劃重點：
1
兩家中國廣告公司向我們提供了愛奇藝后端系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)顯示，從2019年9月開始，愛奇藝的實際移動DAU比該公司在2019年10月宣稱的1.75億平均移動DAU低了60.3%。 2
大約31.9%的愛奇藝用戶通過與京東、小米、攜程等合作伙伴合作訪問其VIP內(nèi)容。愛奇藝在總的基礎(chǔ)上對雙重會員進(jìn)行核算，這意味著它記錄了全部收入，并將其合作伙伴的份額記錄為費用。我們認(rèn)為，這是一種不恰當(dāng)?shù)暮怂汶p重會員身份的方法。 3
我們的研究表明，愛奇藝夸大了公司開支，以及購買內(nèi)容、其他資產(chǎn)和收購的價格，向?qū)徲嫀熀屯顿Y者隱瞞欺詐行為，在資產(chǎn)負(fù)債表上對沖掉虛增的收入。決策主力4月8日訊，渾水周二在推特上表示，其協(xié)助Wolfpack對愛奇藝進(jìn)行了研究，隨后做空了愛奇藝股票。此前Wolfpack Research對這家視頻流媒體公司發(fā)出新的做空報告，稱其夸大營收和訂閱用戶數(shù)量。
在做空消息發(fā)布后，愛奇藝股價一度下跌超12%，但隨后愛奇藝回應(yīng)表示第三方機構(gòu)引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴(yán)重失實，與實際情況不符。愛奇藝股價也震蕩回升，截止收盤，愛奇藝上漲3.22%，報17.3美元。
以下是Wolfpack做空愛奇藝的全文報告：
綜述
我們的研究表明，早在2018年ipo（首次公開募股）上市之前，愛奇藝（NASDSAQ:IQ）就一直在欺詐，此后也一直都在繼續(xù)欺詐。與其他許多在IPO時夸大數(shù)據(jù)的中國公司一樣，愛奇藝的業(yè)務(wù)增長無法合理地證明其財務(wù)報表是真實的。我們估計愛奇藝將其2019年營收夸大了約80億元人民幣到130億元人民幣，即27%到44%。
愛奇藝將其用戶人數(shù)夸大了大約42%到60%，從而夸大了營收。另外，愛奇藝還夸大了費用以及為內(nèi)容、其他資產(chǎn)和收購交易支付的價格，目的是“燒”掉虛假的現(xiàn)金，向?qū)徲嫀熀屯顿Y者隱瞞欺詐行為。
2019年10月至11月，我們對愛奇藝中國目標(biāo)人群中的1563人進(jìn)行了面對面的調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)大約31.9%的愛奇藝用戶可以通過京東或小米電視等愛奇藝合作伙伴的會員資格訪問其VIP內(nèi)容。愛奇藝在總體上對雙重會員進(jìn)行了核算，這意味著該公司認(rèn)列了全部收入，并將其合作伙伴的份額認(rèn)列為費用，這使得愛奇藝可以在夸大營收的同時燒掉虛假現(xiàn)金。
我們還獲得了自2015年以來愛奇藝所有VIE（可變利益實體）和WFOE（外商投資企業(yè)）的中國信用報告。我們發(fā)現(xiàn)，與愛奇藝的招股說明書相比，2015年、2016年和2017年該公司向美國證券交易委員會（SEC）上報的遞延營收分別夸大了261.7%、165.5%和86.2%。遞延營收是當(dāng)客戶為未來交付的服務(wù)預(yù)付費用時產(chǎn)生的資產(chǎn)負(fù)債表賬戶，而由于愛奇藝的訂閱用戶是預(yù)付費的，因此該公司的大部分營收都是遞延營收的函數(shù)。這種IPO之前的數(shù)據(jù)夸大必然會導(dǎo)致愛奇藝的IPO后營收繼續(xù)被夸大。
