王慶表示，目前a股主要指數(shù)估值處于低于歷史均值區(qū)域，而A股相對價值指標(biāo)處于歷史最高區(qū)間水平，具有很高的投資價值。符合產(chǎn)業(yè)升級方向、真正具備核心技術(shù)的科創(chuàng)公司，可能是下一輪核心資產(chǎn)。此外，他維持“股票比房子更有投資價值”的觀點。

決策主力原創(chuàng)欄目《對話》邀請知名學(xué)者、經(jīng)濟學(xué)家、企業(yè)家、基金經(jīng)理等共同探討宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)環(huán)境與資本市場趨勢，歡迎關(guān)注。
采訪&“A股目前的投資價值已經(jīng)達到了很高的水平，H股的相對投資價值則更高，而美股十年牛市或?qū)⒔K結(jié)。”在近日的一次書面采訪中，中國私募基金的翹楚、上海重陽投資管理股份有限公司總裁王慶對 決策主力如此表示。
王慶先生現(xiàn)任重陽投資總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家，曾任國際貨幣基金組織經(jīng)濟學(xué)家、摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家、中金公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人。重陽投資是中國國內(nèi)最大的陽光私募基金，管理資產(chǎn)規(guī)模逾百億人民幣。
全球股市的恐慌時刻見頂了嗎？A股哪些領(lǐng)域投資機會更大？下一輪核心資產(chǎn)會是什么？在近日與 決策主力的一次獨家對話中，王慶就宏觀經(jīng)濟、A股后市行情、行業(yè)與板塊展望等投資話題給出了看法。
王慶認(rèn)為，市場最恐慌的時候已經(jīng)過去了。他預(yù)計全球經(jīng)濟增速在二三季度會出現(xiàn)V型反彈，并判斷全球疫情的拐點也應(yīng)該不遠了。
王慶看到，當(dāng)前A股市場與2018年的那一輪探底有很大的不同。當(dāng)前市場主要是由疫情爆發(fā)引起的供給側(cè)沖擊，而2018年則是由于內(nèi)外多重因素疊加而成。目前A股主要指數(shù)估值處于低于歷史均值區(qū)域，而A股相對價值指標(biāo)處于歷史最高區(qū)間水平，因此看好后市行情發(fā)展。
投資上，王慶表示，需要格外重視基于內(nèi)需的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，以及對經(jīng)濟基本面和景氣周期比較敏感的標(biāo)的。符合產(chǎn)業(yè)升級方向、真正具備核心技術(shù)的科創(chuàng)公司，可能是下一輪核心資產(chǎn)。
此外，他還維持“股票比房子更有投資價值”的觀點。他認(rèn)為，盡管房地產(chǎn)需求可能會迎來短期反彈，但中長期看，“房住不炒”的定力疊加長效機制的推出，房地產(chǎn)將處于平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢。
以下是采訪實錄：
市場最恐慌的時候已經(jīng)過去
決策主力：近期市場有一些回暖的跡象，隨著美聯(lián)儲無限量
QE
以及各國政策的發(fā)力，全球股市開始有所反彈。疫情對經(jīng)濟的影響顯然還沒有結(jié)束，但市場最恐慌的時候是不是已經(jīng)過去了？您認(rèn)為現(xiàn)在是我們可以樂觀一點
“
積極抄底
”
的時候嗎？
王慶：資本市場最恐慌的時候已經(jīng)過去。疫情對經(jīng)濟影響最大的是一季度，一季度經(jīng)濟出現(xiàn)了負(fù)增長，但是我們預(yù)計
二三季度經(jīng)濟增速會出現(xiàn)一個
V
型反彈。全球疫情沖擊是這輪全球市場調(diào)整的始作俑者，所以全球疫情的發(fā)展是判斷全球市場走勢最重要的因素。我們判斷全球疫情的拐點應(yīng)該不遠了。
外圍市場對
A
股的影響主要分三個階段。首先是我們國內(nèi)疫情的爆發(fā)和應(yīng)對，由此產(chǎn)生的對國內(nèi)股票市場的影響，大概一個月左右的時間，調(diào)整時間不長，隨后企穩(wěn)反彈。
