我是以投資人視角來看的。
看年報(bào)，最主要的目的，是了解一個(gè)公司是怎么賺錢的；最主要的作用，是評估公司股票未來價(jià)值是否提升。
本來希望寫簡單的科普，但是按照我的風(fēng)格寫簡單了，肯定大量跳步，所以作了一次比較詳細(xì)的科普，穿插了一些小例子。
12000多字，可能需要半小時(shí)，請大家耐心閱讀。或者先收藏著，用到時(shí)回來備查。
你可能覺得這并不是一個(gè)快速閱讀的方法，相信我這是一個(gè)閱讀框架，當(dāng)掌握了這種模板化的閱讀方法后，剩下只是時(shí)間上的磨煉問題，熟能生巧。
如果是第一次覆蓋一家公司，可以完整地按照以下步驟完成；如果很熟悉了，可以把你已經(jīng)形成的要點(diǎn)做一次重新梳理。
Step 0我們看年報(bào)是為了什么？
解釋一下。
作為投資者，如果你希望通過研究一家上市公司的年報(bào)，尋找投資機(jī)會(huì)。意味著你認(rèn)可價(jià)格會(huì)圍繞價(jià)值波動(dòng)，需要通過上市公司年報(bào)去計(jì)算公司價(jià)值。
分析公司歷史，與猜測公司未來。
業(yè)務(wù)端，和財(cái)務(wù)端。
作為投資人，公司年報(bào)就是他們的體檢報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)表是體檢的重要數(shù)據(jù)，業(yè)務(wù)討論（業(yè)務(wù)概況、經(jīng)營討論、重要事項(xiàng)）的表述就是診斷的總結(jié)與評估。
分析歷史（財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)）——>評估財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)討論——>去偽存真——>得出評價(jià)結(jié)論
閱讀年報(bào)后，有以下幾種用途：
完整全面的投資分析；
完成DCF模型、比較法估值模型里的相關(guān)參數(shù)、假設(shè)；
寫作行業(yè)監(jiān)控/競品分析報(bào)告；
寫作財(cái)經(jīng)新聞；
對于我來說，所有關(guān)于年報(bào)的分析都會(huì)做進(jìn)DCF模型中，不至于讓我的分析變成簡單的觀點(diǎn)和數(shù)據(jù)堆砌，示意一下：

對于寫作報(bào)告的人來說，你也可以制作自己的模板，哪些指標(biāo)或分析放在哪些段落。
本次介紹就不進(jìn)行更深入的如何制作模型、如何寫作報(bào)告、如何做新聞的部分了。
Step1了解行業(yè)
下面我們要開始純干的部分了，先給大家上一個(gè)圖，我自己習(xí)慣的一個(gè)分析框架：

上面的圖，最多只到4級(jí)菜單。
不同行業(yè)、不同公司都需要添加不一樣的第5級(jí)或者第6級(jí)菜單，仍然有很大的拓展空間，這里就寫到我覺得合適的級(jí)別位置。大家可以根據(jù)自己的目的，適當(dāng)補(bǔ)充。
如果年報(bào)里有相關(guān)內(nèi)容，主要工作就是閱讀和判斷真實(shí)性；如果年報(bào)里沒有相關(guān)內(nèi)容，留個(gè)記號(hào)，自己通過找人、上網(wǎng)、親自調(diào)研尋找。
在開始閱讀一家公司的年報(bào)之前，一定要做一些準(zhǔn)備工作，就是對上市公司所在行業(yè)有一個(gè)了解。
有的人在對行業(yè)很陌生的時(shí)候，直接開始閱讀年報(bào)，會(huì)有幾個(gè)問題：
分析不對路子，比如你拿著財(cái)務(wù)分析教材去看手游公司和證券公司的存貨周轉(zhuǎn)率，顯然有問題；
找不到合適的分析工具，比如你要是不知道房地產(chǎn)行業(yè)的運(yùn)行規(guī)則，直接拿前三年銷售做線性回歸，錯(cuò)的連親媽都不認(rèn)識(shí)；
甚至都不知道該看哪些內(nèi)容，比如你要是不知道一個(gè)行業(yè)是不是出口導(dǎo)向型，都不知道去看國際宏觀經(jīng)濟(jì)和匯率走勢；
還有很多坑.........