可以說，愛奇藝會計欺詐最嚴(yán)重的例子之一是其對“實物交換轉(zhuǎn)授權(quán)”營收的夸大。“實物交換轉(zhuǎn)授權(quán)”營收是由愛奇藝對其交易內(nèi)容價值的內(nèi)部估測所決定的。換句話說，愛奇藝的管理層可以為這些交易分配他們想要的任何價值，從而為管理層提供了一個可以很容易地夸大其營收的機會。根據(jù)一名參與內(nèi)容獲取的前愛奇藝員工提供的每集非獨家授權(quán)劇集的最高估計價值，愛奇藝需要以所有中國制片公司制作的電視劇總集數(shù)的3.9倍和3.2倍的許可證進(jìn)行交換，才能分別在2018年和2019年合理地達(dá)到其上報的“實物交換轉(zhuǎn)授權(quán)”營收。
1. 愛奇藝夸大了用戶人數(shù)：
我們的研究發(fā)現(xiàn)，來自三個dl兩家中國廣告公司向我們提供了愛奇藝后端系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)顯示，從2019年9月開始，愛奇藝的實際移動DAU比該公司在2019年10月宣稱的1.75億平均移動DAU低了60.3%。
2019年9月，我們從這兩家廣告公司提供的愛奇藝后端數(shù)據(jù)收集了中國19個一線城市同一周的4天（3個工作日和1個周末）的DAU數(shù)據(jù)，其平均移動DAU為2470萬，詳見下表：
根據(jù)愛奇藝在2019年10月披露的平均移動DAU數(shù)據(jù)（1.75億）以及一線城市DAU占比為35.6%的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計愛奇藝在中國一線城市的DAU為6229萬（1.75億x35.6%）。但從廣告公司提供的后端數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)一線城市DAU只有2470萬，比愛奇藝披露的數(shù)據(jù)低了60.3%。
根據(jù)有關(guān)愛奇藝“熱度指數(shù)”的一份報告，新發(fā)布的流行節(jié)目的典型趨勢是首先大幅攀升，然后逐漸下降。而我們發(fā)現(xiàn)，在攀升期過后的幾個月，觀看人數(shù)最多的省份/自治區(qū)的排名模式始終如一，其中包括西藏等人口較少的地區(qū)。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局2018年的報告，西藏只有147.8萬居民。從邏輯上講，西藏不應(yīng)該出現(xiàn)在任何愛奇藝節(jié)目的前十名單中。
然而，最近針對一些愛奇藝熱門節(jié)目的調(diào)查顯示，西藏、海南、寧夏和內(nèi)蒙古等人口稀少地區(qū)均躋身前十名：
人口如此之少的地區(qū)幾乎不可能產(chǎn)生足夠的有機流量，因此無法高居愛奇藝“熱度指數(shù)”排行榜之上。我們認(rèn)為，這種高度反常的模式表明，愛奇藝使用了一些方法來夸大其內(nèi)容的收視率水平。
QuestMobile在2020年2月發(fā)布特別報告稱，愛奇藝將其DAU數(shù)字夸大了至少42%。
報告顯示，2020年中國農(nóng)歷新年前10天，愛奇藝的平均移動DAU僅為1.262億，而該公司宣稱聲稱的平均移動DAU為1.8億。QuestMobile報告還顯示，在2019年至2020年中國農(nóng)歷新年期間，愛奇藝的DAU沒有增長。
2.愛奇藝夸大收入：
我們的分析發(fā)現(xiàn)，愛奇藝將2019年營收夸大了約80億元人民幣到130億元人民幣，即27%到44%。
愛奇藝上報的“實物交換轉(zhuǎn)授權(quán)”（barter sublicensing）營收意味著，該公司將2018年和2019年在中國制作的每一集電視劇分別以每集7.9萬元和6.4萬元人民幣的價格進(jìn)行交易。一名從事內(nèi)容獲取工作的前愛奇藝員工告訴我們，非獨家授權(quán)劇集的價格通常為每集1000至5000元人民幣，而熱門劇集的最高價格為每集2萬元人民幣。
