在上周WTI 5月原油期貨“一夜暴負(fù)”后，又一家美國油氣企業(yè)申請破產(chǎn)，成為在本輪油價暴跌中又一家倒下的美國能源企業(yè)。
而比美國能源企業(yè)接二連三破產(chǎn)更令市場擔(dān)憂的則是其發(fā)行的企業(yè)債出現(xiàn)大規(guī)模違約潮，并波及一段時間以來岌岌可危的美國企業(yè)債市場的風(fēng)險。

500多家美國能源類企業(yè)或破產(chǎn)
近日，美國海上鉆井承包商戴蒙德海底鉆探公司（Diamond Offshore Drilling）申請破產(chǎn)保護(hù)。此前，其已因未能及時支付5億美元能源債利息，遭穆迪和標(biāo)普下調(diào)了債券信用評級，并觸發(fā)了30天寬限期，若在寬限期內(nèi)無法償還債務(wù)則會違約。
根據(jù)破產(chǎn)保護(hù)申請文件，其負(fù)債26億美元，其中有20億美元為債券形式，最近價格跌至不良水平，處于0.12~0.13美元之間。然而，其持有的現(xiàn)金只有4.35億美元左右。
該公司表示，在疫情暴發(fā)、油價暴跌的當(dāng)前，市場對海洋鉆油平臺和鉆井船的需求枯竭，美國近海石油生產(chǎn)商因而紛紛關(guān)閉位于墨西哥灣的海上油井，從而顯著影響了其現(xiàn)金流。申請破產(chǎn)保護(hù)是最有利于股東的選擇。
事實上，在低油價中倒下的美國能源類企業(yè)早已不止其一家。此前，頁巖鉆探公司惠廷石油（Whiting Petroleum）也已申請破產(chǎn)保護(hù)，連美國頁巖氣革命的領(lǐng)導(dǎo)者——切薩皮克能源公司(Chesapeake Energy)也已向債務(wù)重組顧問尋求幫助。
而這可謂是本輪美國頁巖油狂歡告一段落后，美國油氣企業(yè)在低油價襲來時面臨困境的一個縮影。
過去3年中，美國的鉆探熱潮使國家的石油產(chǎn)量提高到創(chuàng)紀(jì)錄的每天約1300萬桶，但回報率卻不斷下降。因此，美國仍在運(yùn)營當(dāng)中的石油鉆井平臺數(shù)量正迅速下降。
美國油服企業(yè)貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，至4月24日當(dāng)周，美國石油鉆井平臺數(shù)較上周再減少60座至378座，已錄得連續(xù)六周下降，降至2016年7月底以來新低。
事實上，貝克休斯今年一季度的業(yè)績也不盡如人意。由于油氣價格大幅下跌和疫情影響，其在一季度的凈虧損達(dá)102億美元，而2019年一季度其利潤為3200萬美元。
其他油服提供商今年第一季度也創(chuàng)下巨額虧損的記錄。斯倫貝謝計入85億美元的費(fèi)用，主要涉及商譽(yù)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的減值，并報告2020年第一季度凈虧損74億美元；哈里伯頓計入11億美元的稅前減損和其他費(fèi)用，以進(jìn)一步調(diào)整成本結(jié)構(gòu)以適應(yīng)當(dāng)前市場狀況，并公布2020年第一季凈虧損10億美元。
大量美國頁巖油的中端企業(yè)面臨著巨大壓力。此前，西方石油宣布削減超過85%的股息，阿帕奇公司、德文能源公司和墨菲石油公司等也在加入成本削減的行列，都宣布大幅削減了30%或更多的資本預(yù)算。
能源Rystad Energy不久前表示，若油價跌至20美元，到2021年底將有533家美國石油勘探和生產(chǎn)公司面臨破產(chǎn)；若進(jìn)一步跌至10美元，預(yù)計將有超過1100家頁巖油企業(yè)倒閉。
而目前，截至第一財經(jīng)

