鈦媒體注：本文來自于 八點(diǎn)健聞 ID： HealthInsight ， 以下為文章要點(diǎn)：
進(jìn)入12月以來，多家上市藥企變賣家當(dāng)，試圖解決財務(wù)困境。
大量沒上市的藥企，處于更大的危機(jī)中，在一致性評價、帶量采購、輔助用藥監(jiān)控等一系列政策影響下，整個行業(yè)進(jìn)入一場淘汰賽。
海正藥業(yè)(600267)曾和恒瑞醫(yī)藥(600276)齊名，如今一個連年虧損，落魄賣房求生，一個連續(xù)高增長，成為中國第一大藥企，市值差距40倍。
醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)兩極分化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中度越來越高，行業(yè)內(nèi)淘汰加劇。相信距離藥企把自己賣掉的日子也不會太遠(yuǎn)了。
年關(guān)將至，好多家上市藥企紛紛變賣家當(dāng)，開啟過冬模式。
12月12日，江蘇恩華藥業(yè)(002262)以5,779.20 萬元賣了子公司的部分股權(quán)。
同一天，吉林紫鑫藥業(yè)(002118)準(zhǔn)備以1.02億元賣出所持有的長春農(nóng)村商業(yè)銀行部分股權(quán)。
12月13日，海南康芝藥業(yè)(300086)公告稱，準(zhǔn)備出售位于海口市、總面積為8807.35平方米的房產(chǎn)，評估價值為4517萬元。這是今年康芝藥業(yè)(300086)第二次賣房。
同一天，同處海南的雙成藥業(yè)(002693)決定將旗下注射用比伐蘆定有關(guān)的特定知識產(chǎn)權(quán)和生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓給二葉制藥，由此獲得5000萬元。
還是同一天，江蘇四環(huán)生物(000518)發(fā)布公告，將以1.71億元的價格，賣掉全資子公司承包的9.12萬畝的林木資產(chǎn)。
12月17日，天津天士力(600535)發(fā)布公告，擬出售旗下的營銷公司和物流公司。
12月18日，浙江海正藥業(yè)(600267)發(fā)布公告，將位于臺州市椒江區(qū)的5套公寓掛牌出售。
2019年，海正藥業(yè)(600267)通過賣房子、賣地、賣子公司股份，甚至包括賣了23只孔雀，獲得了超過16億的非經(jīng)常性收益。
……
為什么這么多藥企幾乎同時在“賣賣賣”？一言以蔽之，“地主家也沒有余糧啊”。
2019年前三季度，紫鑫藥業(yè)(002118)凈利潤0.73億，同比下降70%；康芝藥業(yè)(300086)凈利潤165萬，同比下降96%；雙城藥業(yè)虧損2163.38萬元；四環(huán)生物(000518)盈利950萬元，而此前已經(jīng)連虧兩年；天士力(600535)凈利11.32億元，同比去年下降了17.31%；海正藥業(yè)(600267)在獲得16億非經(jīng)常性收益后，終于盈利12.55億元，也就是說經(jīng)營利潤仍然是虧的，已經(jīng)連虧三年了。
只有恩華藥業(yè)(002262)看著業(yè)績不錯，2019年前三季度凈利潤5.21億，增長23%。但因?yàn)楫a(chǎn)品未通過一致性評價，2019年9月又在帶量采購擴(kuò)圍中失利，股價也跌。
這些上市藥企的求生舉措，是寒冬之中醫(yī)藥制造行業(yè)的一個縮影。實(shí)際上，上市藥企還屬于行業(yè)中相對比較優(yōu)質(zhì)的公司，還有大量沒有上市的藥企，處于更大的危機(jī)中，在一致性評價、帶量采購、輔助用藥監(jiān)管等等一系列政策的影響下，整個醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入了一場淘汰賽。
一致性評價失利，賣技術(shù)“自救”
雙成藥業(yè)(002693)和恩華藥業(yè)(002262)，是仿制藥一致性評價中失利的代表。
雙成藥業(yè)(002693)不賣資產(chǎn)，賣的是專利和技術(shù)。注射用比伐蘆定出售后，收購方二葉制藥可以在指定區(qū)域內(nèi)銷售，包括中國、非洲45個國家以及中東部分地區(qū)。
這是一種仿制藥，一種作用可逆的特異性凝血酶抑制劑，作為抗凝劑用于經(jīng)皮冠狀動脈介入術(shù)治療的患者。
促使雙成藥業(yè)(002693)轉(zhuǎn)讓注射用比伐蘆定產(chǎn)品知識產(chǎn)權(quán)及生產(chǎn)技術(shù)的主要原因，是未過一致性評價大關(guān)——此前向國家藥監(jiān)局提交的一致性評價申報目前尚未通過。
從今年起，醫(yī)保談判目錄、帶量采購逐漸常態(tài)化，藥企要想躋身其中，通過一致性評價就成為了必不可少的“入場券“，未通過一致性評價的藥品將面臨淘汰的境地。
但要繼續(xù)做實(shí)驗(yàn)，通過一致性評價，還要花費(fèi)很多錢。而今年財報并不樂觀，2019年前三季度，雙成藥業(yè)(002693)虧損2163.38萬元，并且連續(xù)兩年虧損。

