雖然創始人瑞·達利歐直接出面澄清爆倉傳聞，但在這一輪美股持續下跌中，橋水旗下多只基金產品的業績遭遇較大回撤，也是不爭事實。美股進入技術性熊市之后，投資機構普遍面臨的虧損壓力暫難緩解

橋水基金創始人 瑞·達利歐（Ray Dalio）
文 |《財經》3月18日，一則全球最大對沖基金橋水爆倉的傳聞擾動全球的金融市場，在中國亦引起特別關注。
傳聞稱：橋水由空頭轉多頭的策略失誤；沙特資金的贖回可能；當下回撤市場的風險。在美股8天內連續3次熔斷的背景下，這一消息給本以脆弱的資本市場又一重擊。隨后美股股指期貨暴跌，滬深a股在下午也翻綠。
當日傍晚，橋水基金中國區總裁王沿回應媒體：“假的，今天所有傳言都是假的。”晚上10點左右，橋水創始人瑞·達利歐直接在其新浪微博上公開回應：“我保證，橋水一切安好。”
“橋水的財務狀況非常穩定，既沒有出現在目前情況下與我們預期不符的投資虧損，也沒有出現與我們過去45年來做投資的常態不符的損失。”達利歐表示。他認為，有不善的人會試圖傳播謠言造成傷害、制造恐慌。他們讓危險的境況（如新冠病毒疫情）變得更加致命。
雖然達利歐直接出面暫時澄清了爆倉傳聞，但近期橋水旗下多只基金產品的業績遭遇較大回撤也是不爭事實。根據橋水給客戶的信中披露，旗下八只基金產品目前的收益均下跌。其中，采用風險平價策略的全天候基金下了范圍在9%-14%不等，完全對沖的中性策略下跌范圍在7%-21%不等。對此，接近橋水的投資人士認為，單獨看這些數據的確不夠好，但如果考慮今年以來美股指數已經普遍下跌30%左右，橋水的基金產品表現實際上好于市場整體水平。
美國東部時間3月18日，美股收盤再度重挫，道指失守20000點關口，盤中標普指數暴跌7%再次觸發熔斷機制，暫停交易15分鐘。這也是今年3月份里美股第四次熔斷、美股史上第五次熔斷！華爾街股市劇烈變動不僅驚動了全球金融市場，亦被美聯儲連續降息，美國白宮也在敦促美國證監會（SEC）考慮出臺限制賣空的管制政策。
橋水澄清爆倉傳聞
3月18日有關橋水爆倉傳聞發生后，有市場人士將此在美股市場可能引發的連鎖反應，與2008年雷曼兄弟出現的危機相提并論。但隨后，這一類比并未被金融市場人士所普遍接受。
北京時間當日晚間，橋水創始人瑞·達利歐直接回應并澄清了這則傳聞。同時，各方面的公開信息亦顯示，橋水基金在本輪全球股市大跌中也承受了較大損失。3月18日的Bridgewater Daily Observations(橋水每日觀察)顯示，橋水旗下八只基金產品的收益均出現下跌。其中全天候基金1號大約下跌12%，全天候基金2號大約下跌14%，全天候基金中國版預計下跌約9%。阿爾法主要市場1號下跌7%，阿爾法主要市場2號下跌11%，最優組合基金預計將下跌18%。
據英國《金融時報》報道，橋水旗下的純阿爾法基金（Pure Alpha）和杠桿率更高的純阿爾法II基金（Pure Alpha II）在2020年前兩個月分別下跌5.5%和8%以上。截至3月16日，今年以來兩只基金已經分別下跌了14%和21%。
安信證券首席策略分析師陳果表示，“橋水公布的截至3月16日今年收益最差的一個基金是-21%，其實在今年也不算太差。他們可能面臨大額贖回壓力。”
“我們很失望，因為我們本應像2008年那樣，在市場大跌中賺錢而非虧錢。”瑞·達利歐3月18日在新浪微博的公開聲明中表示。
橋水基金今年以來的收益下跌，與全球金融市場、特別是美股的糟糕表現有關，但同時也被業界認為與其投資方向判斷可能存在失誤有關。
在2020年1月的達沃斯論壇上，面對當時仍在持續上漲的美國股市，達利歐曾表示：現金就是垃圾，投資者不應該錯誤理解當前市場的強勢，而應該將現金用于多元化的投資組合。關于世界經濟和美國經濟衰退的爭論，他認為2020年不會出現經濟下滑，投資者應該把目光投向2020年美國總統大選。
另外，橋水基金對2020年1月下旬以來暴發的新冠疫情蔓延趨勢判斷也偏保守。2月中旬，達利歐曾表示：投資者對冠狀病毒的擔憂“可能對資產定價產生了一些夸大的影響，但是這是暫時性的，預計未來市場會出現更多的反彈。”