“實物交換轉(zhuǎn)授權(quán)”營收是由愛奇藝對其交易內(nèi)容價值的內(nèi)部估測所決定的。換句話說，愛奇藝的管理層可以為這些交易分配他們想要的任何價值，從而為管理層提供了一個可以很容易地夸大其營收的機會，而顯然愛奇藝確實利用了這個機會。
虛增遞延收入
愛奇藝的遞延收入被嚴(yán)重夸大，這進(jìn)一步表明它夸大了自己的營收數(shù)據(jù)。遞延收入是一種資產(chǎn)負(fù)債表賬戶，當(dāng)客戶為未來提供的服務(wù)預(yù)付費時，它（遞延收入）應(yīng)該出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上。由于愛奇藝的大多數(shù)客戶都是預(yù)付費的，所以其收入就遞延收入。
自2015年以來，我們獲得了所有愛奇藝VIE和WFOEs的中國信用報告，這些則是在岸運營實體列表：
·北京愛奇藝科技有限公司（又名“北京愛奇藝”）
·上海愛奇藝文化傳媒有限公司（又名“上海愛奇藝”）
·上海中原網(wǎng)絡(luò)有限公司（又名“上海中原”）
·愛奇藝影業(yè)（北京）有限公司（又名“愛奇藝影業(yè)”）
·北京愛奇藝電影院線管理有限公司（又名“北京愛奇藝院線”）
當(dāng)匯總并與愛奇藝的F-1招股說明書進(jìn)行比較時，我們發(fā)現(xiàn)2015年、2016年和2017年向美國證券交易委員會報告的遞延收入分別被夸大了261.7%、165.5%和86.2%。
在首次公開募股（IPO）前幾年如此夸大其數(shù)字給愛奇藝帶來了一個嚴(yán)重的問題：它必須公布越來越夸大的業(yè)績，以彌補之前存在的欺詐行為，同時仍顯示出增長態(tài)勢，我們認(rèn)為這是愛奇藝目前估值的唯一基礎(chǔ)。愛奇藝財務(wù)數(shù)據(jù)中充斥著各種夸大收入方法的證據(jù)，其中許多都會導(dǎo)致回溯到其遞延收入賬戶。
愛奇藝聲稱的會員增長與實際遞延收入下降相矛盾
我們認(rèn)為愛奇藝的管理層一定是歪曲了其付費用戶數(shù)量、平均會員期限或兩者兼而有之。
在18年第三季度至19年第一季度，愛奇藝報告付費用戶增加了1610萬，平均訂閱期從6個月增加到8個月。然而，愛奇藝的遞延收入在同一時期下降了17%——這個數(shù)學(xué)矛盾表明，這些數(shù)字中至少有一個是虛構(gòu)的。
雙重會員計劃允許愛奇藝夸大收入并使“虛假現(xiàn)金蒸發(fā)”
我們在中國的實地盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大約31.9%的愛奇藝用戶通過與京東、小米、攜程等合作伙伴合作訪問其VIP內(nèi)容。愛奇藝在總的基礎(chǔ)上對雙重會員進(jìn)行核算，這意味著它記錄了全部收入，并將其合作伙伴的份額記錄為費用。我們認(rèn)為，這是一種不恰當(dāng)?shù)暮怂汶p重會員身份的方法，它允許愛奇藝夸大其收入，同時燒掉“虛假現(xiàn)金”。
愛奇藝的管理層沒有提供關(guān)于雙重會員的數(shù)量、通過這些合作伙伴關(guān)系帶來的總會員百分比，或者愛奇藝在這些合作中的實際收入份額數(shù)據(jù)。愛奇藝的投資者關(guān)系代表告訴投資者，（愛奇藝）與京東的收入比例為50/50，但沒有透露與其他合作伙伴的協(xié)議。
我們在中國最富裕的三個城市進(jìn)行了面對面的調(diào)查：北京、上海和廣州。我們的調(diào)查我們詢問了他們是如何獲得VIP權(quán)限的，結(jié)果如下所示：