外圍市場的沖擊分為兩個階段，第一波沖擊是從2月3日到3月10日，資本市場的反應(yīng)很像之前A股的反應(yīng)，因為大家都擔(dān)心經(jīng)濟衰退，所以無論是股市還是信用債市場都出現(xiàn)調(diào)整。A股和港股都受到了影響，尤其是港股市場受到的影響更大。其中在2月21日到3月10日，A股基本上橫盤震蕩，而港股大跌。第二波沖擊是3月11日之后，全球資本市場出現(xiàn)了大幅震蕩，在全球流動性危機中，港股和A股很難獨善其身。A股有陸股通，外資通過陸股通參與A股市場，投資者為了尋求資金要甩賣資產(chǎn)，因此
流動性越大、市值越大、外資持股集中股越高的資產(chǎn)，反而越被外資賣出。
但是隨著市場對疫情拐點的預(yù)期逐漸臨近，以及各國普遍推出前所未有力度的救市干預(yù)政策，全球市場從3月下旬逐漸企穩(wěn)回升，各個主要市場從底部也都有約20%的反彈，
可以說最恐慌的時候已經(jīng)過去了。
A股港股具有較高投資價值 美股牛市或?qū)⒔K結(jié)
決策主力：您如何看待當(dāng)前
A
股、港股、美股的估值和投資價值對比？
王慶：根據(jù)我們重陽宏觀信號系統(tǒng)模型測算顯示，經(jīng)過市場前期的調(diào)整，
A
股目前的投資價值已經(jīng)達到了很高的水平；
H
股的相對投資價值更高，已經(jīng)達到了除
2016
年初以外的最高點。背后原因在于，在疫情沖擊面前，中國所面臨的不確定性是最低的，我們無論控制疫情的程度、復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進度都是最快的，宏觀政策反應(yīng)的速度及其政策效果也非常有力，應(yīng)對沖擊的潛力最大。
此次疫情沖擊暴露出美國經(jīng)濟非常脆弱，而資本市場更是包含內(nèi)在的脆弱性，如資本市場里的杠桿率仍然偏高。我們判斷，
美國十年牛市或?qū)⒔K結(jié)。
決策主力：這一輪
A
股從最低跌到
2600
多點反彈到現(xiàn)在
2800
多點，您如何看待近幾日
A
股大幅回調(diào)之后的反彈？怎么判斷當(dāng)前
A
股的估值水平？今年后三季度
A
股的走勢將會如何？
王慶：全球疫情爆發(fā)后，我們迅速采取了“內(nèi)防反彈、外防輸入”的一系列防控措施，將疫情的風(fēng)險控制到最小。同時，各地積極推動復(fù)產(chǎn)復(fù)工，最大限度的減少疫情對經(jīng)濟的影響。與之同時，政策上我們推出了一系列舉措對經(jīng)濟進行救助。財政政策方面包括適當(dāng)提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模；貨幣政策方面包括降低存款準(zhǔn)備金率，引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕，充分發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)、貸款延期還本付息等金融政策的牽引帶動作用等。這是一輪針對性的力度空前的經(jīng)濟救助行動，穩(wěn)定了市場信心。
當(dāng)前
A
股主要指數(shù)估值處于低于歷史均值區(qū)域，同時根據(jù)重陽宏觀信號系統(tǒng)模型測算，
A
股相對價值指標(biāo)升至
1.11
，已經(jīng)處于歷史最高區(qū)間水平。我們認(rèn)為，隨著疫情拐點的到來和經(jīng)濟的反彈，市場也將隨之回升，我們看好后市的發(fā)展。
決策主力：
A
股當(dāng)前承受的下行壓力跟
2018
年下半年相比有什么異同？
王慶：2018年下半年股市的調(diào)整主要由內(nèi)外兩方面引起，內(nèi)部防范化解重大風(fēng)險成為三大攻堅戰(zhàn)之首，基于我國宏觀杠桿率過高，經(jīng)濟政策上采取了降杠桿、緊信用的系列措施，“資管新規(guī)”的推出約束了金融亂象，同時也加劇了流動性緊縮和風(fēng)險偏好下降；外部中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，美聯(lián)儲多次加息造成了資金流出壓力。這些因素共同造成了股市的調(diào)整。
此次市場的調(diào)整主要是由疫情爆發(fā)引起，是典型的供給側(cè)沖擊，這與
2018
年有很大的不同。
值得注意的是，正是因為我們在2018年積極去杠桿，主動刮骨療傷，將難的事情做在了前頭，有效降低了宏觀經(jīng)濟杠桿率，所以我們的經(jīng)濟金融系統(tǒng)相對健康，這也為應(yīng)對此次疫情沖擊創(chuàng)造了良好的政策空間。