美國能源企業(yè)違約潮將至？
在能源企業(yè)“壓力山大”的背后，更令市場擔(dān)憂的則是美國能源企業(yè)爆發(fā)債務(wù)違約潮。
據(jù)國盛證券研報數(shù)據(jù)，美國能源行業(yè)企業(yè)債存量規(guī)模達(dá)8043億美元，其中，97%以上與油氣企業(yè)債相關(guān)。
上述數(shù)據(jù)還顯示，美國能源企業(yè)債中，高收益?zhèn)˙B及以下）占比達(dá)31.2%，高于整體企業(yè)債市場的21.5%。與此同時，2020年美國能源行業(yè)共有448億美元企業(yè)債到期，大幅高于2019年的293億。其中，投資級為307億，高收益為141億。
穆迪公布的數(shù)據(jù)也顯示，北美石油勘探和生產(chǎn)企業(yè)有860億美元的債務(wù)將在2020年至2024年期間到期，管道企業(yè)還有1230億美元的債務(wù)將在同一時期到期。
更值得注意的是，美國能源企業(yè)債發(fā)行量在美國高收益?zhèn)袌鲋姓急茸罡摺?jù)彭博的數(shù)據(jù)，截至2020年3月10日，美國能源企業(yè)高收益?zhèn)拇媪恳?guī)模為3878億美元，占美國高收益?zhèn)傄?guī)模（23580億美元）的16.45%。
然而，在低油價和疫情影響下，能源企業(yè)的償債能力卻面臨巨大壓力。
據(jù)國盛證券研報數(shù)據(jù)，截至2020年2月，美國6大頁巖油產(chǎn)區(qū)的平均成本價為46.6美元/桶，成本最低的產(chǎn)區(qū)East Eagle Ford的成本價也達(dá)32.4美元/桶。而上述成本僅為“井口成本”，還未包括運(yùn)輸、倉儲、管理等費(fèi)用。因此，頁巖油企業(yè)的實際盈虧平衡油價要更高。

與此同時，截至2019年第四季度，標(biāo)普能源指數(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)/EBITDA均已升至僅次于2016年的歷史第二高位，而流動比率在2016第二季度后持續(xù)下降，已低于歷史均值和中位數(shù)水平。這表明當(dāng)前美國能源行業(yè)的債務(wù)水平較高，且現(xiàn)金流狀況較差。
基于此，分析師普遍預(yù)期，若油價無法反彈至美國頁巖油成本線之上，近期將有更多油氣企業(yè)陷入之債務(wù)危機(jī)，其債券違約的風(fēng)險也將因此上升。
國盛證券熊園團(tuán)隊就警示稱，歷次油價暴跌后能源企業(yè)債均出現(xiàn)大規(guī)模違約，例如2001~2002年、2008~2009年、2015~2016年和2018~2019年。其中，在2015~2016年間，共有211.3億美元的能源企業(yè)債券發(fā)生違約，占能源行業(yè)高收益?zhèn)谋戎亟咏?0%。“當(dāng)前WTI原油價格下跌速度超過2015年，3月的平均油價已低于2016年2月的最低點，再疊加當(dāng)前能源企業(yè)現(xiàn)金流狀況明顯差于2016年，違約風(fēng)險一觸即發(fā)。”
中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、國際投資研究室主任張明也認(rèn)為，若油價維持在目前的低位，美國能源企業(yè)的經(jīng)營狀況也會受到嚴(yán)重打擊，從而影響其債券的違約率。“實際上，由于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險，美國能源企業(yè)繼續(xù)從債券市場獲得融資的渠道已經(jīng)被暫時切斷。”
標(biāo)普評級表現(xiàn)分析師岡特（Evan M Gunter）在接受第一財經(jīng)

