美東時間周五，美股三大指數集體下挫，到收盤時止，道指跌1.69%，納指跌1.53%，標普500指數跌1.51%。
“美股現在大起大落，是因為資本市場恐慌。”數字文藝復興基金會董事總經理曹寅向時代財經表示。
而從各國疫情演變情況來看，局面確實不容樂觀。據美國霍普金斯大學發布的實時統計數據顯示，截至北京時間4月4日13時30分，全球新冠肺炎確診病例突破110萬例，累計死亡58929例。其中美國累計確診277965例。
從新增確診病例數來看，美國的確診病例數仍然處在爆發過程中。與此同時，國內防疫意見不統一，政策力度有限，也使得疫情在美國的發展前景充滿了不確定性。
就疫情下資本市場未來走勢，曹寅認為，美股的流動性危機，不是美元的流動性危機，“現在最避險的資產肯定還是美元現金。”
美股波動或反復出現
“疫情作為不可預測事件是突發性的，但是美股連漲十年，沒有像樣的調整。同時美國從去年進入降息周期后，預示美國經濟不再強勁，使得美元指數走弱，美股多頭共識本來就搖搖欲墜。”數字文藝復興基金會董事總經理曹寅表示。
“美股的結構性問題一直存在。”Quarkchain聯合創始人兼CMO向亞貞向時代財經表示。
向亞貞認為，“08之后的增長模式就是壓低資金成本，瘋狂舉債，所以公司杠桿很高，公司瘋狂回購股票，09到現在公司回購了5個tn的股票，如果經濟一直按沒有疫情的時候運營，也沒有問題，因為至少大家都有現金流，沒人失業，這是美股的牛市慣性邏輯。”
與此同時，金融市場也在不斷發生變化。一方面，投資中的手段在不斷創新進化。在金融領域里，高科技含量越來越多，比如各種杠桿產品、AI產品、高頻交易等。這些手段有的時候作用非常大，可使市場很有效，但有時候產生的后果也難以琢磨或難以控制。
另一方面，金融產品類型更加多樣，復雜程度越來越高。這類高端復雜產品所吸納的資本占比越來越高，對資本市場波動的影響就會越大。“比如現在有一些建立在ETF上的產品，兩倍或三倍于市場ETF漲跌的產品——ETF如果上漲1%，此產品就上漲2%或3%，還有反向于市場ETF漲跌的產品——ETF下跌1%，此產品上漲2%或3%。”美國景順基金高級基金經理李山泉在近日的一次內部交流會上表示。
“在市場短期暴跌的時候，要想賣一個產品談何容易，只能是能賣什么就賣什么。如果持有大量黃金，就可能會拋售黃金;如果持有大量和黃金相關的ETF，可能就會賣ETF。”李山泉認為，這就是為什么黃金、黃金相關的ETF、貨幣市場等發生一系列違反常規的波動的原因。
“要做好大幅波動反復出現的思想準備。遇到這么大的事情，市場本身有點像驚弓之鳥了。遇到一個負面消息，就會很悲觀;遇到一個好消息，就突然間覺得事情好轉，一下子出現的反彈壓力也很大。”李山泉表示。
值得關注的是，美股的流動性危機，不是美元的流動性危機。曹寅認為，“現在最避險的資產肯定還是美元現金。”
自從疫情在全球各地爆發之后，企業和投資者擔心新冠病毒在全球蔓延導致經濟停滯，因而尋求流動性最強的貨幣。金融市場掀起了無差別拋售潮，股票、黃金、外匯、大宗商品、發達國家及新興市場債券統統遭拋售，兌換美元以求避險。
雖然美聯儲已經緊急將利率降至零，并啟動了新的債券購買計劃，但反應美元匯率的美元指數仍然迅速走高沖破100。其他央行也采取了類似措施，但迄今為止，這些舉措未能遏制流動性緊張和市場恐慌。美元指數仍然保持在高位。

美元指數走勢圖
“因為大家都要現金頭寸，現金為王，誰都需要流動性，全球整個結算系統都需要美元，這沒有辦法。美元是一個中轉站，資金在任何財產之間轉移，美元都是第一個關口。如果我有基金要投入澳大利亞，第一件事就是說要先把這邊資產賣掉，拿到美元，之后把美元換成澳元，再去買澳洲的股票，往回走也是一樣。”李山泉表示。
近期，美國出臺2萬億美金刺激計劃之后，意味著美國政府債務多2萬億，“又如何呢?也不會因為這個事兒，全球就放棄美元，也放棄不了。美元的地位這么多年已經形成，它要退出歷史舞臺，我估計花的時間也會很久，這不是一個短時間的事。”李山泉表示。
全球貨幣政策面臨大考驗
這一輪疫情危機，也是對現有的央行貨幣政策制度的一次大考驗。目前看來，情況并不樂觀。
“現在對付疫情，各個國家都出臺了各種政策，這些政策有的是反經濟規律的，有的是完全破壞經濟規律的，這種政策出臺后，對總體經濟或者未來發展的影響需要評估。”美國景順基金高級基金經理李山泉認為，“寬松可以——這不是單純的貨幣政策寬松，而是一些經濟原則的寬松——但之后該怎么辦?比如政府發錢、欠錢不用退還等，有些影響會不會是永久性的?有些措施對某些領域的影響可能是永久性的，經濟規律會受到破壞，市場行為也會受到傷害。”