所以在閱讀年報(bào)以前，務(wù)必先了解行業(yè)。
有些上市公司的年報(bào)非常溫馨，他會(huì)把行業(yè)的盈利模式介紹一遍，這種情況在美股更常見，a股上市公司就不愿意這么費(fèi)勁——科普這件事情并不要求強(qiáng)制披露。
有以下幾個(gè)要點(diǎn)我認(rèn)為必須提前閱讀：
市場特征：自由競爭/壟斷競爭/寡頭壟斷/完全壟斷？這決定了行業(yè)內(nèi)部玩家的定價(jià)策略、成本控制能力、市場分割特征等因素，比如分析兩桶油，寡頭市場里你就自然而然知道定價(jià)相關(guān)驅(qū)動(dòng)力與影響因素；
是否為周期性行業(yè)：這非常重要，我們一般認(rèn)為有色、鋼鐵、建筑建材、房地產(chǎn)、金融（等等等等）都是周期性行業(yè)；白酒、農(nóng)業(yè)、餐飲、食品飲料（等等等等）屬于非周期性行業(yè)。區(qū)分是否為周期性行業(yè)，對你評價(jià)一家公司影響巨大。比如一個(gè)連鎖餐飲一路業(yè)績下滑，它可能真的不行了，但是一個(gè)做稀土的，一路下滑可能只是探底過程，有一天會(huì)回來；
行業(yè)階段：新興行業(yè)/增長行業(yè)/成熟行業(yè)/衰退行業(yè)？這有助于你去分析公司的各類指標(biāo)，特別是增長能力。都是20%增長，對于一個(gè)芯片公司可能就是不及格，但是對一個(gè)鋼鐵企業(yè)，那簡直是爆炸了；
對資產(chǎn)依賴程度：重資產(chǎn)/輕資產(chǎn)？這個(gè)不用多解釋，重資產(chǎn)行業(yè)你去看人效作用沒那么大；輕資產(chǎn)行業(yè)你盯著折舊也沒太多意義；
行業(yè)驅(qū)動(dòng)力：政策驅(qū)動(dòng)/產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)/銷售驅(qū)動(dòng)/運(yùn)營驅(qū)動(dòng)/資本驅(qū)動(dòng)？這有助于你迅速定位到底哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)是你應(yīng)該關(guān)注的。比如游戲行業(yè)你就得看幾個(gè)拳頭產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，比如有色行業(yè)你就要關(guān)注除了市場價(jià)格外它們的資源儲(chǔ)備，又比如信托公司你就得去看它們的投資回報(bào)和壞賬情況；
其他一些要素：地域特征/客戶分層/產(chǎn)品波動(dòng)性,etc。
只有預(yù)先儲(chǔ)備了行業(yè)知識(shí)，你閱讀上市公司的年報(bào)才能更高效。
Step2弄明白一個(gè)上市公司的基本商業(yè)模式
商業(yè)模式?jīng)Q定了我們在后續(xù)閱讀業(yè)務(wù)分析+財(cái)報(bào)的時(shí)候，關(guān)注那些段落和財(cái)務(wù)指標(biāo)。
即使同一個(gè)行業(yè)，不同公司的商業(yè)模式也是不同的，一般來說上市公司的年報(bào)都會(huì)稍微提一句自己的商業(yè)模式。同樣，這多見于美股公司。
一般來說，最粗放的分類方法包括線型公司、平臺(tái)型公司。如果不能區(qū)分公司的類型，我們很多分析都是錯(cuò)誤的，舉個(gè)例子：都是給別人授權(quán)品牌，很多品牌僅僅是給授權(quán)使用并不參與任何生產(chǎn)過程，這是典型的平臺(tái)型企業(yè)；有些品牌深入?yún)⑴c設(shè)計(jì)、品控、銷售，這就很類似線性公司。
（如果你有自己的一套劃分商業(yè)模式的手法，只要能夠更準(zhǔn)確地幫助識(shí)別商業(yè)模式，都是可以的）
線型公司——公司為客戶直接提供價(jià)值，直接從中獲益，以此向下可以進(jìn)行更細(xì)致的劃分。
我們首先可以劃分為To C和To B型公司。
1）To C——終端產(chǎn)品與服務(wù)直接賣給個(gè)人
我們需要在年報(bào)中找到以下個(gè)關(guān)鍵要素：
什么產(chǎn)品？我們可以繼續(xù)細(xì)分，舉例：
實(shí)物/虛擬（邊際成本，比如分析純硬件和硬件+增值公司的不同）；
高單價(jià)/低單價(jià)（消費(fèi)決策機(jī)制，比如分析白電和小家電的不同）；
奢侈品/必需品（消費(fèi)彈性，比如分析疫情對高端白酒和低端白酒的差別）；
高毛利/低毛利（產(chǎn)品盈利方式，比如分析潮牌和普通服裝的不同）；
