沸騰多年，云計(jì)算市場(chǎng)水大魚大，一場(chǎng)突發(fā)的疫情，更是讓市場(chǎng)看到了這個(gè)行業(yè)發(fā)揮的巨大價(jià)值。一些深耕云計(jì)算的企業(yè)開始借勢(shì)向上擁抱資本市場(chǎng)，以取得更好的估值。在繼青云科技擬上市后，金山集團(tuán)旗下的金山云向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)書。雖說這家云計(jì)算廠商的營(yíng)收和市場(chǎng)影響力不如阿里云、騰訊云，但由于背靠雷軍，也受到了極大關(guān)注。
金山云擬在納斯達(dá)克上市，代碼為“KC”。此次金山云IPO承銷商包括摩根大通、UBS、瑞士信貸和CICC，計(jì)劃募集最多1億美元資金。從金山云募資的規(guī)模來看，這不是一筆小錢。
對(duì)于金山云在此時(shí)上市，市場(chǎng)中有兩種聲音：唱好者認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)到全球，各家公司開始倡導(dǎo)讓員工遠(yuǎn)程辦公，企業(yè)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)需求陡增，并促進(jìn)全球云計(jì)算市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。考慮到這種現(xiàn)狀，金山云上市更能得到認(rèn)同。但也有唱衰者認(rèn)為，近期美股市場(chǎng)對(duì)中概股并不友善，金山云可能一上市就遭遇做空。
資本市場(chǎng)大部分時(shí)間都是很情緒化的，唱好就買入，唱衰就做空。但似乎很多次被證明，只有最看重企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況的，更可能笑到最后。
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出身名望
3年卻虧28億
北京金山云網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司 以下簡(jiǎn)稱金山云 是金山集團(tuán)旗下云計(jì)算企業(yè)，2012年從金山軟件拆分dl，是中國(guó)知名的dl云服務(wù)商。業(yè)務(wù)主要是通過與人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、邊緣計(jì)算、AR/VR等技術(shù)，提供適用于政務(wù)、金融、AIoT、醫(yī)療、工業(yè)、傳媒、視頻、游戲、教育、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的解決方案。
金山云的融資節(jié)奏和投資方背景，可謂看料十足。從2012年成立開始算起，金山云幾乎按照一年一輪的融資節(jié)奏，共計(jì)融資超過46億元，投資方涉及雷軍、金山系、IDG資本、順為資本等。同時(shí)在2019年末的上市前夜，中央網(wǎng)信辦和財(cái)政部共同發(fā)起的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金也以投資5000萬美元認(rèn)購金山云D+系列優(yōu)先股。

金山云目前是中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)云廠商和第六大公有云IaaS廠商。3月20日，英國(guó)調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys發(fā)布了2019年第四季度中國(guó)公共云服務(wù)市場(chǎng)報(bào)告。報(bào)告顯示，阿里云排名第一，市場(chǎng)份額環(huán)比上漲至46.4％。騰訊云市場(chǎng)份額18％，百度云份額8.8％。金山云目前還在“其他”的分類里，不過其在IaaS市場(chǎng)還是能排到前三名，市場(chǎng)份額在5%左右。
相較阿里和騰訊而言，金山云略顯低調(diào)。但也與前兩者謀求全行業(yè)通吃不同，金山云是在行業(yè)布局上相對(duì)聚焦，吃透一個(gè)行業(yè)，再做下一個(gè)。金山云招股書中提到，2019年高級(jí)客戶數(shù)量為243個(gè)，相比2018年增長(zhǎng)了89個(gè)，每個(gè)高級(jí)客戶的平均收入為1590萬元。其中在游戲云方面，金山云的客戶有金山軟件旗下西山居、巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)、完美世界(002624)和掌趣科技(300315)；視頻云方面，客戶有字節(jié)跳動(dòng)、愛奇藝、B站等；企業(yè)云客戶則包括建設(shè)銀行(601939)和華泰證券(601688)等。
具體到營(yíng)收構(gòu)成上，金山云主要營(yíng)收
翻看金山云的招股書可見，雖然公司每年的營(yíng)收都在增長(zhǎng)，但公司虧損也在增加。同時(shí)金山云有凈虧損的歷史，未來的盈利能力卻顯得并不確定。
