紅刊財經 黃湘源
如何有效提高市場活躍度？很多投資者想到的應該都是T 0。但也有反對的聲音，認為離開了T 1的保護，會將廣大中小投資者陷入更大的風險中。但T 0從未真正退出過a股江湖，T 1交易機制下的T 0，筆者非但不認為可以對中小投資者提供保護，反而是為大機構、大資金割散戶韭菜提供了更便利的機會。

T 0從未真正退出A股市場
雖然自1995年1月1日起，滬深兩市重新改回了T 1規則，但T 0卻從未真正退出A股江湖。公開的T 0即權證和股指期貨，讓無數投資者瘋狂的權證自問世以來，一直被前仆后繼的投資者炒得熱火朝天，在權證交易的杠桿作用下，交易收益頃刻之間就可以翻上幾百倍，而其價值卻始終是負值，對于權證交易知識的匱乏，曾讓很多投資者為自己的無知交了昂貴的“學費”，直至1996年證監會終止了這種內在價值為零的擊鼓傳花游戲。但被叫停九年之后，瘋狂的權證交易再次以股改的名義重出江湖，稀缺性、T 0和做空機制讓權證炒作非但沒有盡頭，更是由于其迅速地滿足了機構做空的需要而成為了更燙手的山芋。本該在認購權證退市后起到保護投資者作用的認沽權證，僅一天一只認沽權證的成交量就可達到數百億元，其價格更是可以翻上幾倍。認沽權證在幾十家券商的無限創設下為他們贏得了超過數百億元的賬面利潤，而直接的虧損人卻是包括游資和散戶在內的市場參與者。
2015 年 2 月，隨著50ETF 期權產品的推出，A 股市場繼股指期貨之后，再次有了現代化的期權產品。一開始，人們都以為股票期權由于具有權證所缺乏的合約品種眾多、潛在供給量巨大、保證金、做市商及套利機制以及相對較為完備的法律制度，不會像權證那么過度投機，可當波動率不僅僅是投資的結果，而變成可博弈的工具時，整個市場的瘋狂卻并不是人們的理性所能夠認知的。股票、股指期貨、個股期權三位一體的創新在造就了2015年那個令人喜出望外的牛市行情的同時，也為股災的發生留下了出乎人們意料的伏筆。某種意義上，上證50股票期權開放之日也正是股災的到來之時。熔斷機制不過是適逢其會，雪上加霜地成為了4個交易日蒸發了6.8萬億市值的股災導火索而已。
提高市場活躍度需要進一步解放思想
權證和股指期貨的表現雖然瘋狂，但畢竟還是有一定入市條件限制的，將資金不滿50萬元的散戶投資者隔斷在門檻之外。而T 1交易之下的T 0，在給投資者帶來表面上利益均沾有福同享之套利機會的同時，實際上也給了資金實力更加充裕和強大的大機構大資金更加方便的割韭菜的機會。而需要注意的是，這種T 1條件下的T 0現象，不僅在過往的A股主板、創業板和中小板所司空見慣，即使在正試點注冊制的科創板也沒有例外。在這種極具投機性的翻來覆去的過程中，資金微薄的散戶根本經不起折騰，即使偶然捉住一兩個小小的波段，賺上一點蠅頭小利，但根本就跟風險不相對稱，如果經不起誘惑，甚至會連本帶利被套在高位，而這時的T 0所無可或缺的T 1底倉也就成了足以壓死任何一匹駱駝的最后一根稻草。所以，T 1以及T 1交易機制下的T 0與其說是為中小投資者提供自我保護的保護傘，還不如說是為大機構大資金割散戶韭菜提供了更便利的機會。
筆者之所以傾向于放開T 0，并非對T 0交易機制更容易放大風險的缺陷視而不見。相反，正是為了戳穿這種縛住中小投資者手腳卻說是對中小投資者提供保護的騙局，保障廣大中小投資者公平交易的權利，廢除大機構大資金通過權證、股指期貨、ETF進行T 0交易，并且還能在T 1交易機制下通過T 0割散戶韭菜的特權，方才不僅有其非此即彼的必要性，而且也有其格外現實的重要性。只有在一視同仁不受T 1限制的T 0交易條件下，廣大中小投資者才有可能不僅在當天賣出所持股票以實現當天盈利，而且也有可能在股票出現風險跡象的時候及時止損以規避風險。市場監管者的責任是提醒廣大投資者尤其是中小投資者保持必要的理性，注意防范過度投機的風險，而不是繼續用T 1之類的不合理制度去縛住投資者的手腳，讓他們在任何時候任何情況下都只能被動挨打。提高市場活躍度，不僅需要進一步解放思想，更需要放松和取消不適應市場發展需要的制度性限制。正是在這個意義上，廢除T 1恢復T 0，應該是時候重新提到市場制度性改革的議事日程上來了。

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