高頻/低頻（消費(fèi)節(jié)奏，比如分析商旅酒店和度假酒店的不同）；
其他我們認(rèn)為有助于了解一個(gè)產(chǎn)品到底有哪些特性的要素；
客群什么特征？我們可以繼續(xù)細(xì)分，舉例：
是否有地區(qū)性（產(chǎn)品擴(kuò)展及增長空間，比如分析地區(qū)餐飲和全國性餐飲）；
年齡；
支付能力；
有助于更精確描繪目標(biāo)客戶的一系列畫像；
解決了消費(fèi)者怎樣的需求？我們可以繼續(xù)細(xì)分，舉例：
基本需求還是高級(jí)需求；
個(gè)人消費(fèi)需求/家庭消費(fèi)需求/送禮需求/社交需求；
其他我們認(rèn)為的重要需求，有助于我們判斷未來；
如何實(shí)現(xiàn)銷售的？我們可以繼續(xù)細(xì)分，舉例：
主要渠道；（例如：線上/線下、合作/自營等）
營銷方式；（例如：裂變、打折、代言等）
品牌力；（比如白酒、食品飲料行業(yè)要特別注意這點(diǎn)）
其他我們認(rèn)為有助于分析“產(chǎn)品如何找到人”的要素；
2）To B
我們需要在年報(bào)中找到以下個(gè)關(guān)鍵要素：
什么產(chǎn)品？我們可以繼續(xù)細(xì)分，舉例：
實(shí)物/虛擬（邊際成本，比如分析純設(shè)備和設(shè)備+咨詢公司的不同）；
大額/小額；（采購決策機(jī)制，比如分析大型軟件和SAAS軟件，評估銷售增長特征）；
長期/一次性；（收入模型）
過程產(chǎn)品/終端產(chǎn)品（借以分析各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)影響因素）；
高毛利/低毛利（產(chǎn)品盈利方式，比如分析通用設(shè)備和特種設(shè)備的不同）；
高頻/低頻（消費(fèi)節(jié)奏，比如分析數(shù)字廣告和傳統(tǒng)廣告的不同）
其他我們認(rèn)為有助于了解一個(gè)產(chǎn)品到底有哪些特性的要素（公司通過什么方式、在多長時(shí)間、以多大代價(jià)、賣給怎樣決策流程的、什么客戶、滿足他們什么樣的需求？）；
產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)裁次恢茫课覀兛梢岳^續(xù)細(xì)分，舉例：
上中下游；
市場地位（壟斷、頭部）；
多行業(yè)通用/垂直行業(yè)專用；
其他有助于我們分析公司議價(jià)能力、定價(jià)能力、價(jià)格銷量的要素；
客群特征？我們可以繼續(xù)細(xì)分，舉例：
大B/小B；
G；
在客戶采購中的地位（主營業(yè)務(wù)、通用業(yè)務(wù)、邊緣但必須業(yè)務(wù)）；
客戶決策模式（誰出錢、誰獲益、誰拍板等）；
其他有助于我們理解銷售對象采購細(xì)節(jié)的要素；
平臺(tái)型公司
公司為買賣雙方或者多方提供各類交易的場所，從撮合中獲益，以此向下可以進(jìn)行更細(xì)致的劃分。
我們需要在年報(bào)中找到以下個(gè)關(guān)鍵要素：
怎樣的平臺(tái)價(jià)值？信息/交易/履約/混合
技術(shù)驅(qū)動(dòng)/資源驅(qū)動(dòng)/規(guī)模驅(qū)動(dòng)（上市公司一般會(huì)進(jìn)行夸張，這個(gè)問題一般要我們自己尋找）；
平臺(tái)對誰收費(fèi)？怎么收費(fèi)？對哪類資源收費(fèi)？
其他有助于識(shí)別平臺(tái)型企業(yè)核心價(jià)值的要素；
平臺(tái)參與方都是誰？
B/C/G;
分別有什么特點(diǎn)點(diǎn)；
平臺(tái)滿足用戶怎樣的需求；
其他有助于分析用戶粘性、付費(fèi)意愿、續(xù)費(fèi)意愿的要素；
對To C和To B平臺(tái)有不同的分析方法，大家可以自己去補(bǔ)充
C端交易價(jià)格透明、決策時(shí)間短、決策流程長、標(biāo)品居多,etc
B端交易價(jià)格不透明、決策時(shí)間長、決策流程長、非標(biāo)居多,etc
混業(yè)經(jīng)營公司
上市公司普遍存在混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)象，除了上面對不同板塊一一進(jìn)行分析以外，還要研究不同板塊間的協(xié)同作用（Synergy，包括業(yè)務(wù)上、財(cái)務(wù)上協(xié)同）。
是否能夠?qū)崿F(xiàn)交叉銷售；（做零售的自己有品牌，做社交的自己有直播或游戲）
