決策主力記者：胡琳 決策主力編輯：易啟江
1月6日，國內(nèi)首個股份行招商銀行(600036)一度邁入萬億俱樂部。
當(dāng)日，招行的股價突破40元關(guān)口，該公司市值也隨之站上萬億元。雖然股價在收盤時有所回落，但還是引起市場普遍關(guān)注。從上市之初的608億市值，到如今萬億市值，增長十余倍。
除了招行之外，a股市場中還有多家市值已破萬億元。按招行在1月6日盤中最高價計算，其在A股市場“萬億元市值俱樂部”當(dāng)中也只能屈居第八位。

創(chuàng)意圖 600億到1萬億 跌宕起伏18年
1月6日早盤，招商銀行(600036)低開高走，該股盤中最高上探至40.16元，創(chuàng)歷史新高，總市值一度突破萬億元關(guān)口。這也意味著招行邁入“萬億元市值俱樂部”。截至1月6日收盤，招商銀行(600036)報價39.24元，市值為9896.27億元。
回溯歷史，2002年招行在上交所掛牌上市，但二級市場股價幾經(jīng)沉浮。

2002年4月9日，招行上市首發(fā)價格為7.30元/股，上市首日收盤價位10.66元/股，上市首日漲幅46.03%。對于上市首日成績而言，招行上市首日迎來了一個“開門紅”。不過從今天來看，上市首日招行的市值可以說是小巫見大巫。招行上市首日市值僅608.35億元，不足今日的十分之一。不過，開門紅的勢頭并未延續(xù)，該行股價一直處于不溫不火的狀態(tài)，甚至在2003年1月2日，招行市值僅為459.97億元，相比上市首日市值縮水近四分之一。
冬天已經(jīng)到了，春天就不遠了。2005年牛市的來臨，讓招行市值也漸漸有了起色。上市以來，招行多次轉(zhuǎn)增股本，2005年該行“招行轉(zhuǎn)債”進入轉(zhuǎn)股期。雖然從股價表現(xiàn)來看，一路走低，但是總體市值上升。2005年7月8日，該行股價僅為5.9元/股，但是市值已經(jīng)重回606.07億。此后，招行股價和市值迎來了一波小高潮，2006年8月23日市值突破千億大關(guān)。特別是在進入2007年之后，招行不斷刷新股價新高。2007年10月31日，當(dāng)天收盤價招行股價創(chuàng)上市以來最高記錄，收盤價高達45.47元/股，市值高達6686.1億元。短短一年多，招行市值增長6倍有余。
一時之間，市場對銀行股似乎進入冷靜期。不過否極泰來，招行憑借零售金融的早期部署，其傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)在2015年已經(jīng)在一定程度上擺脫了銀行業(yè)的周期性，較高的零售業(yè)務(wù)占比為招行的業(yè)績提供了一塊珍貴的“壓艙石”。
招行在經(jīng)歷了此前一段時間的沉浮之后，2015年4月后開始發(fā)力，市值穩(wěn)定在4500億元附近。萬和證券研報稱，自2016年起招行的估值與同業(yè)相比溢價逐步擴大，股價表現(xiàn)遠好于銀行業(yè)整體與滬深300指數(shù)。
招行通過零售業(yè)務(wù)低成本的負債端而保持了凈息差優(yōu)勢，零售客戶粘性高，給自身帶來了良好的盈利能力與高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。進入2019年以來，招行股價從25元/股附近一路走高，市值重回6000億元。截至2019年9月末，該行集團資產(chǎn)總額73059.25億元，較上年末增長8.30%；負債總額67030.77億元，較上年末增長8.08%，資產(chǎn)規(guī)模為股份行之首。
2020年1月6日，招行盤內(nèi)報價重新邁入40元/股價格，邁入萬億元市值俱樂部。
零售+高凈息差奠定業(yè)績優(yōu)勢
招行股價一路走高的同時，該行公司業(yè)績表現(xiàn)搶眼。
愈來愈多的國內(nèi)銀行強調(diào)要優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展不消耗資本及資產(chǎn)的非利息收入業(yè)務(wù)，然而凈利息收入仍然是銀行最重要的收入來源。銀行的凈利息收入就是由銀行的生息資產(chǎn)賺取的利息收入減去計息負債的利息支出的凈額。
2004年招行提出“一次轉(zhuǎn)型”發(fā)展零售業(yè)務(wù)，是國內(nèi)首家確立大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)的銀行；2010年招行再度“二次轉(zhuǎn)型”，執(zhí)行以降低資本消耗、提高貸款風(fēng)險定價、控制財務(wù)成本的新戰(zhàn)略；2014年招行提出一體兩翼戰(zhàn)略，深化前期的經(jīng)營成果，改善盈利，同時隨著行業(yè)受金融科技浪潮的影響，該行率先再度擁抱金融科技，改善運營效率。
那么，招行的零售金融優(yōu)勢到底體現(xiàn)在哪些方面？天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明接受記者采訪時表示，零售業(yè)務(wù)核心板塊一般分為財富管理、信用卡、消費貸款、住房按揭等。招行有很好的零售客戶基礎(chǔ)，例如高端客戶，這使得招行獲得存款成本較低，同時也帶來了很多活期存款，帶來比較好的息差。
2017年末、2018年末、2019年三季度，招行凈息差分別為2.43%、2.57%、2.65%，在所有A股上市銀行中分別居于第九位、第四位、第六位。
從凈息差來看，招行2019年三季度凈息差環(huán)比收窄，但仍然處于高位。
萬和證券指出，銀行業(yè)生息資產(chǎn)規(guī)模受貨幣政策、存貸款準(zhǔn)備金利率等因素綜合影響限制較大，在經(jīng)濟增速放緩、M2增速降至歷史低位并于低速平穩(wěn)運行背景下，銀行業(yè)生息資產(chǎn)規(guī)模已告別高速增長階段，招行的生息資產(chǎn)增速近年來高于股份制銀行整體的增速，與國有五大行增速基本同步。
廖志明告訴記者，招商銀行(600036)息差高主要來自于其零售優(yōu)勢。零售優(yōu)勢帶來了較低的負債成本，招行的負債成本僅次于四大行，同時招行資產(chǎn)收益水平較高。零售業(yè)務(wù)對資產(chǎn)和負債都有幫助，因為零售優(yōu)勢會讓銀行負債成本降低，同時貸款利潤也會提升，例如信用卡貸款、消費貸這類貸款利率會比企業(yè)貸款利率高的。
同時，廖志明也指出，招行的零售優(yōu)勢也體現(xiàn)在財富管理。招行的零售業(yè)務(wù)為其帶來了客戶基礎(chǔ)。招行高端客戶基礎(chǔ)較好，其財富管理、代銷業(yè)務(wù)優(yōu)勢很大。
萬和證券指出，招行私人銀行業(yè)務(wù) 日均人民幣總資產(chǎn)在1000萬元及以上的零售客戶 發(fā)展起步于2007年，同時也是國內(nèi)首批開展私人銀行業(yè)務(wù)銀行之一。2019H1招行私人銀行客戶數(shù)已達7.82萬戶，環(huán)比增長7.28%；管理的私行客戶總資產(chǎn)2.16萬億元，環(huán)比增長5.97%。與國內(nèi)其它銀行的私人銀行業(yè)務(wù)相比，該行的私人銀行要求的客戶人民幣資產(chǎn)門檻最高，私人銀行客戶數(shù)雖然不及四大行中的建、工、商行，但是公司私人銀行管理客戶資產(chǎn)規(guī)模位列首位。

