導語：藍思科技(300433)的上市讓周群飛一度成為中國女首富，這位女首富一手打造的“玻璃帝國”自上市以來便沒有停下過融資的腳步，五年融資三次超90億，此次更是推出“巨無霸”定增150億。然而在巨額頻繁的融資下，公司效益卻并不出眾，過于依賴第一大客戶一直是藍思科技(300433)的掣肘，而且在折疊屏出盡風頭，大有引領下一代手機屏幕浪潮之際，藍思科技(300433)卻表現出了謹慎看法。
4月11日，藍思科技(300433) : 發布《非公開發行股票預案》，擬定增募資不超過150億元。
公告顯示，藍思科技(300433)擬向不超過35名特定對象，發行股票數量不超過13億股，募集資金12.8億將用于公司長沙 二 園智能穿戴和觸控功能面板建設、42.5億用于車載玻璃及大尺寸功能面板建設、53.8億用于3D觸控功能面板和生產配套設施建設項目，20.9億用于工業互聯網產業應用項目，20億用于補充流動資金。

自藍思科技(300433)拋出150億元“巨無霸”定增方案以來，多空雙方便持有不同意見。多方認為，隨著5G商用持續推進以及換機潮的到來，藍思科技(300433)后續業績增量空間巨大，定增是為了擴大產能和鞏固領先優勢；空方則表示，目前受全球疫情沖擊影響，蘋果產業鏈以及特斯拉產業鏈均存在很大的不確定性，盲目擴張會導致固定資產激增，一旦業績無法充分釋放，則難以沖抵巨額的資產減值損失。
二級市場上，藍思科技(300433)今日股價跌停，空方占據優勢。自2015年上市以來，藍思科技(300433)已經經過3輪融資，融資總額超90億，倘若此次定增成功，那么藍思科技(300433)的融資總額或將超240億。而與巨額頻繁的融資形成鮮明對比的是4年累計分紅僅有16.48億。
如此看來，“缺錢”一直是籠罩在藍思科技(300433)頭上的烏云。
5年3輪融資超90億
2015年3月18日，藍思科技(300433)以22.99元/股的價格首發6736萬股，募集了15.49億元資金，用于中小尺寸觸控功能玻璃面板技改項目和大尺寸觸控功能玻璃面板建設項目。
上市之后，藍思科技(300433)股價連續爆漲，從22.99元/股發行價上漲到6月2日最高151.59元/股 除權價 ，不到三個月漲幅超500%。股價連續飆漲緣于藍思科技(300433)自身的經營能力不俗。2012年-2014年，藍思科技(300433)分別實現營收111.63億元、133.52億元和144.97億元；實現凈利潤19.96億元、24.44億元和11.77億元。
就在股價暴漲，上市還未滿3個月之際，藍思科技(300433)便拋出了一份60億的增發方案：2015年6月2日，公告稱，公司向5名特定對象非公開發行不超過1億股，募資總額不超過60.26億元。其中，34.02億元用于藍寶石生產及智能終端應用項目，16.24億元用于3D曲面玻璃生產項目，10億元用于補充流動資金。
資料顯示，IPO募資15.5億元時，周群飛和丈夫鄭俊龍對藍思科技(300433)的持股比例，由99.09%下降到了89.17%。而本次募資60億元，兩人的持股比例，則會從89.17%下降至77.64%。
定增方案一經推出，市場質疑之聲四起。投資者紛紛用腳投票，第二日股價大跌9.45%。
九個月之后，2016年4月20日定增方案確定，藍思科技(300433)實際發行價格為58.84元/股，實際發行數量5384.09萬股，實際募資金額31.12億元。參與定增的三家機構分別為鵬華資產管理、平安大華基金、財通基金。
2015年，藍思科技(300433)當年的凈利潤為15.43億，可是到了2016年，業績就“變臉”了，凈利潤12.04億，同比下降21.98%。股價也從最高點跌到60元，跌幅超過50%。
而過于依賴第一大客戶是造成藍思科技(300433)業績波動幅度大的主要原因。2015年及2016年，公司對前五大客戶的銷售金額占年度銷售總額的比例分別為84.11%和77.81%，其中2016年第一大客戶的銷售額達到57.1億元，占到年度銷售總額的37.48%。而根據國信證券(002736)的研報，從2012年到2016年，藍思科技(300433)的第一大客戶均是蘋果。
對于藍思科技(300433)而言，自身的造血能力不足，便只有從二級市場融資來滿足自己的發展，在2016年剛完成定增，公司便在2017年著手可轉債融資了。2017年12月5日晚間，藍思科技(300433)發布公告正式啟動可轉債發行，發行面值總額48億元，募集資金將用于消費電子產品外觀防護玻璃建設項目和視窗防護玻璃建設項目。
在藍思轉債上市初期，轉股價是24.18元，但股價大幅下跌，短期轉股無望。于是2018年6月26日，公司召開股東大會調低轉股價，沒通過。2個月后的8月13日，再次召開股東大會通過了，從24.18元調低到16.08元，但是股價依舊跌跌不休，或許是想盡快讓轉債轉股，藍思科技(300433)再次下調轉股價。2019年3月29日第三次召開股東大會，再次調低轉股價，從16.08元調低到10.46元。