△ 雙成藥業(yè)(002693)三年來股價走勢圖
今年10月，注射用比伐蘆定的簡化新藥申請獲美國FDA批準(zhǔn)，也就是說，此后可以在美國市場銷售。美國市場的銷售權(quán)仍在雙成藥業(yè)(002693)手中。
如此看來，該仿制藥在中國通過一致性評價是早晚的事，但雙成藥業(yè)(002693)似乎已經(jīng)耗不起了，有FDA獲批背書，能在年底高價轉(zhuǎn)讓該技術(shù)，快速獲得一大筆收入，彌補(bǔ)前三季的虧損才是最迫切要做的事。況且其手上產(chǎn)品較為單一，短時間內(nèi)并不能通過其他產(chǎn)品的收入彌補(bǔ)其在注射用比伐蘆定上的研發(fā)、一致性評價的高昂投入。
2017年9月，雙成藥業(yè)(002693)還曾賣房解決困境，但賣資產(chǎn)、賣技術(shù)“自救”的方式不可持續(xù)，治標(biāo)不治本。在現(xiàn)行醫(yī)藥環(huán)境下，雙成藥業(yè)(002693)仍需解決的主要問題，還是產(chǎn)品的單一性問題。
中藥行業(yè)受沖擊，天士力(600535)謀求轉(zhuǎn)型
以中藥為主營業(yè)務(wù)的a股上市公司天士力(600535)，也在2019年底開始毫不留情”瘦身“——賣資產(chǎn)，大舉剝離醫(yī)藥商業(yè)版塊。
12月17日，重藥控股發(fā)布公告，天士力(600535)擬出售其控股子公司天士營銷集團(tuán)87.47%的股份給重慶控股。此外，重慶醫(yī)藥將購買天士力(600535)控股持有的陜西天士力(600535)醫(yī)藥物流有限公司100%股權(quán)。
天士力(600535)營銷集團(tuán)主要負(fù)責(zé)天士力(600535)的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)板塊，陜西天士力(600535)物流主要為醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上下游提供專業(yè)三方物流服務(wù)。
賣掉醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)是大勢所趨，也是天士力(600535)現(xiàn)實(shí)所迫。
從天士力(600535)往年財報可以看出，醫(yī)藥商業(yè)營收占比一直是大頭，但自2017年，醫(yī)藥商業(yè)兩票制開始在各省落地執(zhí)行，中間環(huán)節(jié)受到限制，醫(yī)藥流通領(lǐng)域利潤進(jìn)一步被壓縮，即便每年如此大手筆的醫(yī)藥商業(yè)投入，天士力(600535)卻沒有換來相應(yīng)的利潤增長。
比如，天士力(600535)今年前三季度凈利為11.32億元，同比去年下降了17.31%，并且延續(xù)了今年半年報的下滑趨勢，2019年上半年，天士力(600535)凈利8.99億元，同比下滑2.86%。
細(xì)一點(diǎn)來看，天士力(600535)的感冒發(fā)燒產(chǎn)品的收入較上年同期下降 59.88%，主要是穿心蓮、藿香、柴胡銷售下降所致。公司肝病治療產(chǎn)品的收入較上年同期下降20.46%，主要是水林佳銷售下降所致。而往年，藿香正氣滴丸、穿心蓮內(nèi)酯滴丸等產(chǎn)品銷售量在千萬盒 支 以上。
但賣掉醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)，也無法完全挽回這些品種的收入損失，可以預(yù)見的是，在醫(yī)保控費(fèi)、輔助用藥重點(diǎn)監(jiān)控、藥企查賬等大環(huán)境下，中藥行業(yè)沖擊越來越大，中藥注射劑、中成藥等利潤未來將有減無增。
在今年6月，一場針對醫(yī)藥行業(yè)開展會計信息質(zhì)量檢查的“穿透式”查賬風(fēng)暴中，天士力(600535)等77家企業(yè)就在其中。藥企賬目“灰色地帶”早已有之，但財政部和醫(yī)保局合作出手還是第一次，此番大動作的查賬，重點(diǎn)核查的就是高居不下的銷售費(fèi)用，以及每個企業(yè)背后的行賄問題，還有更進(jìn)一步的成本調(diào)查，價格發(fā)現(xiàn)。
查賬當(dāng)月，天士力(600535)快速跳水，股價逼近跌停，創(chuàng)6年多新低。

