近日，“網紅餐廳”太二酸菜魚品牌的所有者——九毛九集團正式在港交所掛牌上市。九毛九股價當天收于10.32港元，比6.6港元的發行價暴漲五成以上。截至1月22日收盤，九毛九股價報9.59港元/股，總市值128億港元。
上市狂歡之后，投資者對九毛九的前景預測卻有了“分歧”：看好者認為九毛九是下一個海底撈，“超過四人不接待、不加座”等店規和太二近5倍的超高翻臺率，讓投資者蜂擁而至搶奪這場“酸菜魚盛宴”。
另一方面，也有機構對九毛九集團倚為支柱的“九毛九”和“太二”兩大品牌前景有所質疑，相比“人人都愛”的火鍋，前二者所處的西北菜和酸菜魚市場更加小眾。
挑戰海底撈？ 九毛九在港股IPO的這場狂歡，很難讓人不回想起當年的海底撈。
2018年9月26日，海底撈登陸港股，發行價17.8港元，總融資近73億港元。當時海底撈5.56倍的超額認購倍數不算搶眼，但上市1年多來股價一直平穩上升，累漲近1倍，截至1月22日收于32.50港元，如今已是市值1722億港元的中餐第一品牌。

數據來自：財報招股書
從財務數據對比來看，2019年上半年，海底撈門店數是太二的的6.5倍，營收和經營利潤則分別是太二的21倍和15倍，單店盈利能力遠強于太二。此外曾有多家媒體報道稱太二翻臺率“碾壓”海底撈，但從雙方財報中公布的數據來看，都略低于5次，可以說基本持平。
2019上半年，太二的經營利潤同比增長速度高過海底撈，這也是支持九毛九集團有望復制海底撈奇跡的關鍵。但要注意的是，餐飲連鎖的收入和利潤增長主要依靠店面數量擴張，原有店面利潤增長空間有限。根據財報，今年上半年太二的同店銷售增長率僅為4.5%，只是略微跑贏同期CPI 2.7% 。
IPO成功為太二帶來了大筆現金，招股書中九毛九集團表示將把約9.17億港元 約8.1億元人民幣 的資金用于在2020和2021年分別開設80家和100家太二餐廳。但要注意的是，包括海底撈在內，部分餐飲公司上市后雖然保持了較高的增長速度，但都出現了利潤率、翻臺率下滑的問題。

來自：九毛九招股書
九毛九上市前的三年 2016-2018年 ，太二在門店高速增長的同時，利潤率卻從30.1%逐漸下降至22.3%和18%，管理層將這種變化歸結于魚類食材漲價和儲備新店員工增加的工資成本，但上市后太二利潤率是否會繼續下滑還需更多時間觀察。

來自：招股書
另一個問題是酸菜魚的天花板有多高。根據九毛九財報文件中引用的第三方機構數據和中國飯店協會的數據，2018年酸菜魚和火鍋的市場規模分別是123億和8757億，相差超70倍，火鍋行業目前每年的復合增長率約為10%，招股書中的報告預測未來6年酸菜魚市場將保持超過30%的復合增長率，對于酸菜魚這樣的小眾品類來說，突破百億之后依然保持高增長率有一定的挑戰。
另外一個值得注意的數據是租金率。在餐飲行業的各項指標中，租金率一定程度上可以反映餐飲企業的經營坪效和租金議價能力，對企業經營利潤有較大影響。根據財報數據，2018年港股上市公司普遍在5%至15%，九毛九的租金率為9.7%，而海底撈4%的租金率則是中餐最低。
人人都愛“九毛九” 根據招股書，創始人管毅宏于2005創立九毛九集團，最開始只有“九毛九”這一個主打物美價廉的山西面館品牌，后來逐漸發展出“太二”酸菜魚、“2顆雞蛋煎餅”、“慫”和“那未大叔是大廚”四個新餐飲品牌，定位從網紅店、外賣到高端餐飲應有盡有。
來自：九毛九招股書
九毛九集團曾在2016年5月向中國證監會遞交a股上市的招股申報書，被證監會問詢一次無果后撤回上市申請；2019年8月再次挑戰港股，并在12月通過聆訊后啟動路演。
2020年1月14日，九毛九集團確認發售價為指示性發售價范圍的上限6.6港元，根據招股書，機構未行使超額配股權的情況下，此次IPO九毛九集團可以融資20.87億港元 約合人民幣18.5億 。
有海底撈的“前車之鑒”，港股投資人對九毛九集團的新股認購報以了極大的熱情。根據富途證券的數據，九毛九認購人數超過19萬人，火爆程度逼近前不久回歸港股的阿里巴巴，認購倍數更是高達638倍。
九毛九集團也沒有“辜負”投資者的期望，上市前的暗盤漲幅高達42.73%，按照打新每手1000股計算，中簽者轉手就賺2820港元 約合人民幣2500元 ，可謂實至名歸的“2020第一肉簽”。
更大的贏家是九毛九集團大股東和實控人“管毅宏”。根據招股書，管毅宏持有約6.14億股普通股，超額配售未行使情況下占九毛九集團全部股份的46.08%，按照1月16日收盤價計算，管毅宏所持九毛九集團股票的價值就高達65億元，其身價可以達到2019胡潤中國富豪榜的600名。
招股書顯示，今年51歲的管毅宏畢業于天津工業大學，1990年-1995年先后任職于山西紡織印染廠、聯想集團山西分公司和海南神龍股份有限公司。1995年10月，管毅宏“下海”開始做餐飲，最初在海口市開了一個只能擺下六張桌子的57平米小店——山西面王，并在十數年間將連鎖店逐漸擴張至全國，品類也從單一的山西面食拓展稱更加多元化的五大子品牌。
在這之中最成功的無疑就是“太二”。2019年上半年，九毛九集團實現營業收入12.37億元，其中九毛九餐廳與太二餐廳的營收占比分別為55.2%、43.5%。太二也是整個九毛九集團的增長支柱，2019上半年整個集團的營業利潤同比增加8052萬，太二貢獻了其中的95%。
就此而言，小而美的“酸菜魚”想要挑戰國人最愛的“火鍋之王”，還有很長的路要走。 北京時間財經 歐陽風

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