他向“油氣行業(yè)負(fù)偏差在第一季度增長最大，上升了32個百分點。 ”他并預(yù)計原油價格戰(zhàn)將進(jìn)一步惡化，再疊加疫情，今年第二季度原油需求還將大幅下降。基于此，其將WTI原油期貨和布倫特原油期貨的價格預(yù)期分別下調(diào)了10美元/桶至25美元/桶和30美元/桶。
他稱，考慮到投資者的負(fù)面情緒、資本市場準(zhǔn)入情況以及對新冠肺炎病毒的擔(dān)憂，美國油氣行業(yè)的投資級企業(yè)債的降級可能會比2015～2016年的上一次降級潮更為嚴(yán)重。同時，高收益?zhèn)l(fā)行人，尤其是那些沒有采用套期保值的發(fā)行人和債券即將到期的發(fā)行人，最可能會面臨連環(huán)降級。
惠譽(yù)對2020年企業(yè)債違約率的預(yù)測為5%~6%，其美國“最擔(dān)心債券”名單涉及的總額已從上個月的357億美元升至441億美元。其中，能源企業(yè)債占該名單的60%，兩年累計違約率預(yù)計在15%上下。
或波及整個美國企業(yè)債市場？
國盛證券熊園團(tuán)隊還認(rèn)為，能源行業(yè)違約可能引發(fā)美國企業(yè)債違約潮。他指出，當(dāng)前美國非金融企業(yè)債務(wù)壓力已達(dá)歷史最高水平，同時受疫情沖擊，債務(wù)壓力仍將進(jìn)一步加劇。歷史上看，當(dāng)能源行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模違約后，其他行業(yè)違約規(guī)模往往也會明顯增加。
岡特也告訴第一財經(jīng)他介紹稱，今年第一季度的企業(yè)債降級比例升至90%，達(dá)到了只有在1991年第四季度（91%）和2009年第一季度（93%）的最近兩次的衰退中才有的水平。“投資級債券和高收益?zhèn)慕导墲摿ι仙姆榷际俏覀儚?995年有數(shù)據(jù)以來觀測到的最高季度數(shù)據(jù)。未來還會出現(xiàn)更多降級。”他稱。
摩根大通的分析也表示，過去18年，能源企業(yè)是華爾街最大的垃圾債券發(fā)行者之一，若其爆發(fā)大規(guī)模債務(wù)違約，則會迅速傳導(dǎo)至整個美國企業(yè)債市場，導(dǎo)致企業(yè)債利率整體上行，從而令BBB級債券數(shù)量激增。屆時，美聯(lián)儲之前緊急拿出的救市措施可能也不夠用了。
不過，興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋認(rèn)為，能源企業(yè)高收益?zhèn)`約潮可能導(dǎo)致市場流動性干涸，但對整個金融系統(tǒng)的影響有限。
“由于高收益?zhèn)旧砹鲃有暂^低，若機(jī)構(gòu)大量拋售高收益?zhèn)赡軐?dǎo)致信用利差進(jìn)一步走闊，甚至導(dǎo)致高收益?zhèn)袌隽鲃有愿珊浴！钡赋觯c2008年相比，目前美國的金融體系更為穩(wěn)健，商業(yè)銀行對于同業(yè)借款的依賴度下降，貨幣基金在改革后持有更多以國債為代表的優(yōu)質(zhì)高流動性資產(chǎn)。僅就債券市場而言，美國企業(yè)債券的本土投資者主要是保險公司和共同基金。其中，保險公司的負(fù)債期限較長，期限錯配的風(fēng)險低。因此，“總體來看，雖然有發(fā)生流動性危機(jī)的風(fēng)險，但對美國金融體系的沖擊程度可能小于2008年。”
柏瑞投資(PineBridge Investments)投資組合經(jīng)理兼全球高收益主管約瓦諾維奇（John Yovanovic）近日也撰文表示，本次危機(jī)可能沒那么糟。“目前，能源企業(yè)高收益?zhèn)囊?guī)模相對較小。如果對這種債券的違約風(fēng)險進(jìn)行適度保守的評估，只能將除能源企業(yè)高收益?zhèn)獾母呤找鎮(zhèn)l(fā)行人的債券違約率在目前3%的基礎(chǔ)上增加2%。”他稱。
瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)海菲爾（Mark Haefele）也持類似觀點。他表示，能源企業(yè)債約占美國高收益?zhèn)l(fā)行量的15%，約占美國投資級債券發(fā)行量的10%，低油價確實增加了企業(yè)債市場違約的風(fēng)險。雖然如此，美國高收益能源企業(yè)債的信用利差已經(jīng)計入了其違約率約為40%~50%的情況。而發(fā)行投資級債券的美國能源企業(yè)往往規(guī)模更大，資產(chǎn)負(fù)債表也很穩(wěn)健，因此，預(yù)計投資級能源企業(yè)債目前的違約率不會大幅提高。

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