決策主力4月8日訊，早在去年年中，管理著95億美元資金的理查德-伯恩斯坦（Richard Bernstein）和他的投資團隊就斷定十年之久的經濟擴張已經步履維艱，其投資方向開始轉向防御。盡管宏觀經濟分析和投資組合建議無法預測冠狀病毒大流行引發的急劇且深刻的市場崩潰，但其謹慎的呼吁現在正在得到回報。伯恩斯坦說：“我們最大的投資組合的跌幅約為標準普爾500指數跌幅的一半。”
巴倫的顧問在電話中采訪了伯恩斯坦，他表示現在可能只是熊市的開始，何時結束尚不能確定，他還解釋了哪些數據是經濟復蘇的關鍵指標。以下是這次訪談的簡要概述：
問：在標準普爾指數（S＆P）的鼎盛時期（2月19日），也就是崩盤開始前的幾天，您在電視上發布有關公司利潤增長將趨于平緩和GDP增長將低于平均水平的警告。但是您甚至一次都沒有提到“冠狀病毒”一詞。您是怎么預見到的呢？
答：我不會告訴您實際上我們看到了冠狀病毒對市場的影響。但是在過去的六到八個月中，我們也一直在降低投資組合中的風險，因為我們也看到經濟基本面正在惡化。經濟衰退不會始于疲軟。它往往始于強勁的經濟，然后開始陷入困境。
問：冠狀病毒已經在國際上傳播了數周，這不是美國市場早就應該預料到的嗎？
答：那是在美國股市表現正為強勁的時候發生的情況。但是由于處在牛市，投資者通常會以比較樂觀的態度看待事物。盡管幾乎沒人在意，但是在伯恩斯坦顧問公司，我們發現正常的經濟基本面已經惡化。我認為冠狀病毒只是引發這次經濟危機的一個導火索。
問：您是在說，如果不是美國經濟的基本面惡化的話，市場就不會跌得那么慘嗎？
答：是的。
問：鑒于去年您對經濟惡化的擔憂，請解釋下當前如何定位投資組合。
答：按照常理來說，當基本面開始惡化時，投資者應該買入防御性行業，例如消費必需品、醫療保健、公用事業和房地產投資信托基金。
但是我們不是追求絕對回報的投資者，我們也不做空股票，因此，個人投資者可能不會認為我們做得很好。但是在相對收益的基礎上，我們做得不錯。我們最大的投資組合下降了約S＆P 500跌幅的一半。
問：哪些股票體現了防御性主題？
答：因為我們是自上而下的投資顧問，所以我們本身并不關注單個股票。我們是唯一的真正的宏觀公司。我們要么購買ETF，要么購買經過量化選擇的一籃子股票，幾乎形成了我們自己的ETF。我們不對單個公司進行研究。
問：隨著市場的下滑，您對投資組合進行了哪些轉變？
答：我可能要給你一個非常令人失望的答案，那就是我們不是一家以事件為導向的公司。因此，最近幾周我們實際上并沒有做太多事情，因為我們想看看這會對基本面造成何種影響，以及我們的定位應如何影響基本面。去年我們減少了股票敞口，因為基本面告訴我們市場已經進入純粹投機階段。
問：回顧由冠狀病毒導致市場崩潰的前幾個月，作為客戶顧問，您認為您感到最驕傲的是什么？您最后悔的又是什么？
答：我為我們遵循流程而感到自豪，并因此而降低了投資組合的風險。我們正在降低股票敞口，增加固定收益比重，強調防御性股票板塊，并保持我們在黃金中的投資比重。至于后悔，我希望我們能比現在更加保守。
問：由于美國政府的財政刺激措施，股市有所回升。這是否表明市場已經觸底？
答：熊市一般會經歷三個階段：第一階段是投資者認為這是暫時的，第二階段是市場比任何人都預期的要糟糕，最后，它在很長的一段時間內不會結束。目前投資者仍在尋找是否觸底的事實表明我們仍處于第一階段。
問：經濟或市場中有哪些信號表明市場已準備好扭轉？
答：每周初次申請請失業金人數是經濟是否復蘇的重要指標。對于整個市場而言，這可能并不完美，但它確實為您提供了應增加還是減少投資組合中周期性的良好指導。我認為，如果初次申請失業金人數開始有所改善，并且可以在幾周內保持某種持續改善的態勢，那將是情況開始好轉的第一個跡象。
問：您認為投資者從現在起12到18個月內將談論什么？是冠狀病毒還是其他的東西？
答：我認為應該是其他的東西。可能更多地與疲軟的經濟有關。我認為令人驚訝的是，我們認為的經濟復蘇會比人們想象的要慢。我現在唯一的問題是我們是否會陷入停滯甚至滯漲。
問：您是否擔心像1970年代那樣出現經濟增長有限以及通脹的情況？
答：是的，當考慮到全球金融系統中正在實施的刺激措施時，在我看來，通貨膨脹率可能超出人們的想象。
問：我知道您和其他許多分析師一樣，認為我們已經處于經濟衰退之中，并且認為美國經濟將迅速陷入深淵。 您認為這會嚴重到何種程度？
答：我認為失業率將比人們想象的要高得多。可能是15％甚至是20％，這一點很難猜測。
問：這次經濟衰退給您最大的啟示是什么？
答：這更加強化了我此前的觀點，即在市場周期的高峰期，人們通常會忽略掉基本面。投資者會陷入瘋狂。他們會變得過于樂觀，以至于忽略了很多要緊的事情，認為沒有什么可以阻止市場的上漲。您可以回顧一下人們在去年12月以及今年1月甚至2月初的觀點和看法，就能發現我所言非虛。
問：您的客戶主要是機構投資者，包括伊頓萬斯（Eaton Vance）等基金經理以及瑞銀（UBS）和摩根士丹利（Morgan Stanley）等經紀公司。您在與他們的交流中面對了哪些問題？
答：幾周前，我們召開了一次大型電話會議，數千人參加了這次電話會議，并且與一些大客戶進行了一對一的交流。我想說的第一個問題是“這次經濟危機將持續多久？”，現在問題已經轉向“現在有沒有機會？ “
問：您怎么回答他們的？
答：很遺憾，當他們還在問這個問題時，通常表明我們還沒有觸底。當人們不問是否有機會時，通常才是市場觸底的時候。在那個時候，人們認為這種可怕的表現將永遠持續下去，沒有人愿意投資。（崔斯特）

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