2017-2019年3年間，公司營(yíng)收分別為12.36億元、22.18億元和39.56億元，2018和2019年同比增幅分別達(dá)到79.5%和78.4%。但在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，金山云的虧損也在持續(xù)放大。2017-2019年，金山云凈虧損分別為7.14億元、10.06億元和11.12億元，三年累計(jì)虧損28.32億元。歸屬于普通股股東的凈虧損分別高達(dá)13.20億元、17.49億元、11.60億元。
同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)流出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-1.34億元、-3.83億元、-4.39億元，同期投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金分別為-18.2億元、-11.73億元、8.83億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為18.61億元、24.36億元、0.64億元。截止2019年12月末，金山云年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為20.23億元。

從上述數(shù)據(jù)看，每年的高融資數(shù)額對(duì)應(yīng)的卻是連年上億的虧損。不禁問，金山云的錢到底花在哪了？
與所有的科技公司一樣，金山云的花費(fèi)主要投入在研發(fā)和IDC上 IDC是互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，指一種擁有完善的設(shè)備、專業(yè)化的管理、完善的應(yīng)用的服務(wù)平臺(tái) 。
招股書顯示，金山云近三年研究開發(fā)費(fèi)用分別為3.99億元、4.40億元和5.595億元，占整體營(yíng)業(yè)費(fèi)用的比例分別為65.6%、56.5%和51.7%，占總營(yíng)收的比例分別為32.3%、19.9%和15.1%。而IDC費(fèi)用 帶寬成本和機(jī)架成本 分別為10.33億元、18.905億元和28.566億元，分別占收入成本的76.3%、78.2%和72.3%。金山云的研發(fā)費(fèi)在不斷降低，但與同行業(yè)比，仍然重視研發(fā)投入。
需要說明的是，金山云將“人員成本”納入了“收入成本”里，而不是普遍的放在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用里，這或許與人員成本與IDC基礎(chǔ)建設(shè)關(guān)聯(lián)度更高所致，這也會(huì)導(dǎo)致毛利率看起來更低，不過這部分占收入成本的比例并不高，近三年都在1%左右。
云計(jì)算擁有著巨大的經(jīng)濟(jì)體量,而這一切也需要巨大的成本投入來支撐。此次金山云的招股書中，暫未透露發(fā)行價(jià)格區(qū)間、發(fā)行量等信息，只是說明此次需募集資金近1億美元。主要用途包括：約50％資金用于進(jìn)一步投資以升級(jí)和擴(kuò)展公司的基礎(chǔ)架構(gòu)；約25％資金用于進(jìn)一步投資技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)，尤其在人工智能、大數(shù)據(jù)、云技術(shù)和物聯(lián)網(wǎng)方面；約15％用于資助生態(tài)系統(tǒng)擴(kuò)展和國(guó)際影響力；約10％資金用于補(bǔ)充公司的一般營(yíng)運(yùn)資金。
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收入依賴小米
虧損的“帝國(guó)”能拖多久？
2017-2019年，金山云來自高級(jí)客戶總收入分別占當(dāng)年總收入的93.7%、95.3%和97.4%。其中來自小米的收入分別占總收入的27%、25%和14%。同時(shí)，來自金山集團(tuán)的收入也不低，近三年分別占了4.0%、3.5%和2.8%。
具體金額上，近三年，金山云向小米集團(tuán)提供的云服務(wù)獲得了3.23億元、5.47億元和5.70億元的收入，企業(yè)云服務(wù)則為1132.1萬元 僅2017年 ，其他服務(wù)為12萬元 2019年 ；從金山集團(tuán)的公共云服務(wù)中獲得了4961.9萬元、7773.2萬元、1.09億元；從獵豹集團(tuán)分別獲得了2390萬元，620.2萬元和857.9萬元的公共云服務(wù)收入。
很明顯，作為金山云前二大股東的小米和金山集團(tuán)對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)最大。而將這兩家與金山云捆綁在一起的，是源于雷軍。雷軍既是小米董事長(zhǎng)，又是金山軟件的董事長(zhǎng)，更從2015年4月開始擔(dān)任金山云的董事長(zhǎng)，個(gè)人持股占比為15.8%，遠(yuǎn)超首席執(zhí)行官王育林持2.1%的持股占比，占所有董事和高管持股的近85%。如果此次金山云上市成功，這將是雷軍系的第四家上市公司。
