在《767股票知識網》前期調查過程中，記者發現近年來幾家涉嫌財務造假的港股上市公司在IPO提交的材料當中，都顯示雇傭了一家名叫Frost Sullivan 弗若斯特·沙利文 的公司為其提供市場和行業地位資訊報告，相關的上市公司包括博士蛙國際、諾奇、輝山乳業、米格國際、雅仕維等。這些公司被曝造假后，股票長期停牌，且一些已被除牌。
還需要指出的是，在最近引發廣泛關注的瑞幸咖啡造假事件中，瑞幸咖啡的招股書顯示，公司也是聘用Frost Sullivan為行業顧問。瑞幸咖啡在招股書中明確提及：“根據Frost Sullivan的報告，就門店數量和咖啡銷量而言，我們是中國第二大、增長最快的咖啡連鎖。”
億聯網絡(300628)招股書：Frost Sullivan名字出現24次
官網顯示，沙利文公司于1961年成立于美國紐約，目前公司立足遍布六大洲的40多個辦公室，以全球化的視野，為全球1000強公司、新興企業和投資機構提供了可靠的市場投融資及戰略與管理咨詢服務。至2013年底，沙利文公司在中國地區已建立了4個辦公室，覆蓋北京、上海、深圳及香港特別行政區。公司的總部則位于美國加州硅谷的心臟圣何塞市。
《767股票知識網》記者注意到，億聯網絡(300628)在2019年年報中援引Frost Sullivan的報告稱，億聯網絡(300628)SIP話機業務2018年的市場份額為27.3%，位居全球第一，2019年預計進一步提升。此外，2019年億聯網絡(300628)SIP話機業務還被Frost Sullivan評為市場領先獎。
除了年報外，在招股書中，億聯網絡(300628)也提到：“根據Frost Sullivan的數據，全球視頻會議市場由2010年的20.9億美元以16.6%的年復合增長率增長至2015年的45.0億美元……預計全球視頻會議市場將于2019年達到79.0億美元，2015-2019年保持15.1%的年復合增長率……根據 Frost Sullivan，全球及中國SIP電話終端滲透率分別由2010年的8.7%及6.7%上升到2015年的27.5%及29.8%，且預計于2019年分別達到66.3%及64.5%……根據Frost Sullivan的統計，按銷售量計算，全球SIP電話終端市場規模于2015年達到900萬件，2010-2015年復合增長率為24.6%，2019年預計進一步增至2050萬件，2015-2019年復合增長率為22.9%；按銷售量計算，中國SIP電話終端市場規模于2015年增長到45.1萬件，2010-2015年復合增長率為20.3%，2019年預計進一步增至98.1萬件，2015-2019年復合增長率為21.5%……”
據記者統計，在億聯網絡(300628)的招股書中，Frost Sullivan的名字被引用了24次。
在引用Frost Sullivan的報告時，也出現了一系列的絕對性程度副詞，如“第一”、“第二”和“最大”等等。例如：“根據Frost Sullivan的數據，以銷售量計算，公司于2015年全球及中國的SIP電話終端的市場份額分別為20.0%及29.2%，為全球第二大及中國最大的SIP電話終端供應商。”再比如，億聯網絡(300628)2018年年報中提到：“根據Frost Sullivan的報告顯示，2017年，億聯網絡(300628)SIP電話業務市場份額26%，全球第一；2018年市場份額進一步提升，產品設計和技術引領行業，成為真正的行業引領者。”
不僅如此，而且國內幾乎所有券商在發布對億聯網絡(300628)的研報中提到公司“SIP話機全球份額第一”時，數據和資料來源均是Frost Sullivan。
在問詢函中，深交所要求億聯網絡(300628)補充說明Frost Sullivan統計相關市場份額的依據，公司是否對相關數據進行核實，年報中引用相關數據是否審慎。
輝山乳業曾130萬元向Frost Sullivan公司“買報告”
再來看看另一個不少投資者印象深刻的港股上市公司輝山乳業。2017年3月24日盤中，半小時內，輝山乳業股價從2.91港元暴跌至0.25港元，一度暴跌逾90%，300多億港元市值瞬間灰飛煙滅。而這源于2016年末，沽空機構渾水發布的一篇針對輝山乳業的報告。在這份長達47頁的報告中，渾水稱，輝山乳業至少從2014年開始，便發布虛假的財務報告，并稱公司估值實際接近零。
而在輝山乳業遞交給港交所的上市材料中也顯示，公司同樣雇傭了上述這家名叫Frost Sullivan的咨詢公司——“我們委托編制的報告乃由Frost Sullivan在不受我們影響下dl編制。我們向Frost Sullivan文支付了人民幣130萬元，我們認為此費用反映了市場費率。按產量計，輝山集團是中國最大的商業苜蓿草生產商。”