△ 天士力(600535)三年來股價走勢圖
此外，因中藥注射劑在臨床使用時常出事，以中藥注射劑為代表的輔助用藥已經(jīng)進(jìn)入了蕭條整改期。
天士力(600535)這幾年也遭遇過信任危機(jī)。2016年下半年，全歐中醫(yī)藥學(xué)會聯(lián)合會副主席祝國光教授在科學(xué)網(wǎng)上發(fā)表多篇質(zhì)疑天士力(600535)復(fù)方丹參滴丸產(chǎn)品在美國FDA試驗(yàn)造假的文章。復(fù)方丹參滴丸是天士力(600535)的“拳頭”產(chǎn)品，銷售二十多年，2016年度銷售量為1.36億盒。
實(shí)際上，天士力(600535)之所以賣出這些資產(chǎn)，除了上述種種因素，也是因?yàn)榈搅艘粋€藥企轉(zhuǎn)型的好時機(jī)。
天士力(600535)早就花力氣開始布局生物藥領(lǐng)域，籌備已久后，旗下的生物制藥平臺天士力(600535)生物終于在今年10月被中國證監(jiān)會核準(zhǔn)可以上市。
曾與恒瑞并駕齊驅(qū)，如今落魄賣房
在所有變賣資產(chǎn)、抵御寒冬的藥企中，海正藥業(yè)(600267)最為特殊。這家曾經(jīng)和恒瑞醫(yī)藥(600276)齊名的國內(nèi)老牌藥企，為了重獲新生，正在下一盤驚險無比的大棋。
12月10日晚間，海正藥業(yè)(600267)發(fā)布公告稱，將計提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備13.17億元，并將對公司研發(fā)項(xiàng)目開發(fā)支出轉(zhuǎn)費(fèi)用化處理4.12億元。
公告一出，各方愕然。
要知道，今年前三季度，海正藥業(yè)(600267)的歸母凈利潤也才12.55億元，如果算上這17億的虧損，2019年度很可能再次虧損。而上市公司如果連續(xù)兩年虧損，就要戴上ST的帽子，企業(yè)的融資能力和形象都會大打折扣。
所以，在過去的這一年里，海正藥業(yè)(600267)都在極力避免這一切的發(fā)生。
今年3月開始，海正藥業(yè)(600267)賣房子、賣股權(quán)，甚至賣出了23只原本在廠區(qū)內(nèi)飼養(yǎng)的孔雀 這筆買賣賺到了15640元 ，一共獲得超過16億的非經(jīng)常性損益，但公司的主業(yè)盈利依然虧損，扣非歸母凈利潤虧損超過4個億，兩者疊加，才有了前三季度12.55億元的賬面利潤。
按照這個趨勢，ST危機(jī)眼看可以安然度過。但為何在年末關(guān)頭，公司卻主動曝出計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，給自己挖坑呢？
要回答這個問題，就不得不提到海正過去幾年的悲慘境遇了。
海正藥業(yè)(600267)的前身是臺州海門化工廠，1976年更名為海門制藥廠，2000年公司在上交所上市。靠著強(qiáng)大的原料藥生產(chǎn)能力，海正藥業(yè)(600267)一度是國內(nèi)的一線藥企。2005年，海正藥業(yè)(600267)營收19億。同一年，如今叱咤風(fēng)云的恒瑞醫(yī)藥(600276)營收12億。

