雷達財經出品 文|長帆 編|滄海
3月6日，邁瑞醫療報收于263.50元，以3203.35億元的總市值，力壓寧德時代(300750)，成為創業板市值“一哥”。這已經是邁瑞醫療第二次成為創業板市值最高公司。
而2016年邁瑞醫療從紐交所退市時，估值僅33億美元，按照最新匯率，折合為人民幣228.51億元。據此計算，邁瑞醫療市值較美股退市時的估值，翻了13倍。
邁瑞醫療此輪上漲與新冠肺炎疫情相關，年初至今，邁瑞醫療漲幅已超40%。
雷達財經梳理發現，雖然股價不斷上漲，邁瑞醫療仍面臨商譽、業績增速下滑等諸多隱憂。
靠“農村包圍城市”起家
1991年，被稱為“邁瑞三劍客”的李西廷、徐航、成明和，先后從中國醫療器械黃埔軍?！鞍部啤彪x職，創辦邁瑞醫療。
剛開始時，邁瑞醫療靠代理醫療器械為生，一年后，邁瑞醫療靠著代理業務賺到了上百萬元。
賺到錢了，是繼續代理還是搞研發？“邁瑞三劍客”選擇了后者。
1992年底，邁瑞自主開發出首款產品——國內第一款單參數的血氧飽和度監護儀。
當時，國內的醫療器械市場幾乎被歐美大廠壟斷，為了打開局面，邁瑞醫療祭出了“農村包圍城市”戰略，國外廠商監護儀售價10萬，邁瑞醫療的售價僅4萬，從鄉鎮、農村醫院開始做起，以高性價比吸引客戶，邁瑞醫療迅速打開局面。
此后，邁瑞醫療繼續發力研發。1996年和1997年，邁瑞的新產品并無太大起色。巨大的投入，讓一部分創始人看不到希望，選擇離開。
幸運的是，1999年1月，邁瑞醫療獲得KTB投資集團、華登國際、JAIC日本亞洲投資A輪600萬元融資。
解決了資金難題后，邁瑞醫療成功研發出擁有全自主產權的PM9000監護儀系列產品、血液分析儀、全數字B超、全自動生化分析儀等一系列產品。
1999年年底，邁瑞醫療自有產品銷售額達到1個億。
意識到資金重要性的邁瑞醫療，在2004年1月，完成了A+輪融資，投資方為高特佳投資。
2005年，邁瑞準備再次融資，最終選中了高盛，融資金額為2780萬人民幣。

邁瑞醫療融資歷程
高盛入股后，邁瑞醫療加快上市腳步。2006年，邁瑞成功在紐交所上市，成為中國醫療設備行業首家在海外上市公司。
美股退市時估值僅兩百多億
擁抱資本市場后，邁瑞醫療開啟并購。
2008年開始，邁瑞先是花費2.5億美金收購彼時在美國監護儀市場排名僅次于GE、飛利浦等巨頭的Datascope，隨后又在體外診斷領域收購了蘇州惠生、長沙天地人等企業。
2013年，邁瑞收購美國高端超聲影像制造商Zonare集團。
然而，邁瑞醫療并不獲美股投資者認可。上市后，邁瑞醫療市盈率在20倍至30倍。2013年后，估值逐漸下滑，至2015年時，邁瑞醫療市盈率已不到18倍。
此時，中概股掀起回歸熱潮，邁瑞醫療也動了回歸的心思。
2016年3月，邁瑞醫療成功私有化退市，估值33億美元，折合人民幣228.51億元。
2017年5月，邁瑞醫療向證監會遞交了在深交所中小板上市的申請。2018年2月13日，邁瑞醫療突然宣布撤回材料、主動終止IPO。隨后不久，邁瑞醫療重新提交申報資料，改為申請在創業板上市。
2018年10月16日，邁瑞醫療在深圳證券交易所創業板掛牌上市，成為截至當時創業板最大規模的IPO。