在上市材料中，輝山乳業也大量引用了Frost Sullivan對公司自身的研究數據：“根據Frost Sullivan的資料，我們目前擁有國內最大的上游資源及第二大的奶牛群……根據Frost Sullivan的資料，我們生產的苜蓿草是中國質量標準中的最高等級……根據Frost Sullivan的資料，截至2012年底，我們擁有中國第二大的荷斯坦牛牧群，以及最大的娟姍牛牧群……根據Frost Sullivan的資料，我們于2012年在中國東北地區的液態奶產品市場擁有最大的市場份額，亦為該地區聲譽最高的乳業品牌之一……根據Frost Sullivan的資料，2012年我們的輝山品牌液態奶產品在中國東北地區的消費者滿意度方面位居榜首……根據Frost Sullivan的資料，我們是中國唯一獲得官方批準生產和銷售D90脫鹽乳清粉，并以D90脫鹽乳清粉作為產品出售的公司……”
《767股票知識網》記者通過檢索發現，在輝山乳業314頁的上市材料中，Frost Sullivan的名字出現了83次。
然而從2016年末渾水的做空報告來看，渾水認為輝山乳業在牧草供應來源上涉嫌欺詐。渾水指輝山乳業宣稱其用于奶牛飼養的苜蓿是自產自足，但大量證據表明這是個謊言，稱輝山乳業長期從第三方供應商手中大量購買苜蓿。另外曾經為輝山乳業進行盡職調查的投資機構同樣能夠證明輝山乳業造假，這些金融機構的盡職調查員曾在2014年走訪了7個輝山乳業牧場，發現這些牧場的苜蓿草廣泛來自國外進口。“渾水對2014年的環境狀況進行分析，認為中國東北不具備生產大量苜蓿草的可能，因此輝山乳業聲稱自己供應苜蓿草，占據全產業鏈，是夸大財務收入的行為”。
接下來，輝山乳業單日超過90%的暴跌便震驚了整個中國香港資本市場。港交所公告稱，若至2019年11月15日，仍未接獲可行的復牌建議，輝山乳業的上市地位將予以取消。如今，公司的除牌程序也已進入第三階段。
Frost Sullivan回應：不能說當年給這些公司做了報告，就怪在我們頭上
《767股票知識網》記者還發現，除了上文提及的公司外，國內互聯網巨頭騰訊旗下的閱文集團在兩年前赴港IPO時，也因為雇傭Frost Sullivan提供市場數據地位的咨詢服務而引起資本市場的關注。自IPO以來，閱文集團的股價已累計下跌66%，但億聯網絡(300628)卻累計暴漲625%。
對于Frost Sullivan針對單家公司發布其行業咨詢報告的行為，美國另一家知名研究和顧問中國區公關事務負責人對《767股票知識網》記者表示：“我們不會與某一家具體的公司合作發布報告，因為這樣做多多少少會影響這份報告的客觀性、準確性和嚴謹性。我們基本不會去出具一份關于具體細分行業的報告，而是去做全球的數據，這樣的數據從各個公司公開的財報中都是有據可查的。如果行業往下分得越細，那么數據的來源可能就不會那么客觀和公正。”
中國香港某知名券商的一位不愿具名的投行部董事總經理在接受《767股票知識網》記者采訪時也指出：“上市公司在招股書的行業概覽里披露有關的公司情況和行業資料，是用于支持保薦人的申請，證明某公司在行業里面占據某些地位。在這個過程中，只需要對這個行業進行研究，但有時也會包括上市申請人在行業中的地位、角色等等。”
“如果一個公司披露說自己是行業第一，這很難說是否準確。因為很多時候這些行業的調研并沒有很權威的采集和調查作為支持。在后來被曝出上市公司造假的事件中，通常被處罰的是保薦人，因為為公司提供上市地位資訊報告的機構并不受當地證券監管部門的監管，監管部門最多只能說這個咨詢機構不適合作為IPO的報告提供方。所以這些行業資訊機構真的犯了什么錯，也很難受到處罰。”該人士說道。
針對上文中提到的諸多問題，Frost Sullivan中國區負責人去年12月時對《767股票知識網》記者表示：“我們給輝山乳業提供的是行業報告，但公司在上市三年后被發現財務造假，這跟我們沒有任何關系。包括博士蛙和米格國際在內，它們都是財務或經營上的問題。不能說當年Frost Sullivan給這些公司做了報告，就怪在我們頭上。我們的招股文件，無論是港股還是美股，在公司內部的要求是最高的。我們的數據來源于幾個方向，包括國家統計局、行業協會、審計結果、公司的訪談數據，以及對標公司的財報等等，然后我們還會看一下數據的可信區間在哪里，最后才會出詳細的報告。從2003年至今，我們做過幾百家的港股上市公司，沒有因為任何公司的數據問題接受過港交所的聆訊。”
767股票知識網

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