是否能夠平滑業(yè)績（比如某些板塊好的時(shí)候另一些板塊一般，某些板塊一般另一些板塊好——白酒、食品飲料）；
是否有財(cái)務(wù)協(xié)同（比如賺錢的板塊和現(xiàn)金流好的板塊，可以在財(cái)務(wù)上互補(bǔ)）；
Step3業(yè)務(wù)總覽
年報(bào)最開始的部分一定是公司管理層對集團(tuán)業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略、市場和重點(diǎn)數(shù)據(jù)的解讀。
如果對行業(yè)有了解，對公司商業(yè)模式有了解以后，我們對業(yè)務(wù)總覽部分要進(jìn)行以下兩個(gè)方面的閱讀：
1）根據(jù)對行業(yè)和公司的理解check管理層討論
實(shí)操過程中可以做個(gè)表格，畫√畫×
公司對行業(yè)的分析與我們自己的分析是否一致，如果不一致，給出的理由是否合理？（舉個(gè)例子，明明是自己產(chǎn)品不給力，說市場不好，這就有問題了）；
公司對市場的展望是否和自己的分析一致，如果不一致，他們給出的理由是否合理？如果行業(yè)分析能力不強(qiáng)，可以多比較幾家同行業(yè)公司的觀點(diǎn)；
公司戰(zhàn)略是否有重大調(diào)整或新業(yè)務(wù)線，如果有調(diào)整出于什么（政策、行業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期等）目的。（上市公司主營業(yè)務(wù)如果改變，那么套用舊分析方法肯定是有問題的）
公司提示的風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)很重要，一般來說上市公司年報(bào)喜歡把所有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)全部列出來，但是有些更重要，這個(gè)時(shí)候需要我們對不同風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行標(biāo)注。（比如公司1%的產(chǎn)品出口，原料全國產(chǎn)，有的也會(huì)把匯率風(fēng)險(xiǎn)放進(jìn)來，但是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對后續(xù)分析就不那么重要）
組織架構(gòu)調(diào)整——意味著對不同業(yè)務(wù)線重視程度的變化、對不同產(chǎn)品線資源的投入會(huì)變化；
管理層討論，我們在對數(shù)據(jù)分析后還要回來再看一遍，第一遍是粗看。
2）查看對本公司來說重要的指標(biāo)
業(yè)務(wù)討論部分給出的指標(biāo)都是很重要的，可以節(jié)省大家閱讀財(cái)報(bào)的時(shí)間。
要注意的是，這些指標(biāo)不一定全面，這個(gè)時(shí)候最好的辦法就是在step2自己事先準(zhǔn)備好一個(gè)重要數(shù)據(jù)表格。如果年報(bào)中沒有這個(gè)部分，那就要自己去下面或者其他信息渠道尋找。
將本部分?jǐn)?shù)據(jù)填進(jìn)去。我們舉個(gè)例子：
我比較熟悉SAAS行業(yè)，非常重要的數(shù)據(jù)是現(xiàn)有付費(fèi)客戶數(shù)，客單價(jià)、續(xù)費(fèi)率。
又比如游戲公司，旗艦級(jí)游戲要單獨(dú)建立模型；
再比如有色行業(yè)，你可能要把市場價(jià)格在報(bào)告期的走勢補(bǔ)充進(jìn)去；
還比如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，你可能要把UV、PV、用戶市場數(shù)據(jù)找到；
或者比如說存貨占資產(chǎn)比相對高的企業(yè)，要研究存貨價(jià)值；（手機(jī)存貨、白酒存貨、資源存貨都是很不一樣的分析標(biāo)準(zhǔn)）
等等等等，這也是為啥科普文沒辦法寫太深，我自己擅長的行業(yè)也有限。
這部分結(jié)束后，我們需要開始閱讀業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，核心工作就是證實(shí)/證偽公司自己的說法。
所有分析，同比、環(huán)比、行業(yè)平均比較都是必要操作，我下面就不重復(fù)了。幾個(gè)小提示：