向亞貞認為，美股的結構性問題衍生出政策空間的問題。“大量債務導致沒法升息。所以各國央行利率都很低，升息空間很小。現在降息到0了也沒有降息空間。全球所有央行把子彈一梭子打完了。所謂利好出盡就都是利空。”
美聯儲向銀行體系和一級交易商注入了大量的流動性，但卻無法有效地傳導至非銀機構，尤其是對沖基金等杠桿化產品，資金更多停留在了銀行和貨幣市場基金內部。
2013年，美國金融監管機構批準“沃克爾法則”（Volcker Rule），其核心內容包括禁止商業銀行用自有資金做高風險的股票買賣等業務，以及禁止商業銀行收購對沖基金和私人股權基金。
“沃克爾法則”是一柄雙刃劍，降低了銀行對股市的風險暴露，很大程度上能阻斷股價下跌向銀行系統的感染。同時，也阻塞了銀行資金向股市的流動，從而增大了股市的爆發流動性風險的可能。
在“沃克爾法則”形成的銀行與股市間防火墻的阻隔下，美聯儲的貨幣投放就很難直接傳導到股票市場，從而降低了聯儲對股市的干預能力。這是近期美聯儲大幅降息1.5個百分點，并推出7000億美元量化寬松后，美國股市仍然繼續大幅下跌的重要原因。
曹寅認為，到目前為止，這次疫情造成的主要還是供給和消費兩側同時大幅萎縮而帶來經濟沖擊，還沒有形成金融危機。但是，如果，疫情繼續下去，并且相關國家沒有超預期的救濟措施的話，將會有大量企業和個人破產，海量債務違約，造成全球性的系統性的金融風險。
“如果真的走到那一步，金融危機的程度會遠大于上次次貸風暴，因為疫情造成的違約將在全球各國各行業普遍發生，并且互相共振，而不是像08那樣從單點擴散。”
比特幣均值有望回歸
為了緩解市場的流動性恐慌，以及在疫情之后的蕭條時期刺激經濟增長，已經促使歐洲和日本等國央行將基準利率降低至接近零，甚至是負數。而數字貨幣有利于負利率政策的實施，或將促使央行各國加快推動央行數字貨幣的發展。
曹寅認為，“現在數字貨幣的問題在于，還沒有形成數字世界的內生經濟循環，因此數字貨幣資產，只能以法幣計價，并且依賴于法幣世界的基礎設施，因此才會隨之受到法幣世界的影響。”
受到美股的影響一開始比特幣也被連帶著近乎腰斬，恐慌時候甚至跌破4000，“主要是因為恐慌的時候大家都覺得應該現金為王，即使是最避險的黃金也會被拋售，引發了踩踏效應。”向亞貞說，“當時很多人問我BTC會不會歸零，整個幣圈二級市場會不會消失。但那之后大家會發現美股一天天再熔斷刷新歷史，但BTC卻慢慢穩了下來，并逐漸拉回了6000。”
“BTC誕生于上一輪金融危機，按我們的話說就不是一個小朋友了，已經很強大的會自己照顧自己了。”向亞貞表示。
OAN開放應用公網聯合創始人Matthew Spoke認為，比特幣作為一種“全球化、無政府貨幣”，關注的是對于一種dl于機構信用以外的、能夠作為黃金的數字替代品的全球形勢的貨幣的需求。之所以需要這種資產是因為世界上有超過5億人口生活在通脹率10%以上的國家，而這種資產能夠為人們提供財富儲值的安全手段，不用擔心被奪取和沒收，并且可以跨地域“攜帶”。
盡管其目標市場的規模尚無法準確地衡量，但這一投資主題之下應當有上萬億美元的機會。
據Matthew Spoke觀察，“越來越多的基金，包括機構基金和非機構基金，開始將數字資產作為除股票、房地產、黃金、債券和其他金融工具以外的新一資產類別，納入多元化投資組合。”
“現在的數字貨幣僅僅是一個金融資產，沒有非常大的應用價值，容易被炒作。用戶在交易所里面開了太多杠桿，一點點波動就容易爆倉。”曹寅說，“比特幣最近的表現，其邏輯跟黃金一樣，有資金涌入，也有資金流出，只是目前BTC在大部分投資者看來，仍然是高風險資產，受羊群效應影響，因此最近流出短期炒作資金較多。”
曹寅認為，BTC的避險性不在于其價值穩定，而在于其風險不相關性，即外部世界的基本面并不同數字世界原生資產BTC相關聯。原油、金屬、股票，受外部世界的供需和盈利基本面影響，BTC并不受影響。“看好BTC在這波沖擊之后，能夠很快回歸均值。”
向亞貞認為，未來支付會更加電子化，比如現在央行呼之欲出的DCEP，就是很大的應用。“從小的規模說，可以成為電子化發行的國家法幣。而如果能夠將信用、數據、支付等更多功能整合起來。再結合5G和物聯網等技術，那就可以讓經濟流、信息流、人員流整合到一起，實現互聯互通，讓信用、貨幣和信息形成網絡效應，從而讓整個社會都更高效、更可信。”

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