近日以來，伴隨美國政府和美聯(lián)儲力度驚人的刺激計劃出爐，美股市場也跳出3月低點，掀起了一波強(qiáng)勁的漲勢。然而，美國知名財經(jīng)網(wǎng)站Seeking Alpha刊文指出，那些樂觀的投資者太過一廂情愿，因為疫情造成的就業(yè)損失和收入損失注定將極為巨大，而這又會轉(zhuǎn)化為消費(fèi)損失和企業(yè)利潤損失，利潤損失不但會損害企業(yè)的股價，還會對近幾年牛市的支柱之一股票回購造成釜底抽薪的影響。
總之，單單靠著現(xiàn)有的財政和貨幣刺激，根本不足以終結(jié)熊市……不過，這并不是說熊市就沒有短期內(nèi)終結(jié)的可能，因為還存在一個超級大殺器——雖然聽起來離譜，雖然許多專業(yè)人士都反對，但是事實就是，美聯(lián)儲確實有很大的可能和充分的意愿在不久的將來直接購買股票ETF。
美國經(jīng)濟(jì)的局面正在迅速惡化，糟糕程度超過了十年前的大衰退，這已經(jīng)是眾所周知了，也正因為如此，聯(lián)邦政府才會無所不用其極，不斷拋出各種腦洞大開的刺激計劃。

與此同時，美聯(lián)儲當(dāng)然也不會閑著，為了刺激股票和債券投資，他們也使出了“吃奶”的力氣。目前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹走勢已經(jīng)幾乎要擺脫地心引力了。

在美國政府和美聯(lián)儲的大力“支持”之下，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)大幅反彈?？尚Φ氖牵鎸@樣的局面，那些最初未能準(zhǔn)確預(yù)見到熊市的來襲，后來又宣稱熊市還會有一個更深的底部的預(yù)言家們，現(xiàn)在也口風(fēng)一轉(zhuǎn)，信心十足地斷言，標(biāo)普500指數(shù)再也不會回訪3月23日2237點的低點了。
他們會不會再度被事實打臉？現(xiàn)在，大盤距離2月19日的最高點就只差18%了，而這樣的跌幅所對應(yīng)的，應(yīng)該是比現(xiàn)在溫和得多的衰退才對——這也就意味著，市場的雙腳當(dāng)下完全是站在空中樓閣上。

先來看看那些最明確的事情吧。20%的失業(yè)率可不是說說而已，在局面最終塵埃落定前，失業(yè)率甚至可能攀升到25%。市場先生真的已經(jīng)將這些可怕的前景體現(xiàn)在了股價當(dāng)中嗎？

尤其需要強(qiáng)調(diào)指出的是，失業(yè)數(shù)據(jù)雖然已經(jīng)觸目驚心，但其實并不能準(zhǔn)確反映收入的實際損失。比如，那些被迫無薪休假的人理論上并沒有失業(yè)，但是一分錢工資都拿不到。也不必說，還有很多人被迫減薪，至于年底的獎金？恐怕想都不敢想了。
換言之，許多所謂有工作的人，也面臨著可任意支配收入大幅縮減甚至消失的挑戰(zhàn)。由于工時的縮短，小時工處境的惡化尤其明顯。

在這樣的現(xiàn)實之下，還有許多人樂觀地相信美國經(jīng)濟(jì)將走向V型復(fù)蘇，就業(yè)機(jī)會一夜間就會從地里瘋長出來。遺憾的是，近年的衰退歷史已經(jīng)一再證明了這種想法的荒謬。比如本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，美國經(jīng)濟(jì)最終恢復(fù)損失掉的全部就業(yè)機(jī)會，用了整整四年的時間。2008年金融危機(jī)之后，這一時間更進(jìn)一步延長到了超過六年。
當(dāng)然，美國政府進(jìn)行了多方面的刺激，比如“薪資保護(hù)貸款計劃”、1200美元現(xiàn)金支票、增加聯(lián)邦失業(yè)保險等等，這肯定有助于減輕收入損失的壓力，可是即便如此，總體而言，這個窟窿還是極為巨大的。

可能有人認(rèn)為，股市和經(jīng)濟(jì)之間并不能完全畫等號。這話確實不假，但是即便如此，巨大的收入損失注定會轉(zhuǎn)化為巨大的商品和服務(wù)消費(fèi)損失。這也就意味著為數(shù)眾多的美國上市公司，其營收和盈利注定要發(fā)生戲劇性的下滑。
細(xì)致分析就會發(fā)現(xiàn)，每股盈利同比增速的極致是出現(xiàn)在2018年第三季度。換言之，那就是當(dāng)前周期的頂部——在新冠疫情爆發(fā)之前，企業(yè)盈利的強(qiáng)勢增長期其實就已經(jīng)結(jié)束，在漫無目的地徘徊了。

