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[看股票]四大信號看美聯儲“救市行動”是否足夠

來源：767股票知識網 時間：2020-04-07 21:38:29 責編：767股票 人氣：
決策主力（上海，PIMCO認為，保持核心固定收益市場的穩(wěn)定性和流動性，或讓資產風險保持在一定范圍內尤為重要。如果美聯儲繼續(xù)采取行動，可能會穩(wěn)定這一核心，使流動性更加正常化。分析師認為，在固定收益市場所有領域（包括風險較高的信貸和證券化產品）正常運轉的過程中，這一步是必要的，但還不夠。所有這些市場都通過為中小企業(yè)、住房和商業(yè)房地產提供信貸，在實體經濟中發(fā)揮著重要作用。實際上，穩(wěn)定核心市場是讓寬松貨幣政策最有效、最快速地傳導至實體經濟的第一步。
背景
最近，房地產投資信托基金（REIT）、對沖基金、針對波動性的投資者以及其他機構進行的快速去杠桿化，導致了因有政府擔保而通常被視為“無風險”的資產出現了實際波動率飆升的情況，例如美國國債、美國通脹保值債券（TIPS）以及機構MBS。“拋售狂潮”導致了估值的嚴重錯位，促使保證金要求大幅提高，進而推動了去杠桿化的需要，這些進一步加劇了市場波動和流動性不足。美聯儲通過大規(guī)模購買美國國債和MBS來阻止這一惡性循環(huán)，自那以來，估值已開始回歸正常。
不過，報告指出，盡管目前的估值似乎比過去幾周正常，但市場功能方面還存在問題。除了美聯儲的操作之外，流動性仍面臨相當大的挑戰(zhàn)，而低流動性通常會導致更大的波動性、更高的交易成本和更大程度的風險規(guī)避，這些因素都可能導致銀行減少對實體經濟的放貸。因此，為使市場流動性恢復正常，在相當長的一段時間內，美聯儲的參與似乎是必要的。
四大信號
市場運作的幾個指標仍然令人擔憂。以下是PIMCO正在關注的四大信號：
1. 估值。美國國債舊券（Treasury off-the-run bonds，即并非最近發(fā)行的債券）的市場價格嚴重混亂已經有所緩解，但仍遠未達到與正常市場定價相一致的水平。同樣，當前息票抵押貸款與同等期限美國國債之間的收益率差在幾周前見頂后有所下降。盡管如此，這些利差仍然相當大。此外，如果觀察整個抵押貸款指數，而不僅僅是當前的票面利率，估值看起來會更極端。美聯儲對整個國債曲線和整個抵押貸款市場的持續(xù)支持，應有助于使估值正常化，并降低房主的抵押貸款利率。
2. 每日波動。如上所述，市場波動率仍然很高，包括日內波動率。尤其是抵押貸款市場的波動，在正常時期，抵押貸款市場的波動往往低于利率波動，但現在則是高得多。較高的波動性降低了投資者對某一資產類別的投入，從而導致流動性水平下降。這反過來又推高了抵押貸款利，因為抵押貸款銀行需要提高房屋所有者的利率，而投資者則需要更高的收益率來補償資產的更高風險。來自美聯儲強有力和持續(xù)的支持可以降低這些市場的波動性，進而降低房主的抵押貸款利率。
3. 隱含資金。美聯儲通過大規(guī)模注入流動性，穩(wěn)定了銀行間隔夜拆借市場，但這些新增的銀行流動性并未惠及更廣泛的市場或投資者。在抵押貸款市場，投資者可以用他們的MBS證券在所謂的“美元滾動市場（the dollar rolls market）”中籌集現金。目前，在這個市場上籌集資金的成本平均比聯邦基金利率高出80個基點，而在正常情況下，投資者可以以相當于或低于聯邦基金利率的利率籌集資金。融資成本的增加導致了MBS利差的擴大，隨著時間的推移，這會導致房主的抵押貸款利率上升。另一個可能讓美聯儲的購買行動比現在更有效的方法是，提前幾個月結算購買，消除抵押品，讓現金更快地進入系統。
4. 供應。美國國債市場供應正在增加，PIMCO預計，在國會最近通過了有史以來規(guī)模最大的經濟刺激法案之后，這種情況還將繼續(xù)。在金融系統已經被風險規(guī)避和現金需求增加壓垮的情況下，美國政府還需發(fā)行額外的國債。此外，PIMCO還預計，隨著抵押貸款利率繼續(xù)下降，抵押貸款發(fā)放將保持在相當高的水平。這將對經濟產生積極影響，意味著貨幣政策的傳導機制正在幫助降低抵押貸款利率，讓更多的房主獲得負擔得起的貸款利率。不過，美聯儲可能需要繼續(xù)購買美國國債和MBS，以實現這種積極的市場動態(tài)。
基本預期
PIMCO認為，美聯儲已采取積極行動穩(wěn)定核心資產，包括國債和抵押貸款。然而，市場功能仍然失調，缺乏流動性。抑制國債、抵押貸款和通貨膨脹保值債券的波動是提高流動性的第一步，而流動性與實體經濟以及消費者和企業(yè)獲得信貸的能力有著重要的聯系。美聯儲在2020年4月3日宣布繼續(xù)購買MBS和國債的計劃，表明美聯儲正在傾聽并做出反應，以確保流動性市場的正常運轉。

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