新冠疫情爆發(fā)后，醫(yī)用口罩需求猛增，無(wú)紡布、熔噴布等原材料的價(jià)格飛漲，也直接導(dǎo)致紙尿褲企業(yè)成本增加。 而長(zhǎng)期靠“代工”的豪悅股份，綜合毛利率墊底是一個(gè)不爭(zhēng)事實(shí)，客戶(hù)銷(xiāo)售不斷趨于集中以及前五大客戶(hù)變化過(guò)快的問(wèn)題，也比較突出。就算公司成功上市，未來(lái)又將如何保持其盈利水平？
《投資者網(wǎng)》向勁靜
新冠疫情期間，不少企業(yè)都紛紛花重金加入“口罩大軍”生產(chǎn)當(dāng)中，杭州豪悅護(hù)理用品股份有限公司（下稱(chēng)“豪悅股份”）就是其中一員。不僅如此，豪悅股份還也加入了ipo列隊(duì)之中。
作為國(guó)內(nèi)個(gè)人衛(wèi)生用品領(lǐng)域的制造商，豪悅股份專(zhuān)注于婦、幼、成人衛(wèi)生護(hù)理用品的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲、衛(wèi)生巾、濕巾等一次性衛(wèi)生用品。
然而，在此前證監(jiān)會(huì)所下達(dá)的反饋意見(jiàn)中，豪悅股份被問(wèn)及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、商標(biāo)、專(zhuān)利、毛利率等情況，并且還被證監(jiān)會(huì)指出指財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范。如此一來(lái)，豪悅股份上市之夢(mèng)能否順利實(shí)現(xiàn)？

業(yè)績(jī)?cè)龇械碾[憂(yōu)
根據(jù)豪悅股份歷年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，營(yíng)業(yè)收入分別為7.61億元、14.5億元和19.53億元，同比增長(zhǎng)63.69%、90.48%和34.76%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.67億元、1.85億元和3.15億元，同比增長(zhǎng)202.41%、176.19%和70.35%，由此看出，其業(yè)績(jī)波幅還是比較大的。
為何豪悅股份會(huì)出現(xiàn)如此的情況？
從豪悅股份的銷(xiāo)售客戶(hù)中或許能夠找到業(yè)績(jī)暴漲的原因。根據(jù)該公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入可看出，公司的客戶(hù)集中度較高。
招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，豪悅護(hù)理前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入為3.46億元、7.49億元和10.92億元，占公司銷(xiāo)售收入比例分別為45.49%、51.66%和55.92%。
并且，在這前五大客戶(hù)里，為豪悅股份貢獻(xiàn)最大的非凱兒得樂(lè)莫屬，該公司成立于2016年7月，是艾斯貝爾（香港）有限公司旗下直屬企業(yè)，集研發(fā)、制造、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的母嬰用品公司，其產(chǎn)品一直走多家工廠代工路線(xiàn)，除豪悅護(hù)理外，凱兒得樂(lè)還有其他多家代工廠合作商。
根據(jù)歷年的數(shù)據(jù)，2016年凱兒得樂(lè)給豪悅股份帶來(lái)的銷(xiāo)售收入僅為700萬(wàn)元，彼時(shí)并未在前五大客戶(hù)當(dāng)中。到了2017年和2018年成為豪悅股份的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)“擔(dān)當(dāng)”，分別帶來(lái)的收入為2.67億元和4.8億元，占當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入比例為35%和33%。
為此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，客戶(hù)銷(xiāo)售不斷趨于集中以及前五大客戶(hù)變化過(guò)快的問(wèn)題，均表露了豪悅護(hù)理在經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，也可以看做是業(yè)績(jī)?cè)龇▌?dòng)加大的暗礁。
由此也看出，豪悅股份的營(yíng)收增長(zhǎng)主要都是靠“代工”。而代工在整個(gè)紙尿褲的產(chǎn)業(yè)鏈中處于一個(gè)比較低端的環(huán)節(jié)，隨時(shí)都有可能被其它代工廠替代，若長(zhǎng)期如此的話(huà)，豪悅股份如何保持其盈利水平？