24只銀行股處于破凈狀態(tài)
近年來，招商銀行(600036)股價一路走高，但這并不意味著所有銀行股能如同招行一樣。相反，自去年以來，銀行股相繼破凈，不少銀行股更是持續(xù)破凈，觸發(fā)穩(wěn)定股價措施啟動條件。
截至2020年1月6日，36家A股上市銀行中，已有24家銀行股價低于截至2019年9月末的每股凈資產(chǎn) 最新股本攤薄，下同 。

數(shù)據(jù)來源：東方財富(300059)Choice

數(shù)據(jù)來源：東方財富(300059)Choice
前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍告訴《767股票知識網(wǎng)》記者，銀行板塊大面積“破凈”主要原因是，銀行的盈利增速較過去幾年有所放緩；同時銀行盤子又比較大，當(dāng)整個市場走勢并不強勁，銀行股的股價難以有大的表現(xiàn)。此外，銀行股往往彈性較小，所以中小投資者不太熱衷。主要是一些機構(gòu)配置銀行股。在他看來，從估值來看，國內(nèi)銀行股估值已經(jīng)處于歷史底部。
2019年，銀行股持續(xù)破凈讓不少銀行觸發(fā)穩(wěn)定股價措施啟動條件，在一系列股東、高管增持后，不少銀行穩(wěn)定股價措施實施完成。
但是2020年，銀行股解禁規(guī)模近2000億元。數(shù)據(jù)顯示，2020年全年共有12家上市銀行面臨解禁，共計283.37億股，整體解禁規(guī)模接近2000億元。整體來看，全年解禁高峰將出現(xiàn)在12月，郵儲銀行上市部分首發(fā)股份以及北京銀行(601169)定增股份將面臨解禁，解禁股份數(shù)量高達102.9億股。
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