職業(yè)教育是近年來教育行業(yè)最為火熱的投資賽道之一。
政策頻頻利好之下，職教龍頭中公教育市值破千億，甚至超過了“老大哥”新東方。
成功轉(zhuǎn)型搭上這條快車道的開元股份（300338.SZ）這段時間以來卻顯得喜憂參半，一波實(shí)控人減持，二股東上位，商譽(yù)追加減值，凈利潤跨年虧損的“騷”操作晃花了投資人的眼。
1、從2019虧到2020，業(yè)績都是被疫情耽誤了？
2020年1月至今，開元股份股價一路刷新歷史新低，開年以來跌幅已逼近30%。

截圖來自wind金融數(shù)據(jù)客戶端
一路走低的股價背后是開元股份令人一言難盡的業(yè)績成績單。
年報顯示，2019年開元股份歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損6.3億元。據(jù)公告解釋，公司因為考慮到疫情影響，預(yù)計2020年的業(yè)績將受到一定程度影響，因此對職業(yè)教育板塊增加至6億元左右的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。
明明是發(fā)生在2020年春天的一場疫情，卻給2019年的業(yè)績背上了一個6億元虧損的“鍋”，這波操作引起了不少投資者的爭議。
開元股份原本從事煤質(zhì)檢測儀器行業(yè)，2016開始以制造業(yè)+教育“雙主業(yè)”的形式進(jìn)行跨界轉(zhuǎn)型。當(dāng)年宣布以12億元收購老牌職教企業(yè)“恒企教育”100%股權(quán)，以1.82億元的價格購買中大英才70%的股權(quán)。其中僅恒企教育一家，就形成了11.3億的商譽(yù)！
沒想承諾期一過，隨之而來的就是以疫情為由的大額商譽(yù)減值。
公告顯示，截至2019年12月31日，開元股份商譽(yù)項目賬面原值為14.1億元，本期計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5.8億元占虧損額的92.06%，本期商譽(yù)減值準(zhǔn)備計提完成后，公司商譽(yù)賬面價值仍有8.2億元，占當(dāng)期公司總資產(chǎn)的37.28%。
在2019年剝離原本的制造業(yè)務(wù)后，開元股份原實(shí)控人羅氏父子先后辭職。不久前，開元股份發(fā)布定增預(yù)案。擬以6.53元/股的價格發(fā)行不超過8116.39萬股。定增完成后，恒企教育董事長江勇及其一致行動人合計持股比例為27.92%，江勇將成為公司的實(shí)際控制人。
這波收購-減持-剝離-定增的資本運(yùn)作路線下，開元股份完美避開了創(chuàng)業(yè)板不能借殼的難題，將以恒企教育為代表的職教資產(chǎn)裝入上市公司，曲線完成了上市路。
這也代表著，在疫情沖擊帶來的業(yè)績壓力上，當(dāng)初收購恒企教育時趴在公司財務(wù)賬目上的一大堆商譽(yù)，變成了江勇需要操心的問題。
大額商譽(yù)減持的壓力之外，開元股份核心資源恒企教育同樣面臨著復(fù)工難題。隨著疫情得到基本控制，目前大部分公司復(fù)工率已達(dá)到正常經(jīng)營水平，但在近段時間內(nèi)，線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)依然處于全面停課狀態(tài)。
一季度的虧損已然是無法避免，同日公布的一季報顯示，開元股份一季度凈利潤為虧損1.2億元。
隨著疫情的程度逐漸緩解，開元股份還會繼續(xù)上演“一虧到底”的劇情嗎？
2、推廣費(fèi)飆升，職教這塊招牌難道不香了？
事實(shí)上，即使不受疫情的影響，開元股份2019年的表現(xiàn)也很難盡如人意。在2017年業(yè)績爆發(fā)式增長后，2018年及2019年開元股份業(yè)績增長跨度有限。

從下圖可以看出，在2018年及2019年業(yè)績變化不大的情況下，開元股份銷售費(fèi)用攀升明顯。

據(jù)財報稱，因互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐步消失，流量有效性下降，同時市場競爭加劇，導(dǎo)致獲客成本大幅提升，業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)大幅增加，2019年業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)3.6億元，較上年同期增長109.72%；同時由于電銷團(tuán)隊規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致銷售人員快速增加。綜合導(dǎo)致公司2019年銷售費(fèi)用達(dá)到6.1億元，較同期增長59.34%，銷售費(fèi)用的快速增長拖累了公司職業(yè)教育業(yè)務(wù)盈利能力下滑。
作為開元股份的核心資源，恒企教育一直以“自營為主，加盟為輔”，在全國26個省市，164個城市開辦了近397家校區(qū)，總員工人數(shù)超過6193人，線下比重大。公告顯示，公司目前業(yè)務(wù)涉及財經(jīng)會計、職業(yè)資格、設(shè)計、學(xué)歷輔導(dǎo)等近80多個品類，投中教育在恒企教育官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，目前與之相關(guān)的APP就有不下6個之多。顯然，傳統(tǒng)職教資源的“上網(wǎng)”路徑任重而道遠(yuǎn)。這也同樣意味著，即使公司想將線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到線上，也必然面臨著標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化的難題。
原本就專注于線上的中大英才在疫情中的表現(xiàn)目前看來并沒有能分擔(dān)開元股份的壓力。在長達(dá)兩個月的疫情流量紅利期，盡管開元股份銷售費(fèi)用一直居高不下，但中大英才僅實(shí)現(xiàn)營收同比上升7.94%，因為營收成本的增加，導(dǎo)致歸母凈利潤為虧損737萬元。
這就陷入了一個怪圈，一方面公司在銷售費(fèi)用上不斷投入，但增加的只有成本，不見收益。市場規(guī)模更未見明顯擴(kuò)展。
財報顯示，公司轉(zhuǎn)型升級才剛剛開始，2019年在線教育培訓(xùn)收入為3億元，占教育與培訓(xùn)營業(yè)收入的20.97%。在線下無法正常復(fù)工的情況下，緩慢的線上化進(jìn)程對于改善開元股份目前業(yè)績壓力顯然作用有限。
疫情過去大半，但對于今年的影響巨大。在這場“大考”面前，教培機(jī)構(gòu)紛紛交出了自己的一份成績單。早就搭上職業(yè)教育這條快車道的開元股份，會在這一輪比試中被甩下來嗎？

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