對異常數(shù)據(jù)大家（太高、太低、暴漲、暴跌，都要用顯著顏色標(biāo)注——事出有異必有妖）要拿出120個(gè)小心；
利潤表好操作、資產(chǎn)負(fù)債表稍微難操作、現(xiàn)金流量表最難操作，數(shù)據(jù)沖突的時(shí)候我習(xí)慣看現(xiàn)金流量表（原理是這樣的，現(xiàn)金流量都必須和銀行打交道，和銀行共謀是更難的）；
插播一下只看現(xiàn)金流量表的分析框架：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，經(jīng)營活動(dòng)是否賺錢；投資活動(dòng)現(xiàn)金流，資金投資再生產(chǎn)的效果及態(tài)度；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流，公司對股東、債主資金的態(tài)度（要/不要）；基于流量表的各類組合，可以佐證我們對企業(yè)商業(yè)模式和經(jīng)營策略的態(tài)度。
我個(gè)人不太習(xí)慣三張表（損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表）一張一張的看，而是按照幾個(gè)公司經(jīng)營的重要能力，在不同的表格里尋找答案。
Step4盈利能力
這個(gè)部分很多財(cái)務(wù)書都會(huì)教，我也就是做個(gè)搬運(yùn)：
1）和公司經(jīng)營相關(guān)的各類盈利指標(biāo)（margin），網(wǎng)上都能查到具體公式，我就不寫了
銷售毛利率；
銷售凈利率；
OCF margin，F(xiàn)CFmargin；（這個(gè)就要去現(xiàn)金流量表里的數(shù)計(jì)算）
EBIT/EBITDA等各類你認(rèn)為更好地評估一家企業(yè)盈利能力的margin；
強(qiáng)調(diào)一下，不同公司，主流評估盈利能力的margin是不一樣的，比如有些行業(yè)充分市場競爭，直接成本*20%就是終端售價(jià)，這個(gè)時(shí)候你看毛利率就看不出太多端倪。又比如有些行業(yè)，其內(nèi)部折舊政策千差萬別，你有EBITDA margin就好一些。還是一句話，選什么指標(biāo)需要你有行業(yè)積累。
2）和資產(chǎn)相關(guān)的各類盈利指標(biāo)（margin）
總資產(chǎn)回報(bào)率；（這些都需要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)）
凈資產(chǎn)回報(bào)率；
其他我們認(rèn)為合適的，可以更好地體現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營過程中，資產(chǎn)回報(bào)情況的margin。（比如我可能不會(huì)覺得那些持有很多住宅地產(chǎn)的實(shí)業(yè)公司，對持續(xù)經(jīng)營有什么幫助，頂多就是未來資產(chǎn)處置有個(gè)一次性收入而已，大家可以搜索一下賣房子防ST的新聞）
Step5運(yùn)營能力
產(chǎn)品好，還需要運(yùn)營的配合。再好的產(chǎn)品庫存管理不好也有賣不出去的風(fēng)險(xiǎn)，再大的銷量應(yīng)收賬款收不回來也占用資金。
1）企業(yè)內(nèi)部各類周轉(zhuǎn)率
存貨周轉(zhuǎn)比率；
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率；
現(xiàn)金循環(huán)周期；
其他教科書上評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；
核心的目的就是評價(jià)企業(yè)內(nèi)部，有效利用資金、資源，運(yùn)用資產(chǎn)的能力。
2）與上下游的各類周轉(zhuǎn)率（供應(yīng)商、買方）
應(yīng)收（率、天數(shù)、DCS等等等等，下同）；
應(yīng)付；
應(yīng)收應(yīng)付的坑比較多，建議大家去看一下高手的分析思路。
本質(zhì)上應(yīng)收是借錢給你的下游，類似短期債券投資；應(yīng)付是你從供應(yīng)商融資，類似短期債務(wù)。一旦和金融相關(guān)，這魔術(shù)師們操作空間就會(huì)很大。
舉個(gè)簡陋例子，應(yīng)收賬款核銷，上市公司體外或者找一家公司，注資專門收購應(yīng)收賬款（這個(gè)是合規(guī)業(yè)務(wù)），收不回來是體外公司的問題，但是上市公司留下了干干凈凈的一張表。