根據(jù)豪悅股份招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年期間，自有品牌銷(xiāo)售收入分別為 1.35億元、1.46億元和1.6億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為 18.02%、10.30%和 8.41%。而ODM （代工）銷(xiāo)售方面，其銷(xiāo)售收入分別為 6.16億元、1.27億元和1.76億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 81.98%、89.70%和 91.59%。對(duì)比數(shù)據(jù)可看出，豪悅股份的自有品牌銷(xiāo)售收入呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)，而ODM模式卻與之相反。
為此，業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，從紙尿褲行業(yè)來(lái)看，外資企業(yè)進(jìn)入行業(yè)較早，有著明顯的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)企業(yè)則相對(duì)處于若弱勢(shì)地位。根據(jù)從豪悅護(hù)理自身的品牌發(fā)展來(lái)看，明顯缺少清晰地品牌規(guī)劃與定位，還沒(méi)有主打產(chǎn)品。在這樣的情況下，想要與消費(fèi)者建立起品牌辨識(shí)度與美譽(yù)度是有難度的，也難以真正實(shí)現(xiàn)突破。
綜合毛利率墊底未來(lái)如何競(jìng)爭(zhēng)
長(zhǎng)期依賴(lài)代工模式最大的缺陷就是毛利率低，因?yàn)闆](méi)有對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，可以說(shuō)“命脈”都是捏在別人手里的，所以導(dǎo)致豪悅護(hù)理的毛利率水平較低。
根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年-2019年，其嬰兒衛(wèi)生產(chǎn)品的毛利率為28.35%、25.16%、26.07%和29.56%。
再看公司歷年綜合毛利率水平，也顯著低于同行可比公司平均水平。2017年-2019年，豪悅護(hù)理綜合毛利率分別為26.90%、26.59%和30.51%。而同行業(yè)可比公司的毛利率都遠(yuǎn)高于此，比如：恒安國(guó)際同期的綜合毛利率分別為46.91%、38.2%和37.29%；維達(dá)國(guó)際的分別為29.66%、28.14%和28.1%；中順柔潔的分別為34.92%\34%he 36.7%；重慶百亞的分別為45.91%、42.13%和46.82%。
從中可看出，豪悅股份基本上毛利率都處于墊底水平，堪稱(chēng)“被同行甩出一條街”。如此一來(lái)，就算公司日后成功上市，拿什么與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡？就相關(guān)問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系豪悅股份均未獲得任何解答。
另?yè)?jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013年至2018年，嬰兒衛(wèi)生用品的市場(chǎng)規(guī)模從238.3億元擴(kuò)大至555.4億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.4%。2000年我國(guó)嬰兒衛(wèi)生用品的市場(chǎng)滲透率僅有2.1%，2018年已提升至63.9%。未來(lái)，隨著我國(guó)人均可支配收入的增加和消費(fèi)、育兒觀念的轉(zhuǎn)變，嬰兒紙尿褲人均消費(fèi)量將逐步提高，從而帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2020年中國(guó)嬰兒衛(wèi)生用品的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)586.1億元。
從消費(fèi)量來(lái)看，2013年以來(lái)國(guó)內(nèi)嬰兒衛(wèi)生用品的消費(fèi)量呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)，嬰兒衛(wèi)生用品的消費(fèi)量從2013年的226.2億片增長(zhǎng)至2018年的378.7億片，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.9%。
自從新冠疫情爆發(fā)之后，醫(yī)用口罩的需求猛增，無(wú)紡布、熔噴布等原材料的價(jià)格飛漲，直接導(dǎo)致紙尿褲企業(yè)的成本增加。據(jù)測(cè)算，此次原材料價(jià)格上漲，紙尿褲產(chǎn)品的成本上漲大約15%到20%。
那么，面對(duì)原材料漲價(jià)，成本不斷高企的局面，原本綜合毛利率就墊底的豪悅股份，2020年的業(yè)績(jī)情況又將呈現(xiàn)怎樣的“風(fēng)景”？哪怕面對(duì)如此大的市場(chǎng)規(guī)模，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)缺失的豪悅股份能分到多少羹？（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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