根據(jù)一位統(tǒng)計學(xué)家的分析，我們對京東雙重會員展開的調(diào)查結(jié)果是一致的，并且具有統(tǒng)計學(xué)意義。來自548名有效愛奇藝付費用戶的數(shù)據(jù)顯示，平均有21.9%的受訪者表示他們的VIP會員是京東聯(lián)合會員（也就是上文提及的“雙重會員”）。此外，我們的調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，另有大約10%的愛奇藝VIP受訪者表示，他們是通過其他雙重會員計劃獲得的。加起來，北京、上海和廣州地區(qū)的愛奇藝VIP雙重會員總占比約為31.9%。
在愛奇藝的財報電話會議中，管理層披露了幾個具體的合作伙伴，如京東、攜程和小米，以及其他某些類別的合作伙伴（如金融機構(gòu)和移動網(wǎng)絡(luò)公司），但沒有透露這些合作伙伴的總數(shù)或他們的財務(wù)狀況。然而，有關(guān)類似“2合1”會員優(yōu)惠的詳細(xì)信息很容易在網(wǎng)上找到。在2019年春季，京東推出了一項特別的“3合1”會員優(yōu)惠：即京東Plus、愛奇藝、知乎的149元一年聯(lián)合會員計劃。
我們的調(diào)查表明，除了京東外，愛奇藝最常見的合作伙伴是發(fā)行信用卡的金融機構(gòu)和移動電話網(wǎng)絡(luò)提供商：
通過與相關(guān)方和其他合作伙伴交換廣告購買、其他服務(wù)和會員收入傭金，愛奇藝可以很容易地夸大會員收入，同時提供一個燒掉“虛假現(xiàn)金”的渠道。
新愛體育（愛奇藝體育）：夸大營收1.10億美元
愛奇藝通過夸大其對其新愛體育（愛奇藝體育）合資公司的所謂貢獻(xiàn)，創(chuàng)造了約1.1億美元的遞延收入。
愛奇藝表示，它收購了北京新愛體育傳媒科技有限公司32%的股權(quán)，該合資公司由武漢當(dāng)代明誠持有多數(shù)股權(quán)。愛奇藝聲稱，其32%的股權(quán)來自一筆7.96億元人民幣（約合1.15773億美元）的投資。但是，當(dāng)我們比較武漢當(dāng)代明誠披露的持股和投資情況時，發(fā)現(xiàn)愛奇藝的股權(quán)只記錄為3825萬元人民幣（約合560萬美元）的現(xiàn)金投資。
通過比較愛奇藝和武漢當(dāng)代明誠的公開申報文件，我們得出結(jié)論，愛奇藝記錄的遞延收入是欺詐性的，實際上不存在非現(xiàn)金貢獻(xiàn)。
愛奇藝2018年20-F文件顯示，其投資中有7.6375億元人民幣是通過非現(xiàn)金出資進(jìn)行的。從7.96億元人民幣的總投資額中扣除后，剩余的現(xiàn)金出資為人民幣3225萬元。這與武漢當(dāng)代明誠文件中披露的新愛體育從愛奇藝獲得的3825萬元人民幣的總投資非常接近。我們認(rèn)為，600萬元人民幣的差額，是其他非現(xiàn)金投資的結(jié)果。
2018年年末與待提供給股權(quán)投資人的服務(wù)相關(guān)的遞延營收為7.2615.5億元人民幣，較愛奇藝聲稱已提供的7.5775億元人民幣（非現(xiàn)金形式）少了3760萬元（約合550萬美元）。
由于這筆投資是在2018年第三季度進(jìn)行的，這3760萬元的差額可能會在2018年下半年被愛奇藝確認(rèn)為收入，剩下的7.26155億元可供管理層根據(jù)需要人為地提高營收。
新愛體育的股東表顯示，愛奇藝對合資公司的總出資僅為3825萬元人民幣。愛奇藝的總出資在隨后的兩輪融資中都沒有變化，也沒有為愛奇藝記錄任何額外的實收資本(“APIC”)。
當(dāng)新愛體育的年終財務(wù)數(shù)據(jù)與審計師函中報告的APIC進(jìn)行核對時，總資產(chǎn)相當(dāng)于總股本和總負(fù)債。
如果愛奇藝實際承諾出資人民幣7.96億元，那么新愛體育的流動資產(chǎn)應(yīng)該增加約人民幣7.5775億元，并以APIC計入，但事實卻沒有。