3）各類費(fèi)效比
人效比；
營銷費(fèi)用比；
管理費(fèi)效比；
對于披露項(xiàng)目和產(chǎn)品細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)的，可以自己構(gòu)建評價(jià)模型（比如互聯(lián)網(wǎng)的獲客效率）
費(fèi)效比的評估，非常依賴對一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司業(yè)務(wù)的理解。正確進(jìn)行評價(jià)，或者說讀懂這個(gè)部分，需要一定量的行業(yè)數(shù)據(jù)儲(chǔ)備和知識(shí)。
就用互聯(lián)網(wǎng)的例子，新客獲客成本，有人就是50塊，有人要200塊，都是看不見摸不著的網(wǎng)友，沒幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)老法師，真看不懂?dāng)?shù)據(jù)。
Step6財(cái)務(wù)能力
上市公司財(cái)務(wù)能力非常重要。
經(jīng)營公司是個(gè)賺錢花錢的過程：現(xiàn)金——資產(chǎn)——產(chǎn)出——現(xiàn)金；
經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金與外部融資得到的現(xiàn)金必須有一個(gè)很好的配比，也就是我們說的比較健康的“資本結(jié)構(gòu)”。
我們需要在年報(bào)里找到以下幾個(gè)重要指標(biāo)，目的是分析一家公司在資本市場上的能力，出色的表現(xiàn)是對公司主營業(yè)務(wù)的良好促進(jìn)。（當(dāng)然，不同行業(yè)對資本市場的依賴是不同的，還是要求我們對行業(yè)有一定了解，比如地產(chǎn)公司和游戲公司，對資本市場的依賴差得會(huì)非常遠(yuǎn)）
1）融資能力
增發(fā)能力（股權(quán)融資能力），有兩件事情需要解決：第一是判斷公司是否通過增發(fā)稀釋現(xiàn)有股東股權(quán)，防止被收割；第二是假設(shè)我們判斷增發(fā)是為了企業(yè)更好的發(fā)展，要了解公司在股權(quán)資本市場上融資的能力，喊了半天、想了半天，正經(jīng)用途需要增發(fā)但是發(fā)不出去，也是有問題的。可以關(guān)注增發(fā)周期，和銷售情況判斷；
舉債能力（債權(quán)融資能力 ），關(guān)注周期、成本、各年度到期情況；（能夠協(xié)助我們預(yù)測未來的還款壓力，持續(xù)舉債能力，債權(quán)人對公司經(jīng)營的判斷）
其他類型的融資：貸款、金融租賃、可轉(zhuǎn)債、供應(yīng)鏈金融等相關(guān)金融工具的情況。同樣是周期、成本、到期情況等；
2）投資能力
上市公司是一個(gè)金融平臺(tái)，不僅是用來融資的，還是一個(gè)投資平臺(tái)，主要是產(chǎn)業(yè)投資人視角。
我們在判斷其投資時(shí)首先也要辨別公司投資是否合理，某些知名公司用投資、收購——再大幅資產(chǎn)減值，把二級(jí)投資人收割得一干二凈，這就說明我們對大量對外投資的企業(yè)，要認(rèn)真分析他們的投資行為。18年新聞可以去回顧一下。
如果公司的投資行為是合理的，我們要判斷的是被投企業(yè)會(huì)否與上市公司產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同，判斷是否成為新的增長點(diǎn)，很多上市公司做產(chǎn)業(yè)投資對財(cái)務(wù)性回報(bào)要求不高，但是對產(chǎn)業(yè)協(xié)同極為重視。
如果展開將又是一個(gè)大話題，閱讀年報(bào)的時(shí)候需要大家首先熟悉上市公司商業(yè)模式，再?zèng)Q定是否認(rèn)真閱讀這個(gè)部分。
了解重點(diǎn)被投企業(yè)的情況；
了解投資回報(bào)情況，對產(chǎn)業(yè)投資人，注意商譽(yù)減值；
分析被投企業(yè)、子公司、兼并案的業(yè)務(wù)協(xié)同；
3）各種評價(jià)財(cái)務(wù)健康度的“比率”
各類課本都會(huì)有更詳細(xì)的介紹，主要是評估一家公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理、對資本的使用是否合理、償債能力等要素，這里只是舉幾個(gè)常用的：