投資需重視基于內(nèi)需的產(chǎn)業(yè) 股票比房子更有投資價值
決策主力：您如何看待新冠疫情對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的沖擊和重塑？
A
股哪些板塊的投資邏輯將發(fā)生變化？尤其是科技、消費等。
王慶：疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟相當(dāng)程度的停擺，勢必影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。由于外部需求的減弱，一個直接的變化是，基于外需的相關(guān)產(chǎn)業(yè)會受到較大沖擊，所以
投資上需要格外重視基于廣大內(nèi)需的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。在我們看來，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面恢復(fù)以及一系列經(jīng)濟政策的落地，
我國經(jīng)濟增速有望在下半年出現(xiàn)
V
型反彈，因此對經(jīng)濟基本面和景氣周期比較敏感的產(chǎn)業(yè)標(biāo)的將迎來較大的機會。
決策主力：您在近期提出過
“
股票比房子更有投資價值
”
的觀點。您如何看待此次疫情對房地產(chǎn)市場的影響？當(dāng)前股票的投資價值和房產(chǎn)相比，哪個大？
王慶：疫情的爆發(fā)壓制了房地產(chǎn)的需求，隨著疫情得到控制，
需求可能會迎來短期內(nèi)的反彈。中長期看，中央堅持“房住不炒”的定力，不將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟的手段，同時隨著城市群建設(shè)的推進，土地制度、人才制度等長效機制的推出，房地產(chǎn)將處于平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢，但是從投資的角度而言，其收益率將會降低。相比而言，
股票的投資價值仍然更大。
具備核心技術(shù)的科創(chuàng)公司可能是下一波核心資產(chǎn)
決策主力：在這一輪大跌之前，雖然滬指在
3000
點上下反復(fù)震蕩，但以茅臺為代表的核心資產(chǎn)股價卻屢創(chuàng)新高。作為獲取絕對收益為目標(biāo)的私募，您認(rèn)為后市還會呈現(xiàn)這樣的結(jié)構(gòu)性行情嗎？如果是的話，下一輪核心資產(chǎn)在哪？分布的行業(yè)范圍是哪些？
王慶：市場難以持續(xù)處于大波動狀態(tài)，近期股價開始修復(fù)，修復(fù)的過程將可能按照時間順序分為三個階段。首先，流動性環(huán)境平穩(wěn)之后，短期被機構(gòu)集中被動拋售的股票先行修復(fù)，港股將對此反應(yīng)比較明顯；隨后進入基本面決定的修復(fù)階段，那些基本面受疫情影響較小的公司（俗稱被“錯殺”）股價回升；最后，隨著中國的全面復(fù)工以及全球疫情出現(xiàn)拐點，基本面受疫情影響較大的公司（比如交運板塊）將會走強。
實際上疫情發(fā)生前，我國經(jīng)濟基本面和業(yè)績已處于復(fù)蘇階段，疫情的沖擊干擾了復(fù)蘇的進程，砸出了一個大坑，但是隨著力度空前的政策托底措施落地，反而更加明確了經(jīng)濟復(fù)蘇和業(yè)績反轉(zhuǎn)的進程。所以我們認(rèn)為，
未來的核心資產(chǎn)還是要從與經(jīng)濟基本面、與國計民生相關(guān)度高的領(lǐng)域去尋找，比如符合產(chǎn)業(yè)升級方向、真正具備核心技術(shù)的科創(chuàng)公司，這類公司既可能存在于新興行業(yè)，也可能存在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以及被低估的具備動態(tài)高股息率的傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)藍籌股等。尤其是
基于港股的估值和資金環(huán)境優(yōu)勢，其投資機會格外值得重視。

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