注冊(cè)制
注冊(cè)制，成為了近年來a股市場(chǎng)關(guān)注度最高的話題之一。從科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，到如今創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制方案的通過，意味著注冊(cè)制模式已經(jīng)開始逐漸延伸，試點(diǎn)注冊(cè)制的市場(chǎng)板塊越來越多了。或許，在不久的將來，A股市場(chǎng)有望逐漸步入全面注冊(cè)制的時(shí)代，這也是國內(nèi)資本市場(chǎng)加快從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡的真實(shí)體現(xiàn)。
上交所設(shè)立科創(chuàng)板，并試點(diǎn)注冊(cè)制度，至今已經(jīng)成功運(yùn)行多時(shí)。從整體上分析，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制度，還是具有一定的創(chuàng)新性，市場(chǎng)的承受能力還是相對(duì)較強(qiáng)，從正式啟動(dòng)以來，并未對(duì)整個(gè)A股的市場(chǎng)指數(shù)構(gòu)成明顯的波動(dòng)影響。不過，當(dāng)前仍屬于科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的初期階段，隨著未來科創(chuàng)板上市的企業(yè)數(shù)量越來越多，未來對(duì)A股市場(chǎng)的影響才可能會(huì)逐漸展現(xiàn)。
但是，需要注意的是，引入科創(chuàng)板之后，給市場(chǎng)最直接的影響，一個(gè)是股票新增數(shù)量明顯增多，另一個(gè)則是引來了不少的增量資金。在科創(chuàng)板正式開板前后，大量的合格投資者先后開立科創(chuàng)板的交易權(quán)限，且從開板以來科創(chuàng)板上市公司的價(jià)格表現(xiàn)分析，確實(shí)也為不少投資者帶來了可觀的投資收益率。在強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)影響下，也吸引了不少新增資金的流入，逐利性仍然是資本最真實(shí)的本性。
縱觀這一次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的改革，與科創(chuàng)板的改革規(guī)則相比，還是存在一些相似之處。例如，科創(chuàng)板在上市后的前五天時(shí)間內(nèi)，不設(shè)置漲跌幅限制，而在此之后，則是把漲跌幅限制設(shè)置為20%。從這一次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的改革方案中，參考了科創(chuàng)板的這一條交易規(guī)則，并積極引用，更好提升市場(chǎng)的投資活力。
從科創(chuàng)板正式開板以來，很少科創(chuàng)板上市公司會(huì)連續(xù)觸及20%的漲跌幅限制，即使是單日超過10%的漲跌幅度現(xiàn)象，也是比較少見的。最近一段時(shí)間內(nèi)，科創(chuàng)板市場(chǎng)的持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，也為創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制度，提供了不少的有益參考。
作為市場(chǎng)化程度很高的制度，注冊(cè)制度的改革既給市場(chǎng)充滿了期待，但同時(shí)也可能充滿了擔(dān)心。
談及期待之處，則是體現(xiàn)出高度市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，這對(duì)信息披露的要求更高、股市優(yōu)勝劣汰的效率更加明顯。從創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的方案來看，一方面強(qiáng)調(diào)了以信息披露為中心，強(qiáng)化了信息披露的核心地位；另一方面則是豐富完善了退市的指標(biāo)、精簡(jiǎn)優(yōu)化了發(fā)行條件，不斷突出市場(chǎng)化改革的運(yùn)行特征。
假如通過完善的注冊(cè)制改革可以從本質(zhì)上提升整個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰效率，那么在高效市場(chǎng)化改革的背景下，股票市場(chǎng)還是有希望走出美股市場(chǎng)那樣的長(zhǎng)期牛市。與此同時(shí)，通過注冊(cè)制改革，讓不同種類、不同性質(zhì)，且符合發(fā)行條件的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，讓投資者分享到企業(yè)高速成長(zhǎng)的過程與投資成果。
但是，談及擔(dān)心之處，則是擔(dān)心注冊(cè)制時(shí)代下可能會(huì)引起又一輪的市場(chǎng)大擴(kuò)容。實(shí)際上，縱觀A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量變化情況，上市公司從1000家發(fā)展至2000家所耗用的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于上市公司從2000家發(fā)展到3000家的耗用時(shí)間，近年來市場(chǎng)從3000家上市公司發(fā)展至近4000家的上市公司，估計(jì)用時(shí)更短。對(duì)市場(chǎng)來說，若股市的優(yōu)勝劣汰效率不能夠得到有效地發(fā)揮，那么注冊(cè)制可能會(huì)成為股市擴(kuò)容的契機(jī)，但對(duì)“多進(jìn)少退”的市場(chǎng)來說，顯然不利于提升市場(chǎng)的投資活力，在存量博弈的環(huán)境下，分配到每一家上市公司的存量資金也就越來越少了，最終導(dǎo)致絕大多數(shù)的上市公司淪為了“僵尸股”企業(yè)。
事實(shí)上，假如創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制可以引進(jìn)更多的增量資金，那么還是會(huì)從一定程度上抵消市場(chǎng)擴(kuò)容所帶來的壓力。正如科創(chuàng)板開板后的表現(xiàn)一樣，在強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)影響下，實(shí)際上形成了投資者與上市公司互利共贏的局面，甚至引來了大量的新增流動(dòng)性，由此降低對(duì)其余市場(chǎng)資金分流的影響。
同樣道理，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來說，在試點(diǎn)注冊(cè)制之際，可以保持適度的賺錢效應(yīng)，那么對(duì)本不缺乏資金的市場(chǎng)來說，可能會(huì)帶來增量資金的補(bǔ)充，進(jìn)而降低對(duì)股票市場(chǎng)存量資金的分流影響。由此一來，在注冊(cè)制時(shí)代下，即使引起市場(chǎng)階段性的擴(kuò)容壓力，但在賺錢效應(yīng)的刺激下，市場(chǎng)卻弱化了擴(kuò)容下的負(fù)面影響。
不過，在注冊(cè)制時(shí)代開啟之后，注冊(cè)制對(duì)股票市場(chǎng)的影響更注重長(zhǎng)期性，尤其是上市公司陸續(xù)步入限售股解禁期后，如何有效對(duì)沖市場(chǎng)的拋售壓力，進(jìn)而達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，則尤為重要。對(duì)保持高效流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)來說，可以從一定程度上增強(qiáng)市場(chǎng)的抗跌與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這從今年2、3月份的A股表現(xiàn)中已經(jīng)得到了充分展現(xiàn)，但如何保障市場(chǎng)持續(xù)高效的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，則非常具有挑戰(zhàn)性。

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