自2000年3月24日標普500指數觸及互聯網泡沫時期的峰值以來，標普500指數經股息調整后的年化回報率僅為4%，這僅僅相當于同期消費者物價指數的年化升幅的兩倍左右。決策主力3月25日訊，《赫伯特金融文摘》（Hulbert Financial Digest）創始人、投資通訊專家以及MarketWatch專欄作家馬克-赫伯特（Mark Hulbert）近日撰文稱，在過去20年時間里，美國股票給投資者帶來的回報實際上是落后于債券和黃金的。
以下是這篇文章的全文：
在執著于股市的暴跌之際，我們錯過了一個重要的周年紀念日：標普500指數在互聯網泡沫巔峰時期達到頂峰的20周年紀念日。
我們應該把注意力從近期市場的異常波動上收回來，轉而把目光放長一些，去回顧一下過去20年的回報。這種回顧可以發出一個發人深省的提醒，那就是股票并不總是能夠提供優越的長期回報。
從以往統計數據的圖表來看，自2000年3月24日標普500指數觸及互聯網泡沫時期的峰值以來，該指數經股息調整后的年化回報率僅為4%，這僅僅相當于同期消費者物價指數(CPI)的年化升幅(2.1%)的兩倍左右。
此外，這段時間里美國股市的表現明顯落后于中期美國國債5%的年化回報率，更落后于長期國債的7.4%。
與標普500指數相比，納斯達克綜合指數的表現甚至還要更差一些。例如，經股息調整后的納斯達克100指數僅相對于通脹保持不變。另外，國際股市也同樣表現不佳。
表現最好的資產類別
在過去20年中，黃金是表現最好的一個資產類別，期內的年化回報率達到了8.8%。
股票的低回報讓你感到出乎意料？沒什么可意外的，原因有二。
首先，過去20年并不是股票表現落后于債券的唯一的20年時間段。事實上，根據圣克拉拉大學利維商學院(Leavey School Of Business At Santa Clara University)名譽教授愛德華-麥夸里(Edward McQuarrie)的說法，美國歷史上已經有過幾個這樣的時期。我們很少有人意識到這一點的原因是，大多數歷史數據庫只能追溯到20世紀20年代中期，而在此之前，債券的表現相對于股票而言要好得多。
事實上，麥夸里認為二戰過后的幾十年是個例外，而不是什么規則。在這幾十年時間里，股票的表現遠遠好于債券，而如果你回顧一下美國歷史上其他所有時期的情況，就會發現股票和債券的回報大體上是差不多的。
周期調整市盈率
你不應該對過去20年來股票表現落后于債券感到驚訝的第二個原因是：2000年3月份的股票估值比美國歷史上任何時候都要高。尤其能夠很明顯地表現出這一點的是，在互聯網泡沫時期周期調整市盈率(CAPE)飆升到了極高水平，這個估值指標是由耶魯大學金融學教授、諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特-席勒(Robert Shiller)提出的。
周期調整市盈率指標一直都受到嚴厲的批評，尤其在本月美國股市崩盤并進入熊市區域之前更是如此。但需要承認的是，從過去20年的角度來看，這項指標證實了自己的作用。該指標在互聯網泡沫巔峰時期觸及44.2倍的高位，是長期均值（17倍）的兩倍多。
盡管在今年2月市場見頂時，周期調整市盈率并沒有達到互聯網泡沫巔峰時那樣高的水平，但還是遠遠高于平均水平，達到了31倍。自那以后，該指數與市場同步下跌，目前已經下降到了20.9倍，基本上與過去50年的平均值持平。
因此，在我們“慶祝”標普500指數在互聯網泡沫時期見頂的20周年之際，好消息是美國股市現在的長期前景明顯好于那個時期。（星云）

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