不能簡單畫等號，但總體而言，其反映的仍是市場投資者對未來企業盈利的看法，因此，股市走向也常常被看作是反映經濟前景的一面鏡子。而近期美國股市與經濟基本面背道而馳，則要歸因于美聯儲的大幅購債行動。美聯儲本輪國債購買計劃從今年3月13日開始，在3月19日至4月1日期間，規模量一度達到每天750億美元的峰值。與此同時，他們還通過二級市場公司信貸工具(SMCCF)去購買企業債，以及在公開市場上購買包括垃圾債券在內的債券ETF。
埃森資本管理公司的市場分析師拉詹(Vishnu Rajan)在研究報告中指出，這樣的操作除了提供流動性之外，必然要抬起相應的資產價格，而這使得大量資金被迫流向股市。伴隨美聯儲從政府債券買到企業債券，引發了持續的級聯效應?；ㄆ旒瘓F分析師凱撒（Igor Cesarec）和曼恩（Catherine Mann）認為，是貨幣政策刺激資金流入風險資產，造成了美股脫離基本面的上漲。他們在5月7日的報告中寫道：“在央行提供充足流動性的帶動下，廣泛的政策反應可能推動了市場的走勢。但是，由于尚不清楚市場能否被無限期支撐，因此必須謹慎行事。一旦嚴峻的經濟現實再次襲來，風險資產可能會變得脆弱。”
事實上，眼下留給美聯儲的政策空間已經不多。美聯儲表示，將在本周把每日購債規模從80億美元再降至70億美元，抵押貸款支持證券（MBS）購買量從日均60億美元降至50億美元。美聯儲在過去8周內買入了超過1.5萬億美元的美國國債，截至上周五，其資產負債表飆升至6.77萬億美元的紀錄新高。目前，美聯儲資產負債表規模相當于危機前美國經濟規模的32%左右。
02
新冠肺炎疫情
仍是影響美股前景重要變量
目前，全球疫情仍處于持續擴散的過程。受此影響，各國經濟受到了不同程度的沖擊。其中，作為當前全球疫情的震中——美國經濟受到的影響尤為強烈。
今年一季度，美國國內生產總值（GDP）增速環比下滑4.8%，創2008年四季度以來最大跌幅。此外，美國的失業率也已經上升至歷史最高點，達到了14.7%。美國勞工部公布的4月非農就業報告顯示，今年4月份，美國失業人數增加了1590萬人，達到2310萬人，反映了新冠肺炎疫情對美國經濟的強烈影響。而由于4月迎來美國經濟封鎖的高潮，二季度各項經濟指標的下滑或將更加明顯。
在經濟的重壓下，美國各州正準備逐步重啟商業活動，隨著封鎖措施開始放松，投資者預計經濟可能會在今年晚些時候恢復增長，也因此推高了股市。但新冠肺炎疫情仍是影響美股前景的重要變量。一方面，疫情帶來的經濟負面影響仍在持續發酵，對美國消費、就業、生產、投資所造成的沖擊尚未全部顯現。摩根士丹利投資管理公司風險控制策略主管哈姆斯頓（Andrew Harmstone）表示，受到政府逐步解禁的前景推動，市場樂觀情緒上升，但疫情帶來的巨大損害將在下一階段變得明顯，市場將會作出反應。
另一方面，經濟重啟也帶來了疫情防控的不確定性。國際評級公司穆迪首席經濟學家贊迪（Mark Zandi）認為，各州過早重新開放企業是一場大賭博，將存在出現二次疫情的風險，并使經濟進一步陷入尾旋式下跌，特別是在沒有疫苗的情況下。美國經濟能否實現“V字反彈”仍是未知數，而疫情的變化仍將是影響美股甚至美國經濟的重要變量。
03
上市公司盈利預測下調
短期投資仍需謹慎
盈利增長一直是支撐美股牛市的重要因素之一。但在疫情的影響下，今年這一優勢已不復存在。目前，美股一季度財報披露已經接近尾聲，占88％市值的美股上市公司已經公布了2020年一季度財報。在普遍取消業績指引的背景下，市場下調了對于本年度美股上市公司的盈利預期。鑒于目前的情況綜合考量，市場給出的2020年二季度上市公司盈利預期較2019年底下降44.2％，三季度的盈利預期則下降29.8％，四季度盈利預期也下降20.1％。綜合來看，市場對于2020年全年的盈利預期下降34.7％。
而從估值角度來看，美國三大股指當前估值卻已達到歷史高位。瑞信計算出標普500指數市盈率倍數在4月份最高時達到了19.4倍，已經高于暴跌前的高位。高盛計算出的最新市盈率是24倍。
渾水調研公司創始人布洛克（Carson Block）指出，在需求被疫情壓垮而且不太可能在短期內恢復之際，股票市場當前的估值水平并不合理。布洛克表示：“就中期而言，我不認為股票能以目前的估值水平進行交易，基礎經濟已經摔倒，我只是認為投資者尚未理解這一點，他們還沒有看清楚當大量企業破產時經濟的樣子?！?br/>總體而言，機構普遍展望后市，美股估值或將在震蕩中回歸合理，美國經濟難言整體衰退，仍具有向上空間。但短期來看，考慮疫情不確定性仍存，盈利預期下滑尚未結束，短期投資仍需謹慎。

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