值得買（300785.SZ）日前公布了上市以來首份年報。
2019年年報顯示，值得買實現營業收入6.62億元，同比增長30.43%；歸母凈利潤1.19億元，同比增長24.35%。
報告期內，公司營業收入增速再度放緩，其主要原因在于信息推廣服務收入的增長速度減慢。近幾年來，隨著基數的不斷擴大，值得買用戶層面以及GMV似乎也將面臨增長瓶頸，增長速度趨緩。
另一方面，在營收增速放緩，毛利率下滑以及研發投入加大的情況下，公司歸母凈利潤增長提速超過13個百分點，主要原因在于銷售費用的控制。
營業收入同比增長30.43%，增速放緩
值得買成立于2011年，主營業務是運營消費內容平臺什么值得買網站及相應的移動端。
財報顯示，2019年，值得買實現營業收入6.62億元，同比增長30.43%；歸母凈利潤1.19億元，同比增長24.35%。相較于2018年，公司營業收入增速降低了7.88個百分點，歸母凈利潤增速提高了13.36個百分點。
回顧往年數據發現，值得買的營收增速在持續放緩。2016年至2019年，公司營業收入增速分別是106.74%、82.44%、38.31%和30.43%。

根據資料，值得買的業務模式主要分為信息推廣服務和互聯網效果營銷平臺服務。
2019年，公司信息推廣服務實現收入4.49億元，同比增長10.21%，占營業收入的比例為67.79%；互聯網效果營銷平臺服務實現收入2.13億元，同比增長113.22%，占營業收入的比例為32.11%。
從值得買歷年的主營業務結構來看，公司營業收入增速放緩與信息推廣服務有關。
自2016年星羅廣告聯盟LinkStars上線后，公司互聯網效果營銷平臺服務收入快速增長，比重不斷提高。相較之下，信息推廣服務雖然目前仍是公司主要營收

值得買的信息推廣服務收入分為電商導購傭金收入和廣告展示收入兩部分，其中電商導購傭金收入是指通過展示電商、品牌商等相關信息內容，將用戶導流至電商、品牌商官網，根據用戶交易金額抽取一定比例的傭金。
信息推廣服務收入增長放緩或許與當前電商行業普遍面臨流量瓶頸有一定關系。
月活用戶增至2950萬，傳統電商增長趨緩
報告期內，值得買的用戶層面實現較為穩健的增長，為公司獲取流量提供良好基礎。
2016年末至2019年末，公司的月平均活躍用戶數由1862.17萬增長至2951.28萬，注冊用戶數由338.95萬增長至1115.83萬，移動客戶端App激活量由1580.03萬增長至3601.05萬。

在商業化的變現上，值得買的GMV也在保持增長。
2019年，公司旗下什么值得買及相應的移動端導向電商及品牌商的凈交易額（確認GMV）達到151.07億元，同比增長47.92%，與之對應的訂單量為9299.27萬，同比增長53.77%。

但需要注意的是，近幾年來，隨著基數的不斷擴大，值得買用戶層面以及凈交易額似乎也將面臨增長瓶頸，增長速度趨緩。
數據顯示，2017年至2019年，公司月平均活躍用戶數增速分別為28.99%、10.51%和11.18%；注冊用戶數增速分別為57.69%、53.19%和36.28%；移動客戶端App激活量增速分別為42.05%、27.64%和25.70%；凈交易額增速分別為79.59%、66.53%和47.92%。
目前，能夠對用戶的消費行為產生影響的優質內容正在成為消費行業及電商行業新的增長驅動力。而相較于圖文等傳統消費內容的形式，短視頻、直播等具有更強帶貨屬性的新形態開始引領時代的消費潮流。
券商研究顯示，中國電商直播市場成交規模由2017年的190億元激增至4338億元，年復合增長率高達377.82%。
火熱的直播帶貨無疑會對原屬于值得買的用戶流量產生影響，傳統電商導購正面臨沖擊。值得買在年報中表示，在2020年將探索通過專業團隊、外部機構及用戶持續創作短視頻、直播類內容，打造高質量視頻、直播平臺。此外，還將通過下屬子公司星羅創想對接外部短視頻、直播等相關媒體和達人資源，提升外部渠道的內容變現效率。
信息推廣服務成本增速超過營收，公司毛利率下滑
公司盈利能力指標顯示，近兩年來，值得買的毛利率和凈利率有所下滑。
2019年，值得買的毛利率為71.57%，凈利率為17.98%，相較2018年分別下降2.11個百分點和0.88個百分點。

分析發現，值得買的毛利率下滑主要跟信息推廣服務的盈利能力下降有關。
2019年，公司信息推廣服務營業收入同比增長10.21%，營業成本同比增長23.20%。成本增速超過收入增速，該業務的毛利率下降3.07個百分點。
根據年報，信息推廣服務的營業成本主要包括職工薪酬、 IT資源使用費、技術服務費、軟件使用費及活動成本等。
銷售費用率下降，利潤增長提速
2019年，公司研發投入共計1.07億元，較2018年增長48.88%；研發投入占營業收入的比例為16.24%，較2018年提高了2.02個百分點。
在營收增速放緩，毛利率下滑以及研發投入加大的情況下，值得買的歸母凈利潤增長反而提速13.36個百分點，主要原因在于銷售費用的控制。
報告期內，值得買的銷售費用為1.5億元，占營業收入的比例為22.73%，同比下降3.81個百分點；管理費用為8385.98萬元，占營業收入的比例為12.67%，同比上升1.08個百分點；財務費用為404.13萬元，占營業收入的比例為0.61%，同比上升0.92個百分點。

受疫情影響，2020年一季度凈利潤增長0%至5%
值得買此前披露了2020年一季度業績預告。公司預計實現歸母凈利潤1814.25萬元至1904.96萬元，同比增長0%至5%。

對于一季度業績變動原因，值得買表示，受新冠肺炎疫情影響，部分商家和快遞企業的正常生產經營活動在一段時間內無法有效開展，由此導致公司電商導購傭金收入受到一定程度影響；同時，公司加大了市場投放力度，銷售費用有所增加。
另外，公司預計非經常性損益對凈利潤的影響金額為400萬元至500萬元，主要為收到政府補貼及公司進行現金管理獲得的收益。（WGX）

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