資產(chǎn)負(fù)債率；
流動(dòng)比率；
速動(dòng)比率；
現(xiàn)金流量比率；
償債保障比率；
etc
Step7一些年報(bào)中的重要事項(xiàng)
年報(bào)中對公司經(jīng)營有顯著影響的條目，都會(huì)進(jìn)行針對性說明，我挑幾個(gè)重要的：
重要研發(fā)；（藥、電子消費(fèi)品新品、零售行業(yè)子品牌等，每個(gè)行業(yè)都有自己的重要研發(fā)，需要我們的行業(yè)知識(shí)）；
重要新增資產(chǎn)；（地產(chǎn)行業(yè)的土地儲(chǔ)備、制造業(yè)的新廠新產(chǎn)線、有色行業(yè)的礦等）
重要人員變動(dòng)；（主要關(guān)注管理層，除年報(bào)外應(yīng)該搜索他們過往簡歷與新聞，一個(gè)更好的管理者作用不言而喻）；
一些會(huì)計(jì)層面的重要變動(dòng)；（這個(gè)太散，大家可以自己看書）
當(dāng)我們找到年報(bào)中的重要條目以后，我們需要一一把這些內(nèi)容，對應(yīng)到：盈利能力、運(yùn)營能力、財(cái)務(wù)能力，以及下面要說的增長能力中去。實(shí)操中，普通人定性為主，愿意深入分析的直接做到DCF里面去。
Step8增長能力
經(jīng)過對年報(bào)歷史和現(xiàn)狀的分析后，我們還需要根據(jù)年報(bào)內(nèi)容對未來的增長進(jìn)行判斷，畢竟上市公司是為投資者賺錢靠的是預(yù)期。
1）強(qiáng)調(diào)一下數(shù)量分析
同比、環(huán)比是常用的方法，但是不同行業(yè)這個(gè)數(shù)字不能亂用。
給有色行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)做收入線性預(yù)測，......；
給零售行業(yè)用環(huán)比，......；
給壟斷性行業(yè)用競爭市場的模型
2）行業(yè)性驅(qū)動(dòng)力
分析一家企業(yè)一定要拆分增長來自行業(yè)還是來自企業(yè)。
政策、宏觀要素。除行業(yè)積累外，年報(bào)中對于以上的分析部分要進(jìn)行參考和甄別，舉個(gè)例子電動(dòng)車過去幾年顯著受到政策影響，從年報(bào)的各類數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)分析我們要拆解出來年報(bào)公司受行業(yè)影響的情況，結(jié)合未來政策預(yù)期，得出行業(yè)對公司的影響程度——定性/DCF；
行業(yè)階段。不同發(fā)展階段，行業(yè)對公司的影響不同；舉例說，新興產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)更好，成熟甚至衰退產(chǎn)業(yè)，切蛋糕情況更多。
周期性行業(yè)的波動(dòng)。這個(gè)內(nèi)容太散，建議去閱讀相關(guān)書籍。比如你是做有色的，就得看商品；你是做基建的就要看財(cái)政政策；你是做券商的，就得看大盤（誤...）；你是做化工的，就得看原油價(jià)格；等等等等；
非周期型行業(yè)的影響要素。這個(gè)內(nèi)容也很散，建議去閱讀相關(guān)書籍。比如你是做視頻的就要看市場偏好遷移，比如你是做醫(yī)藥的你就要看醫(yī)療改革，等等等等
其他行業(yè)驅(qū)動(dòng)力，每個(gè)行業(yè)都會(huì)有自己的特色；
3）公司性驅(qū)動(dòng)力
一家上市公司個(gè)性化的增長能力，這個(gè)分析手段很多，我分享自己的一個(gè)套路。為了簡化說明，我只寫一些有限的項(xiàng)：
線型企業(yè)：（產(chǎn)品單價(jià)-產(chǎn)品直接成本）*數(shù)量-........（利潤表里剩下那些，就不說了，道理類似）。
我們要把單價(jià)、成本、數(shù)量的增長驅(qū)動(dòng)因素列舉出來，逐個(gè)進(jìn)行分析。比如服裝企業(yè)：
產(chǎn)品單價(jià)驅(qū)動(dòng)因素列出來（行業(yè)趨勢、定位、銷售策略等等）對未來進(jìn)行展望；
成本驅(qū)動(dòng)因素列出來（行業(yè)趨勢、直接原材料、直接人工、費(fèi)用等等）；
銷量驅(qū)動(dòng)因素（行業(yè)趨勢、競爭環(huán)境、銷售策略、自然趨勢等等）；