雖然金山云背靠了小米這顆大樹，但是靠關(guān)聯(lián)公司賺錢，投資者并不一定能看好，也存在較大風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在金山云的招股書中也有提到，“如果我們不能再從我們與金山集團(tuán)或小米機(jī)器生態(tài)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)合作中受益，我們的業(yè)務(wù)可能會(huì)受到不利影響。”“在可預(yù)見的將來，我們很可能將繼續(xù)依賴數(shù)量有限的客戶來獲得我們很大一部分收入，在某些情況下，我們將來可歸于單個(gè)客戶的收入可能會(huì)增加。失去一個(gè)或多個(gè)高級(jí)客戶或減少任何高級(jí)客戶的使用量將減少我們的收入。如果我們無法維持現(xiàn)有客戶或與新客戶發(fā)展關(guān)系，則會(huì)損害我們的業(yè)務(wù)。”
同時(shí)，金山云燒錢的規(guī)模也過于猛烈。從2017-2019年，金山云毛利率分別為-9.6%，-9%和0.2%，低于優(yōu)刻得和青云科技，但金山云2019年?duì)I收分別是優(yōu)刻得和青云科技的2.6倍和10.5倍，這并不符合常理。市場(chǎng)中有聲音稱，唯一可能的解釋，就是金山云以倒貼客戶的方式做生意，這點(diǎn)在2017年和2018年尤為明顯。
中國(guó)dl云服務(wù)商這條路上，并沒有成功先例可循，金山云燒錢形成的大客戶戰(zhàn)略，誰也無法給出定義是否是最正確的路。但一個(gè)事實(shí)是，B端市場(chǎng)是一個(gè)慢市場(chǎng)。特別是企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)不求快，不能靠一招鮮。中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展到今天已有10余年，但玩家依然云集、競(jìng)爭(zhēng)激烈，這是一個(gè)講求深度、重度、穩(wěn)定的行業(yè)，也是講究投資價(jià)值的資本板塊。
另外，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)推斷，金山云選擇此時(shí)頂著美股熊市和中概股信任危機(jī)兩大不利因素上市，也不排除是因?yàn)椤貏e是在小米手機(jī)出貨量出現(xiàn)疲軟后——很難再拖起這個(gè)虧損的“帝國(guó)”。
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處處受敵
硬著頭皮逆勢(shì)上
從瑞幸咖啡到跟誰學(xué)，再到愛奇藝引發(fā)的連鎖反應(yīng)，讓近期的中概股都很難受。有接觸金山云上市業(yè)務(wù)的人士告訴節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)，在美國(guó)投資者眼中，他們不分是哪類公司，只給他們扣一個(gè)帽子叫“中概股”。金山云在此時(shí)機(jī)赴美IPO顯然也會(huì)受到影響，首先SEC會(huì)著重評(píng)估金山云的公司履歷、業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)，路演中也會(huì)面臨更尖銳的問題。上市后，估值也會(huì)更冷靜等。
這并非武斷下結(jié)論。4月23日，有史第一次，美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席在電視媒體上公開提醒投資人“不要投資中概股”。2010年左右，綠諾科技、中國(guó)高速頻道在渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)的狙擊下，導(dǎo)致多只中國(guó)概念股因造假被停牌或退市，隨后打擊面擴(kuò)大至所有中國(guó)公司。據(jù)安永《全球IPO最新信息》披露，2010年全年在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)高達(dá)42家，退市的僅有3家；到了2011年，上市企業(yè)減少至14家，退市的企業(yè)數(shù)量激增到41家。而在2012年上半年退市的中概股公司數(shù)量便達(dá)到19家，全年僅唯品會(huì)和歡聚時(shí)代兩家公司赴美IPO。
同時(shí)，除了近期美股市場(chǎng)對(duì)中概股鮮有善意的情況外，對(duì)于近期頻頻借勢(shì)上市的云計(jì)算企業(yè)，投資者依然會(huì)拿著放大鏡看企業(yè)價(jià)值。金山云卻處在尷尬位置。
隨著資本和技術(shù)的持續(xù)加碼，頭部效應(yīng)在云計(jì)算市場(chǎng)顯現(xiàn)。無論是美國(guó)的亞馬遜、IBM、谷歌，還是阿里、騰訊、華為，都是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的巨頭企業(yè)，財(cái)力和技術(shù)都占據(jù)著極大優(yōu)勢(shì)。
金山云作為“Others”的劃分，仍不能與之相媲美。同時(shí)，行業(yè)新秀青云科技、優(yōu)刻得也正不斷追趕，金山云四面受敵。
相對(duì)于行業(yè)前三名“大象”，金山云的收入規(guī)模較小，增速也比較低。相比“螞蟻”，金山云又高舉高打。兩方夾擊間，上市后市場(chǎng)能給金山云打多少成績(jī)，有待觀望。
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