據(jù)武漢當(dāng)代明誠的報告，對新愛體育的總股本貢獻(xiàn)沒有顯示任何非現(xiàn)金貢獻(xiàn)。即使愛奇藝如其聲稱的那樣，作出了7.5775億元人民幣的非現(xiàn)金貢獻(xiàn)，那么相應(yīng)的負(fù)債也應(yīng)該記錄為應(yīng)付貢獻(xiàn)，而不是遞延收入；新愛也應(yīng)該顯示相同金額的應(yīng)收賬款。
但是，這些項目均未出現(xiàn)在愛奇藝或武漢當(dāng)代明誠/新愛體育的財務(wù)報表中。因此，我們得出結(jié)論，愛奇藝只是編造了這一非現(xiàn)金貢獻(xiàn)，增加了7.5775億元人民幣的欺詐性遞延收入，管理層利用這些收入夸大了營收。
夸大廣告營收
上海市政府發(fā)布的一些報告，顯示了一些最大的廣告公司，這些排名是根據(jù)報告給上海工商局的廣告收入得出的。根據(jù)這些2015年至2018年的報告，我們得出結(jié)論，在愛奇藝提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中，2015年至2018年間累計多報的廣告收入預(yù)計為51.55億元人民幣。由于我們使用了對愛奇藝最有利的預(yù)期，而在沒有數(shù)據(jù)的情況下，我們認(rèn)為實際多報的金額明顯大于我們的預(yù)期。
雖然愛奇藝似乎在逐步降低2017年的廣告收入夸大幅度，為其IPO做準(zhǔn)備，但愛奇藝2018年的廣告收入被夸達(dá)了幾乎兩倍，達(dá)到15.37億元人民幣。
在提交給美國證券交易委員會（SEC）的招股說明書中，愛奇藝聲稱2015年的廣告收入為34億元人民幣。而愛奇藝在2015年只向國家工商總局報告了19.5億元的廣告收入，夸大了74%。
2016年工商總局廣告行業(yè)的報告顯示愛奇藝文化的廣告收入為33.58億元人民幣。而愛奇藝2016年向SEC報告的廣告收入為56.5億元人民幣，夸大了38.6%。
總體而言，工商局報告的愛奇藝2017年和2018年的廣告收入分別為75.66億和77.91億人民幣。而愛奇藝在這兩年向SEC報告的廣告收入分別為81.6億元和93.28億元人民幣，分別多報了7.9%和19.7%。
我們堅信，愛奇藝的廣告收入在2019年全年仍然被夸大，因為其2018年的廣告收入被夸大了幾乎是2017年的3倍。不過，截至本報告發(fā)稿之日，上海工商局尚未發(fā)布2019年《廣告行業(yè)狀況》報告。
3.夸大資本開支
我們的研究表明，愛奇藝夸大了公司開支，以及購買內(nèi)容、其他資產(chǎn)和收購的價格，向?qū)徲嫀熀屯顿Y者隱瞞欺詐行為，在資產(chǎn)負(fù)債表上對沖掉虛增的收入。
收購天象互動
2018年7月，愛奇藝斥資約3億美元收購成都天象互動數(shù)字娛樂有限公司。我們認(rèn)為。這筆交易是一場騙局，目的是燒掉虛假收入，并從在納斯達(dá)克上市的股票中抽走現(xiàn)金。我們簡直不能相信，任何人會為這家公司支付3億美元，因為天象互動并沒有顯示出自己開發(fā)游戲的能力。
我們不認(rèn)為其他兩家當(dāng)時愿意以如此高的估值收購天象互動的公司被發(fā)現(xiàn)參與欺詐是巧合。我們認(rèn)為，根據(jù)自身的價值，天象互動不可能從一家聲譽良好的公司那里獲得如此高的估值，因為根據(jù)我們的研究，它不具有這樣的價值。
2018年3月30日，在愛奇藝2018年7月進(jìn)行收購3個半月前，蘇州市中級人民法院裁定天象互動竊取了構(gòu)成《花千骨》游戲的基礎(chǔ)和架構(gòu)的知識產(chǎn)權(quán)，判定向蘇州蝸牛數(shù)字科技股份有限公司賠償人民幣3000萬元。事實上，天象互動并不是其唯一一款成功游戲設(shè)計的真正創(chuàng)造者，它依賴于他人的創(chuàng)造力和天賦以及愛奇藝的投資和營銷能力來推廣和商業(yè)化游戲，這一事實完全破壞了愛奇藝賦予它的荒謬估值。