針對每一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行定性、定量分析，并轉(zhuǎn)化為P/C/Q的預(yù)測。舉個(gè)例子，對茅臺(tái)的判斷主要是對售價(jià)進(jìn)行研究、對軟件企業(yè)的判斷主要是對付費(fèi)用戶規(guī)模的判斷；
平臺(tái)型企業(yè)：交易量x費(fèi)率-.....（利潤表剩下那些）
拆解交易量與費(fèi)率驅(qū)動(dòng)因素列舉出來，逐個(gè)進(jìn)行分析。步驟同上
3）多產(chǎn)品線公司
對每個(gè)產(chǎn)品線進(jìn)行以上分析，舉個(gè)例子雅戈?duì)栠@個(gè)公司是服裝+房地產(chǎn)，必須分開分析；
對新產(chǎn)品線進(jìn)行以上分析，新并購、新開拓產(chǎn)品線；
注意產(chǎn)品線之間的協(xié)同效應(yīng)分析；
Step9評價(jià)方式
當(dāng)我們分析了上市公司的盈利能力、運(yùn)營能力、財(cái)務(wù)能力和增長能力后，要把細(xì)碎的要點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)并得出結(jié)論。
也就進(jìn)入了對上市公司業(yè)績評價(jià)的階段。
1）對上市公司的4種能力進(jìn)行真假判斷
還記得我們之前要求把可疑數(shù)據(jù)、重要事項(xiàng)記錄下來么？在這個(gè)步驟中我們需要根據(jù)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)對4種能力進(jìn)行真假判斷。
對異常數(shù)據(jù)（同比環(huán)比、比率、比值），找到源數(shù)據(jù)并根據(jù)驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行分析。比如異常高的毛利要從價(jià)格或成本端尋找支持/不支持的理由，又比如異常久的應(yīng)收賬款回收周期要看一下公司相關(guān)的解釋并自己判斷；
對管理層和我們自己分析矛盾的地方，要特別進(jìn)行判斷。比如管理層給出增長率是行業(yè)大趨勢而我們自己發(fā)現(xiàn)就是公司自己不行，我們要尋找更多信息幫助判斷；
對同比、環(huán)比突變的數(shù)據(jù)進(jìn)行針對性的分析，也就是我們常常見到的業(yè)績“變臉”。
證實(shí)/證偽這項(xiàng)工作，不同行業(yè)和不同公司判斷手法差異很大，這里沒有更多篇幅給大家介紹，從報(bào)表角度判斷大家可以參考很多互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容；從業(yè)務(wù)端角度大家可以多找找某些行業(yè)風(fēng)控專業(yè)文章。
給大家舉個(gè)例子，我之前看到過的一個(gè)所謂“大數(shù)據(jù)初創(chuàng)公司”，雖然不是上市企業(yè)，套路是類似的；
研發(fā)占比2%；
毛利顯著偏低；
SAAS模式，大量應(yīng)收賬款；
從財(cái)務(wù)端看，自稱準(zhǔn)備成為行業(yè)級(jí)別PAAS平臺(tái)的數(shù)據(jù)公司，研發(fā)占比太小，毛利偏低，應(yīng)收賬款過高更類似于項(xiàng)目制軟件公司。為了進(jìn)一步了解公司產(chǎn)品我們尋找了他們的上游——幾家互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)大廠：
大廠與行業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)合作分為兩種模式，單項(xiàng)目分成制、含有最低消費(fèi)門檻的無限量使用制；
大廠對外也有自營產(chǎn)品，申請?jiān)囉觅~號(hào)后我們找來行業(yè)內(nèi)BA專家，發(fā)現(xiàn)這家公司的指標(biāo)基本是基于大廠指標(biāo)的再次開發(fā)；
商業(yè)模式來說，行業(yè)數(shù)據(jù)分析公司如果沒有自己核心數(shù)據(jù)源、沒有大量的基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)，那么只可能是類似咨詢公司，為了確認(rèn)這一點(diǎn)我們尋找了幾家客戶。我們當(dāng)然沒有落入圈套去咨詢公司推薦的幾個(gè)“典型客戶”，而是通過自有渠道尋找了幾家。