△ 過去19年海正藥業(yè)(600267)和恒瑞醫(yī)藥(600276)股價走勢對比
2015年是海正藥業(yè)(600267)命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。那一年，由于控股子公司的明星產(chǎn)品斷貨，以及部分原料藥受到FDA警示不能進(jìn)入美國銷售等原因，海正藥業(yè)(600267)的凈利潤從過去的3個億突然歸零。此后，海正藥業(yè)(600267)一直沒有找到可以聚焦的主業(yè)，多元化的發(fā)展被證明失敗。
危機(jī)之下，2018年，在海正藥業(yè)(600267)當(dāng)了50年家的白驊，辭去公司董事長職務(wù)，新掌門人蔣國平臨危受命。為了讓海正擺脫困局，他提出了“瘦身、聚焦、優(yōu)化”三大原則，落實(shí)到工作中，蔣國平有兩個急需解決的問題：一、保住2019年度的利潤增長，避免被ST。二、清除過去幾年多元化投資遺留下的風(fēng)險，尋找新的發(fā)展機(jī)會。
這兩件事，從結(jié)果上看相互矛盾，但也并非不能共存，最好的局面就是，變賣資產(chǎn)的獲利和處置風(fēng)險的虧損相互抵消，2019年以微弱的盈利收尾。這種精度的平衡之術(shù)極為考驗(yàn)操盤者的財技。
如果這件事做成了，那么一家沒落的老牌藥企，變賣孔雀之后，上演王者歸來，這也不失為一個有趣的故事呢。
兩極分化，距離藥企賣掉自己不會太遠(yuǎn)了
雖然被稱為寒冬，但2019年，整個醫(yī)藥制造行業(yè)，仍然處于上升趨勢。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2019 年10 月，中國醫(yī)藥(600056)制造業(yè)累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19672.60 億元，同比增長9.20%，增速較上年同期降低了3.55 個百分點(diǎn);累計實(shí)現(xiàn)利潤總額2596.80億元，同比增長10.60%，增速較上年同期上漲1.68 個百分點(diǎn)。
然而，增長的部分大都集中到了少部分的公司。
根據(jù)國盛證券的研究，上市藥企的收入和利潤在行業(yè)整體中的占比提升很快。

△ 而上市藥企中，所謂的“漂亮30” 國盛證券選出的30家優(yōu)質(zhì)藥企，包括恒瑞醫(yī)藥(600276)、藥明康德(603259)、邁瑞醫(yī)療等 收入增速明顯高于行業(yè)內(nèi)其他個股，且差距逐步擴(kuò)大。兩者疊加的結(jié)果，就是： 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中度提高，行業(yè)內(nèi)淘汰加劇。

△ 從股價的反饋來看，像恒瑞醫(yī)藥(600276)、中國生物制藥這樣的巨頭，2019年股價上漲了100%左右，而最慘的仿制藥企亞太藥業(yè)(002370)，股價下跌接近60%。從整體上看，醫(yī)藥行業(yè)上漲30%左右，“漂亮50”上漲70%左右，其他醫(yī)藥個股則上漲15%左右。

△ 漲幅超過30%的大約有30%的醫(yī)藥個股，低于30%的有70%。
也就是說： 只有30%的上市藥企跑贏了醫(yī)藥行業(yè)的大勢。

△ 海正藥業(yè)(600267)和恒瑞醫(yī)藥(600276)的對比，可以看作當(dāng)前中國醫(yī)藥(600056)制造行業(yè)的一面鏡子：兩極分化愈演愈烈。
海正藥業(yè)(600267)的經(jīng)營利潤已經(jīng)連虧4年，而恒瑞醫(yī)藥(600276)，從2016年至今，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，都在以每年25%以上的速度在增長，2019年?duì)I業(yè)收入將超過200億元，凈利潤預(yù)計達(dá)到50億元左右。曾經(jīng)并駕齊驅(qū)的兩家公司，恒瑞醫(yī)藥(600276)市值已經(jīng)接近4000億，而海正藥業(yè)(600267)不到100億，差距是40倍。
現(xiàn)在還是賣股權(quán)、賣房子、賣孔雀，隨著淘汰賽的日益激烈，相信藥企把自己賣掉的日子也不會太遠(yuǎn)了。
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