對中國版權(quán)記錄的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，自2018年7月收購以來，天象互動沒有注冊新的出版權(quán)。相反，我們只找到了4款游戲的發(fā)行權(quán)，且都是從其他游戲公司獲得的授權(quán)：
在授權(quán)的游戲當(dāng)中，愛奇藝管理層僅公開評論過《瘋狂原始人》一款游戲。在2019年第一季度的財報電話會議中，公司CEO龔宇曾強調(diào)這款游戲是天象互動能力的體現(xiàn)之一。龔宇的聲明措辭謹(jǐn)慎，暗示天象互動在開發(fā)過程中扮演了重要角色。但事實上，它僅僅表揚天象互動“發(fā)布”和“改編”了游戲，而不是設(shè)計了游戲。進(jìn)一步查閱《瘋狂原始人》的知識產(chǎn)權(quán)，就會發(fā)現(xiàn)上海東方明珠文化發(fā)展有限公司早在2016年11月就已制作和發(fā)布了《瘋狂原始人》手游。因此，天象互動似乎只不過發(fā)布了一款兩年前的手游的更新版本。如果這家公司實際價值超過20億元人民幣，那么世界比我們想象的要富裕得多。
天象互動的創(chuàng)始人何云鵬是一名技術(shù)型企業(yè)家，曾在一次百度的失敗收購案例中擔(dān)任高管。他曾91無線的副總裁，該公司在2013年被百度以19億美元的價格收購。91無線被證明是一次災(zāi)難性的收購。在百度將其與多酷游戲合并形成百度游戲后，該公司與丑聞和調(diào)查斗爭，無法競爭，最終在2017年3月被出售，導(dǎo)致百度損失超過17億美元。盡管何云鵬在91無線被百度收購后不久離職并創(chuàng)辦天象互動，但我們認(rèn)為百度再次與他合作進(jìn)行另一筆收購的意愿非常可疑。
在我們對天象互動進(jìn)行盡職調(diào)查時，發(fā)現(xiàn)愛奇藝并未收購天象互動的全部業(yè)務(wù)。此前，金亞科技和寧波富邦曾嘗試收購成都天象互動數(shù)字娛樂有限公司和其姊妹公司成都天象互動科技有限公司。不過，愛奇藝只收購了前者。何云鵬仍持有后者99%的股權(quán)，并保留了www.skymoons.com網(wǎng)站。
另一方面，愛奇藝收購的天象互動必須想出別的辦法。似乎它的創(chuàng)意團隊能想到的最好的就是www.crimoon.net。
雖然這兩個網(wǎng)站都不令人印象深刻，但www.crimoon.net網(wǎng)站給人的印象是不成熟，甚至不專業(yè)，而且通常缺乏內(nèi)容。考慮到愛奇藝支付24億元人民幣收購了這家所謂的“游戲開發(fā)公司”，我們發(fā)現(xiàn)這從表面上看是荒謬的，并認(rèn)為這充其量只是愛奇藝管理層完全無能的表現(xiàn)。或者說，從最壞的方面來看，這是一次旨在從上市公司抽走現(xiàn)金、流入管理層口袋的完全欺詐性交易。
因為兩家公司均使用同一標(biāo)識和天象互動的名稱，我們想知道愛奇藝的管理層是否會覺得何云鵬的Skymoons.com會更方便一些。由于愛奇藝顯然無意打造天象互動，他們可能很樂意讓其姊妹公司維持一個更像樣的網(wǎng)站，展示天象互動的名字和表示，并為好奇的訪問者發(fā)布內(nèi)容，讓提名誤以為這是愛奇藝的天象互動。
天象互動的無數(shù)問題讓人質(zhì)疑愛奇藝的管理層如何給出24億元人民幣的估值，以及收購是如何進(jìn)行的。事實上，愛奇藝確實沒有按照美國財務(wù)會計準(zhǔn)則給出收購前幾年天象互動的財務(wù)數(shù)據(jù)，稱因為之前的重組，這樣做將需要“不適當(dāng)?shù)某杀尽?