邁瑞醫療共發行1.22億新股，發行價為每股48.80元，募集資金總額為59.3億元，為創業板有史以來規模最大的一筆IPO。
對于IPO募集資金用途，邁瑞醫療用于三個方面，分別是現有主營業務的產能擴增；擴建外科產品研發中心；升級營銷服務體系。
上市首日，邁瑞醫療較開盤價上漲44%，總市值為854億元。
再度登頂隱憂猶在
上市后，邁瑞醫療股價震蕩上行。2019年6月26日收盤時，邁瑞醫療市值達1924億元，正式超越溫氏股份(300498)榮升“創業板一哥”。
邁瑞醫療“一哥”地位保持了將近6個月。2019年12月24日，寧德時代(300750)大漲7.10％，市值達2197.36億元。而邁瑞醫療當日收盤市值為2140.83億元，寧德時代(300750)成為創業板市值最高公司。
2020年3月5日，邁瑞醫療再度向創業板“一哥”發起沖鋒，盤中一度漲超5%，股價續創新高達270.01元/股，市值跨過3200億元大關趕超寧德時代(300750)，位居創業板首位。收盤總市值3176億元，距離寧德時代(300750)的3207億元市值一步之遙。
3月6日，邁瑞醫療報收于263.50元/股，以3203.35億元的總市值，超越寧德時代(300750)的3169億總市值，成為創業板市值“一哥”。

邁瑞醫療此輪上漲，與新冠肺炎疫情爆發有關。
3月5日，邁瑞醫療總經理成明透露，邁瑞的醫療產品中，疫情需要的產品增量很大，許多產品的需求量翻了數倍，如呼吸機國內的需求量達到了6倍。
年初至今，邁瑞醫療股價已累計上漲44.86%。
雷達財經梳理發現，雖然股價大漲，目前邁瑞醫療依然存在諸多隱憂。
目前，邁瑞醫療動態市盈率達65.44倍，遠超其私有化時估值。而該估值，是市場看好基于邁瑞醫療高增長的前提給出的。
數據顯示，邁瑞醫療歸母凈利潤2016年增長75%，2017年增長61%，2018年增長43%。
根據邁瑞醫療2月底發布的業績快報，公司2019年實現歸母凈利潤46.81億元，較上年同期增長25.85%。
從上述數據可以看出，邁瑞醫療業績增速逐年下滑。
隨著邁瑞醫療體量進一步擴大，業績增速能否重回高增長，存在不確定性。
不少分析人士認為，邁瑞醫療重銷售輕研發，導致產品能力不強。
數據顯示，2016-2018年，公司研發占營收的比重分別是12.33%、12.06%、10.13%,而銷售費用的占比分別高達27%、26.5%和24.4%。
為了銷售，邁瑞醫療代理商曾卷入行賄案件。2017年6月27日，溫州市中級人民法院公布楊文濤行賄二審刑事判決書。楊文濤作為邁瑞醫療等公司的代理商，向衛生局、醫院等11位相關人員行賄，涉及財物104.83萬元。法院二審判處楊文濤5年有期徒刑。
目前，邁瑞醫療與跨國巨頭還存在較大差距。如疫情發生以來，人工心肺機ECMO 葉克膜 需求量大增，邁瑞醫療尚無開發ECMO能力，ECMO全部依靠進口。
在發展歷史上，邁瑞醫療多次卷入專利糾紛。邁瑞醫療曾與美國馬西莫公司和科曼公司發生過專利侵權的糾紛，最終以邁瑞醫療支付2500萬美元撤訴而告終。
在國內，邁瑞醫藥遭理邦儀器(300206)多次起訴。

2018年初，理邦儀器(300206)狀告深圳邁瑞和福州邁瑞侵犯其4項專利，福州市中院受理了案件。
2019年4月，福州市中級人民法院判定被告深圳邁瑞向理邦儀器(300206)賠償經濟損失600萬元，同時判定被告深圳邁瑞自判決生效之日起立即停止制造、銷售侵害理邦儀器(300206)名稱為“醫用設備的數據分類處理方法及系統”的發明專利權型號的多款監護儀，判定被告福州邁瑞自判決生效之日起立即停止許諾銷售侵害理邦儀器(300206)名稱為“醫用設備的數據分類處理方法及系統”的發明專利權型號的多款監護儀。

此外，邁瑞醫療還面臨商譽問題，公司海外并購大多處于虧損狀態。2019年上半年，公司荷蘭子公司Mindray Medical Netherlands B.V. 虧損2296.14萬元，香港子公司MR Global HK Limited 虧損2.09億元。

邁瑞醫療已經有股東用腳投票，去年三季度，公司股東大眾交通(600611)集團套現超5億。

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