事實就是，股市2019年的進(jìn)展主要是來自于市盈率擴(kuò)張對估值的拉伸作用。到了2020年，估值更是高到離譜，因此哪怕沒有疫情，也注定會被別的什么長矛戳一個透心涼。

單單靠著經(jīng)濟(jì)刺激，就可以讓股市對銷售額、盈利和自由現(xiàn)金流的縮水選擇性失明，回歸到今年1月的高點？這樣想未免太離譜，而更要命的是，家庭消費(fèi)已經(jīng)像泰坦尼克號一樣沉沒了，但這還只是整部小說的一個章節(jié)而已。
比如，現(xiàn)在幾乎沒有一個人在購買轎車、卡車、SUV。V型復(fù)蘇論者鼓吹，一旦美國經(jīng)濟(jì)重新啟動，汽車銷售數(shù)字就會原地起飛。
恰好相反，現(xiàn)實主義者會注意到，全美近三分之一的住宅貸款已經(jīng)進(jìn)入了寬限期。這些家庭想要按照合同及時還房貸都那么困難，他們還會有能力再額外負(fù)擔(dān)一份車貸嗎？事實就是，與其指望大家很快就會開始購買新車，還不如祈禱現(xiàn)有的車貸不要違約來得靠譜。

與此同時，不單單是成千上萬美國家庭因為收入受損而難以維持曾經(jīng)的消費(fèi)水平，企業(yè)也在因為供求兩肋被同時插刀而遭受著巨大的損失。
事實就是，全球供應(yīng)鏈已經(jīng)遭受了前所未有的破壞。即便企業(yè)明天就可以復(fù)工，他們很多人首先要做的第一件事也不是生產(chǎn)和銷售自己的產(chǎn)品，而是修復(fù)供應(yīng)鏈，而這是需要大量時間的。
企業(yè)需求面的日子一樣也不好過。現(xiàn)在，所有制造業(yè)相關(guān)大宗商品的價格都已經(jīng)跌下了懸崖。

如果刺激計劃真的那么萬能，那么那些賠本的油田、停飛的航空公司、汽車廠、旅游勝地的酒店、實體零售商、化工廠……又何必表現(xiàn)得像現(xiàn)在這樣謹(jǐn)慎？事實就是，沒有誰會真正忘記這些企業(yè)背負(fù)的沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)，哪怕美聯(lián)儲已經(jīng)在購買垃圾債券ETF，也沒有多大的幫助。
也可以換個角度來看，債務(wù)的償付或者重組也會消耗現(xiàn)金流。許多企業(yè)最終可能會選擇破產(chǎn)。即便那些勉強(qiáng)能夠蹭過去的企業(yè)，也肯定遍體鱗傷，剩不下多少閑錢來派發(fā)股息和回購股票了。
要知道，多年以來，回購一直是美股大牛市背后最重要的推手之一，而它的缺席當(dāng)然是個巨大的壞消息。這也就意味著，股市注定將受到兩方面的夾擊——一方面是盈利能力的下滑將直接損害內(nèi)在價值和價格，一方面是最強(qiáng)大支撐力之一回購的缺席。

有人可能會覺得這也沒什么了不起。不錯，百思買讓5萬員工強(qiáng)制休假，美國最大的連鎖百貨商店之一杰西潘尼正研究破產(chǎn)選項，但是在他們看來，這只是意味著亞馬遜將更加迅速地攻城略地，也難怪電商巨頭的股票又沖上了歷史新高。
如果事情真是這么簡單，投資也就不會復(fù)雜了。大家只管去買亞馬遜的股票，膽大的人還可以考慮做空實體零售業(yè)……然而，真正長期投資的理論告訴人們，股市總是不可能擺脫經(jīng)濟(jì)而dl存在的，指望V型復(fù)蘇完全是一廂情愿。當(dāng)然，更加重要的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)刺激計劃的規(guī)模也決定了，它根本不足以將股市托舉回原來創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

或者，可以更明確地說，熊市如果真想結(jié)束，那還需要美聯(lián)儲祭出終極法寶——購買股票ETF。
當(dāng)然，很多研究者和投資者甚至都不贊同美聯(lián)儲購買企業(yè)債，而用納稅人的錢去買股票，那就更加離經(jīng)畔道了。不過，如果現(xiàn)在行情急轉(zhuǎn)直下，又一路撲向3月23日的低點，恐怕他們就真的要出手了——美聯(lián)儲不要大家以為，他們要的是自己以為。
當(dāng)然，這么做的最終結(jié)局恐怕并不會美妙，但是至少已經(jīng)足以掀起一波短期的強(qiáng)勁漲勢了。因此，真正精明的投資者現(xiàn)在就該著手儲備彈藥，等到股市跌到接近3月23日低點時勇敢入場，乘著美聯(lián)儲的東風(fēng)速戰(zhàn)速決，賺上一大票。

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