2019年下半年，藍思科技(300433)股價走出低迷區，開始大幅上漲，大幅超過轉股價，持有可轉債的投資者開始陸續轉股。2020年2月7日，藍思轉債停止交易，除了強贖部分，全部完成轉股。將近48億的可轉債融資變成股權融資。
值得注意的是，上市五年以來，藍思科技(300433)累計3次融資超90億，倘若此次150億定增通過，那么藍思科技(300433)累計融資達240億，上市以來如此頻繁大額的融資在上市公司實屬少見。而與頻繁大額融資相對的是捉襟見肘的分紅，自2016-2019年四年藍思科技(300433)累計分紅16.48億。
融資擴產“后遺癥”，存貨減值加大幅舉債
藍思科技(300433)3次90億融資絕大部分用來擴產，此次擬150億定增同樣也是絕大部分用來擴產。擴產最直觀的體現便是固定資產規模的不斷增長。2015年末，公司的固定資產108億，2018年末，固定資產227億，三年固定資產擴增超一倍。
產能大幅擴張是把雙刃劍，但如果產能擴大，產品供過于求，積壓的產品會導致存貨減值。而藍思科技(300433)在2018年便遭遇6.72億元存貨減值損失，這也是造成當年凈利潤大幅的重要原因。
除此之外，大幅擴產也造成藍思科技(300433)資金鏈緊張。藍思科技(300433)在2016-2017年投建的四個項目，除了定增和可轉債募集的資金外，還有三十多億的資金缺口需要自籌解決。
2017年和2018年是藍思科技(300433)大幅舉債的兩年。2017年公司短期借款42億，長期借款30億元，應付債券37億元，而貨幣資金僅為56億元；2018年公司短期借款96億，長期借款14億元，應付債券39億元，而貨幣資金僅為45億元，不足以覆蓋短期借款；2019年半年報數據顯示，短期借款110億，貨幣資金僅為56億元。
如此看來，藍思科技(300433)急于定增補充流動資金也就不難理解。
過于依賴第一大客戶
藍思科技(300433)成立于2006年，最初只是玻璃屏幕的“代工者”，iPhone手機的成功，將藍思科技(300433)推到了一個全新的高度。2009年，藍思的銷售收入僅為8.9億元，6年后，這個數字猛增至172億元。蘋果對藍思科技(300433)非常信任，從第一代iPhone到最新的iPhone 6plus，一直使用藍思科技(300433)的手機玻璃屏。
在蘋果訂單的加持之下，2015年3月18日，藍思科技(300433)成功登陸創業板，因“蘋果供應商”、“藍寶石概念”等多個光環受到二級市場追捧，創始人周群飛也榮登胡潤女富豪榜，成為中國新一屆女首富。
作為蘋果手機面板全球最大供應商之一，藍思科技(300433)主營業務為視窗防護玻璃的研發、生產和銷售。盡管近些年也在嘗試向藍寶石、精密陶瓷等新材料拓展，目前防護玻璃依然是公司收入的大頭。2019年中報數據顯示，防護玻璃收入95.8億，占總營收85%。
作為藍思科技(300433)的第一大客戶，蘋果的采購額一度占到了公司總銷售額的一半以上；雖然藍思科技(300433)上市后努力去蘋果化，但似乎效果并不明顯。
根據年報數據顯示，2014-2018年藍思科技(300433)前五大客戶的銷售額占比長期在75%以上，第一大客戶銷售占總營收比超過45%，除了2016年受蘋果營收影響銷售占比下滑。雖然公司并未公布前五大客戶具體名單，但是從產業鏈普遍穩定的合作關系來看，藍思科技(300433)的第一大客戶很大可能仍然是蘋果公司。
藍思科技(300433)會“兵敗”折疊屏嗎？
隨著5G開啟，手機后蓋玻璃化有望成為大趨勢，3D曲面玻璃最被看好，“雙3D玻璃”成為了諸多高端旗艦機種的主流配置。而藍思科技(300433)是業內最早研究3D玻璃的企業之一.
2015年，公司耗資16.24億元投建3D 曲面玻璃生產項目。項目建成達產后，具備年產3D曲面玻璃2700萬片的能力。其中，對3D曲面玻璃的投資有很大一部分就用在這些設備采購上。
原本想在3D玻璃的世界大干一場，但是更“炫”的折疊屏大有取代之勢。2019年是折疊屏手機的商用元年，三星和華為紛紛發布自家的第一代折疊屏手機。
除折疊屏手機外，超薄柔性玻璃未來還可用在各類可折疊設備上。在智能手機市場趨向飽和的情況下，若是能取得柔性屏技術的突破，很可能會給消費類電子產品帶來新的發展前景。
然而在折疊屏的熱潮下，藍思科技(300433)卻遲遲沒有動作，目前未進行大規模投資，并表示會謹慎看待折疊屏。
折疊屏手機在當下確實在技術方面有待完善，但倘若折疊屏成為未來的主流，藍思科技(300433)將會錯失新的玻璃浪潮。
作者：陳斌，來源：環球老虎app

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