良品鋪子、三只松鼠等“電商零食”品牌憑借高端產品、包裝和多元銷售渠道，成為投資者青睞的對象。有激進的投資人士表示，新近上市的良品鋪子商業潛力仍待挖掘，行業相對估值尚未處于高位

圖/Unsplash
文｜《財經》疫情在全球擴散，加劇了人們對各產業供應鏈遭受沖擊的擔憂，但并不是所有行業都日子難過。
過去兩周，中國滬深兩市和國際股票市場跌宕起伏。在此背景下，來自疫情中心武漢的休閑零食品牌“良品鋪子”（603719.SH）自2月24日登陸上交所主板以來的股價表現亮眼，截至3月6日接連錄得10個漲停板，股價從發行價11.9元/股漲至40.41元／股，市值升至162億元。
一般情況下，a股新股發行，估值相對同行業折價明顯，主力資金也會大幅拉升，由此帶來的接連漲停是比較普遍的現象。但是，良品鋪子連續10個漲停板的成績，是2020年以來所有上市新股中最好的。
那么，良品鋪子股價十連漲停的背后，是實力還是虛火？除了良品鋪子，近5年來，洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）這些同行企業已經接連上市，近日另一家零食公司百草味也被碳酸飲料巨頭百事公司收入囊中，休閑零食領域為何持續獲得資本市場的關注？
四家零食公司營收、利潤、市值對比

數據2020年至今部分發行新股情況及其漲停數、總漲幅

數據良品鋪子估值仍處低位
“近期市場情緒和資金已經由科技回流到消費，由創業板回歸主板。在這種情緒下，剛上市的良品鋪子收獲10個以上的漲停也很正常。”云一資產董事長、首席投資官張子華認為。
隨著良品鋪子的上市，在休閑零食行業，已經形成了三足鼎立的局面。目前市值最高的為三只松鼠。截至3月6日，三只松鼠市值達到了277.89億元，排在第二的是洽洽食品，總市值223.08億元。而剛上市的良品鋪子則以162.04億元的市值位列第三。
但從業績上看，良品鋪子有著強勁上漲的動力。2019年，良品鋪子的營業收入與凈利潤均位于三強中的第二名。而在凈利潤增速上則超過三只松鼠與洽洽食品。
根據披露，良品鋪子預計2019年實現歸屬母公司股東凈利潤在3.34億—3.66億之間。同比增長的范圍在40.02%-53.43%之間；營業收入在72.38—79.62億元，同比增長的范圍在13.49%—24.84%之間。
洽洽食品預計2019年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.71億元，但業績增速落后于良品鋪子。其凈利潤同比增長39.13%；2019年實現營業收入48.37億元，同比增長15.25%。
相比之下，三只松鼠營業收入過百億，但其利潤率明顯低于良品鋪子。2019年三只松鼠實現營業收入101.94億元，同比增長45.61%，但歸屬上市公司股東凈利潤只有2.5億元，且同比減少17.80%。
2019年良品鋪子的凈利潤遠超三只松鼠，但是二者在估值方面則存在較大差距。根據Wind數據，截至3月6日，良品鋪子的市盈率TTM僅為42倍，而三只松鼠達到111倍；良品鋪子的市盈率2019E為47.2倍，三只松鼠則是69.5倍。
良品鋪子的估值即便與營收遠低于自己的鹽津鋪子相比，也存在一定距離。截至3月6日，鹽津鋪子市盈率PE(TTM)為51倍，超過了良品鋪子的42倍。而鹽津鋪子2019年實現的營業收入為13.99億元，歸屬上市公司股東凈利潤1.28億元。
云一資產張子華認為，從PEG(市盈率相對盈利增長比率)的角度看，良品鋪子的估值仍在合理范圍。“考慮到公司目前還沒有打開連續漲停，后續機構資金配置仍會進一步拉升股價。”張子華向《財經》機構對良品鋪子也積極看好。招商證券給予良品鋪子“強烈推薦—A”評級，2021年目標市值230億元，對應40X估值；東莞證券也給予推薦評級。預計公司2019-2020年EPS分別為0.81元和1.01元，目前股價對應PE分別為28倍和23倍。
小零食企業的新玩法
中國是休閑零食消費大國，有消費花生、瓜子、核桃，以及肉干肉脯、干果零食的傳統。在這個上億元規模的市場上，洽洽食品成立已20年，成立時間相對比較早，其洽洽瓜子產品代表了傳統炒貨，是許多消費者逢年過節必買的小零食之一。
良品鋪子、三只松鼠、百草味則被看作代表了新一代休閑零食的三小巨頭，以高單價的“舶來”堅果為切入點，例如碧根果、夏威夷果、大杏仁等品類。它們也被稱作“零食電商”，通過大量線上銷售、更高端的產品和包裝定位，以及網紅營銷，將自身和傳統“炒貨”區分開來，獲得高溢價。
零食小巨頭們在渠道上各有側重。目前良品鋪子的線上收入占比為45％，線下55％，線上、線下收入結構比較平衡。良品鋪子在全國門店數量超過2200家，主要開在商場和臨街人流密集區。
三只松鼠營收則高度依賴線上銷售，2019年上半年占比達88.62％。隨著線上紅利減弱，獲客成本上升，三只松鼠也開始布局線下機會，目前三只松鼠以聯盟小店和體驗店形式，在全國擁有近300家線下店，店鋪數量遠低于良品鋪子。
和三只松鼠一樣，百草味主要以電商銷售為主，但已經重新注意到線下機會。2019年6月在杭州地標——湖濱銀泰in77開出第一家店，拉開全渠道布局帷幕。
洽洽食品此前一直走大賣場，銷售渠道比較老化，近兩年通過拓寬微信小程序等線上渠道，試圖與消費者獲得新的聯系。在產品上，除了傳統瓜子產品外，洽洽食品也開始推出小包裝高端堅果產品，與競爭對手爭奪高端市場。
加華資本副總裁羅子龍告訴《財經》良品鋪子投資方高瓴資本向《財經》良品鋪子公司方面表示，部分上市募資就用于全渠道營銷網絡建設、信息系統數字化升級，目前良品鋪子已經建立了智慧門店、平臺電商、O2O外賣、自營App等全方位的互動和銷售渠道，有1000多個產品組合。
在產品品類方面，目前幾家小巨頭的產品都涵蓋堅果炒貨、水果干、肉干肉脯、糕點糖果等零食系列，產品有一定程度上的同質化，銷售折扣力度仍然很大，凈利率較低，仍處于搶占市場的階段。因加強市場推廣和全渠道并進策略，獲取新用戶及擴大市場占有率，三只松鼠2019年費用上升，導致凈利潤大幅下滑。
羅子龍表示，良品鋪子的凈利率在4％-5％左右，普通品牌在2％-3％左右。“未來的市場格局將是良品鋪子、三只松鼠兩大巨頭，以及恰恰、百草味、來伊份等二線品牌，在產品定位上有差異化的二線品牌也會有生存空間。”
“休閑零食行業產品品類多，市場碎片化嚴重，產品品質差異大，進入門檻低，品牌溢價能力弱，客戶忠誠度較低。”羅子龍說，“同時，這也是一個增量市場，處于由自由競爭向寡頭競爭轉換的過程中，集中度有提高空間。這意味著，有實力的企業將大有機會。”

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