其后在給客戶信中，達利歐表示：“我們在新型冠狀病毒危機中并沒有找到方向，我們選擇了靜觀其變，因為我們當時沒有把握在交易中找到優勢。因此，我們維持了持倉，現在回想起來，我們本該削減所有風險頭寸的。” “新冠病毒對我們來說是一個迅速而嚴重的打擊。”達利歐直言。
此外，美聯儲連續降息趨向零利率，也在達利歐的預期之外。3月16日，達利歐在領英上發文指出，新冠病毒會對經濟產生嚴重影響，但是這并不能讓他害怕。但是，如果再加上長期0利率的影響，這真的讓他很擔憂。
“零利率意味著幾乎所有的資產類別都會下跌，降息的積極影響將不復存在，至少影響是微小的。而且零利率還意味著至少幾乎所有的儲備國央行的利率刺激工具都不會起作用。”達利歐表示。
目前，橋水基金已經建立了140億美元的空頭頭寸。根據歐洲Breakout Point官網披露，上周達利歐披露了43家歐洲公司的空頭，主要是對法國、德國、荷蘭、西班牙和意大利的大型公司。“截至上周五收盤和我們掌握的數據，這些空頭頭寸累計超過140億歐元。”Breakout Point表示。
在這些做空的公司中，最多的為法國，有16家做空公司，（約合48億歐元）、德國12家做空公司（約合44億歐元）、荷蘭5家（約合28億歐元）、西班牙3家（約合13億歐元）、意大利3家（約合8億歐元）。其中7家大型空頭的估值超過5億歐元，其中最大的兩家接近10億歐元。
投資策略是否有誤
“應該是橋水的策略出了問題。”一位對沖基金經理告訴《財經》全天候策略是橋水最早提出的基于風險平配的一種投資策略。與傳統的“風險平配”注重資產間的平衡不同，橋水按照兩個指標（經濟增長和通脹）、四個維度把整個經濟周期分為四象限，分別對應四季。目前全天候策略已成為經典的資產配置模型。
據王沿介紹，橋水基金只有三種策略，一種完全是Alpha，一種完全是Beta，第三種就是Alpha和Beta的最優化組合。將Alpha和Beta分離管理，是橋水基金的首創。“盡量平衡全部的投資組合，進行多元化的資產配置，充分利用分散性均衡的可能性來抵御各種不確定性，從而達到相對穩定的回報”。
據悉，橋水基金超過一半的資金使用Pure Alpha宏觀戰略管理，Pure Alpha策略通過預測宏觀經濟趨勢，積極交易大量相關性較低的債券、貨幣、股指和大宗商品頭寸，避免投資于單一市場所造成的價格大幅度波動。
橋水的旗艦產品PureAlpha為主動管理類對沖基金。橋水基金官網最新公告顯示，其旗下的一系列基金均陷于7%-21%不等的虧損。其中，主基金Pure Alpha Fund II虧損幅度更是高達21%，因而遭遇大幅贖回擠兌。
“這種策略在2008年被證明效果卓然。當時達里奧預測美聯儲將會采取超寬松利率政策提振經濟，在預期利率走低的背景下橋水基金大肆買入美國國債、賣空美元，并買入黃金和其他大宗商品。在2008年大部分基金普遍出現大虧的情況下，這些交易為橋水帶來了近10%的收益率。但在今年疫情引發巨大宏觀利空，股債匯三殺的市場上，達里奧的這種策略卻不幸折戟”。國泰君安交易投資委員會大類資產配置主管周文淵分析認為。
而本次虧損，達利歐亦坦言，與其策略遭遇了尾部風險有關。“新冠病毒對我們來說是一個迅速和嚴重的打擊，因為我們的投資者策略中有長尾風險。我們長期以來依靠金融系統中的低利率而且流動性好的（回購）來加杠桿，從而賺取相對其他高回報資產的差額。”達利歐表示。
不過，達利歐同時直言，“雖然這一次我們損失了一些錢，但是仍在可接受范圍之內。我們有能力從中恢復過來，因為我們保持著流動性。因此，可以隨時調整頭寸。”
橋水基金是全球最大的對沖基金，由瑞·達利歐于1975年創立，目前管理資金量達1600億美元，2011年開始成為全球最賺錢的對沖基金之一。
近年來，橋水基金也在布局中國市場。2018年6月，橋水基金在中國證券投資基金業協會完成私募基金管理人登記，正式成為境內私募管理人。2020年1月，橋水基金旗下“橋水(中國)投資管理有限公司”正式獲得私募投顧資質，可向第三方機構提供投資建議。
（林彥辰對此文亦有貢獻）
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