我們認(rèn)為愛奇藝的說法是一個赤裸裸的謊言：把天象互動的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則的數(shù)據(jù)，不僅不需要“不適當(dāng)?shù)某杀尽保膊粫o愛奇藝帶來任何損失。這直接反駁了愛奇藝管理提供的借口，揭露了他們的無恥謊言。
抬高內(nèi)容價格
愛奇藝至少抬高了2018年從武漢當(dāng)代明誠購買一個節(jié)目版權(quán)的價格。當(dāng)代明誠的子公司與愛奇藝合資創(chuàng)辦了愛奇藝體育。通過愛奇藝體育，愛奇藝曾聲稱另外有7.5775億元人民幣的虛假遞延收入。
2018年，愛奇藝的子公司北京奇藝世紀(jì)是當(dāng)代明誠在影視媒體領(lǐng)域的最大客戶。當(dāng)代明誠公開披露的信息表明，愛奇藝可能為《如果歲月可回頭》支付了過高的版權(quán)費。當(dāng)代明誠披露的信息顯示，該公司2018年來自愛奇藝的電影和電視劇營收為4.58億元人民幣。所有這一切都來自于出售《如果歲月可回頭》和《毒獵人》兩部電視劇的在線轉(zhuǎn)播權(quán)。
當(dāng)代明誠向愛奇藝出售了《如果歲月可回頭》一年的在線獨家播放權(quán)；并向上海文化出售了該劇為期一年的獨家電視播放權(quán)。此外，當(dāng)代明誠向愛奇藝出售了《毒獵人》一年的在線獨家播放權(quán)；并把該劇的電視播放權(quán)出售給上海文化和江蘇廣電。
當(dāng)代明誠通過《如果歲月可回頭》獲得4.7169億元人民幣總營收；通過《毒獵人》獲得2.3196億元總營收。這兩部電視劇對當(dāng)代明誠的電影和電視劇媒體部門在2018年實現(xiàn)盈利至關(guān)重要。《如果歲月可回頭》的毛利率達(dá)到36.00%；《毒獵人》毛利率達(dá)到73.25%。數(shù)據(jù)表明，愛奇藝以電視播放權(quán)3倍的價格獲得了《如果歲月可回頭》的播放權(quán)；以1.7倍的價格獲得了《毒獵人》的播放權(quán)。
愛奇藝支付超高的版權(quán)費用，對其合作伙伴的財務(wù)表現(xiàn)非常有幫助。2018年，當(dāng)代明誠92.5%的毛利潤來自于向愛奇藝出售的兩部主要電視劇。如果愛奇藝以電視獨家播放權(quán)2倍的價格獲得《如果歲月可回頭》的網(wǎng)絡(luò)獨家播放權(quán)，當(dāng)代明誠2018年電視劇業(yè)務(wù)的毛利潤會下滑34.7%。
中國媒體報道稱，2016年至2018年間，在線平臺對頂級內(nèi)容的競爭加劇。這導(dǎo)致一些電視劇網(wǎng)絡(luò)播放權(quán)的售價最高至電視臺播放權(quán)的兩倍，特別是一些流行的古裝和奇幻劇。即便是如此，愛奇藝支付的版權(quán)費用仍然虛高。
中信證券的一份報告提供了2012-2018年最高版權(quán)支出的表格。網(wǎng)絡(luò)和電視轉(zhuǎn)播商的頂級節(jié)目版權(quán)每年都在上漲，直到2017年網(wǎng)絡(luò)和電視之間的溢價比例達(dá)到1.88倍峰值。然后在2018年出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，溢價下降了20%，至1.5倍。
因為愛奇藝和當(dāng)代明誠之間的合作關(guān)系不斷發(fā)展，以及愛奇藝有能力成為當(dāng)代明誠的長期客戶，我們預(yù)計愛奇藝在與當(dāng)代明誠的價格談判中有相當(dāng)大的影響力。然而，不是愛奇藝?yán)闷鋵Ξ?dāng)代明誠的影響力來獲得折扣，相反的情況發(fā)生了。
我們認(rèn)為，愛奇藝和當(dāng)代明誠合謀，抬高了愛奇藝為《如果歲月可回頭》支付的版權(quán)費用。這是兩個伙伴之間的互利協(xié)議；溢價構(gòu)成了當(dāng)代明誠2018年利潤的很大一部分，而愛奇藝能夠通過交易燒掉夸大營收讓資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)的一些假現(xiàn)金。
4.誤導(dǎo)性財務(wù)報告營造出現(xiàn)金生成型公司的形象
我們通過應(yīng)用與行業(yè)內(nèi)其他公司一致的會計方法，把愛奇藝的2019年運營現(xiàn)金流從5.61億美元下調(diào)至-11.57億美元。愛奇藝的管理層、分析師和看漲者將該公司描述為“中國的Netflix”。不過我們認(rèn)為，這種比較只不過是管理層和其他推動者的謬論。
內(nèi)容許可和制作成本是兩家公司迄今為止最大的支出。然而，愛奇藝和Netflix使用的運營現(xiàn)金流計算完全不同。愛奇藝的會計方法顯然是為了掩蓋其業(yè)務(wù)正在流失現(xiàn)金的事實。
盡管我們預(yù)計專業(yè)投資者會仔細(xì)閱讀現(xiàn)金流量表，并采用這種簡單的會計手法，但我們必須指出這種差異及其對愛奇藝整體數(shù)據(jù)的巨大影響。

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