決策主力記者：杜恒峰 決策主力編輯：賈運可
決策主力評論員 杜恒峰
耗時4年8個月，12月23日下午，十三屆全國人大常委會第十五次會議舉行分組會議，審議證券法修訂草案，這也是該草案的四審版本。
作為證券市場最重要的一部法律，證券法誕生20年來，總計經歷了一次修訂 全面整體的修改 和3次修正 局部個別的修改 ，如果此次證券法四審獲得通過，那將是其第二次修訂，距離其上次修訂已有14年時間。
證券法四審能有如今的進展，殊為不易。因其牽涉到上億投資者、數以萬計的企業以及大量投資機構的切身利益，要找到各方利益的平衡點難度不小。加上2015年4月草案一審以來，a股市場頗不平靜，也給證券法修訂帶來了客觀上的難度。
總的來說，時至今日，各界對于證券法修訂草案獲得通過寄予了更為樂觀的預期。
第一，證券市場作為直接融資的主要場所，在推動中國經濟向高質量發展進程中至關重要，民營企業的股權和債務融資，硬核科技初創企業上市，產業轉型升級，都需要強大、高效的資本市場與之匹配，而證券法是確保這些目標得以實現的法律保障。
第二，證券市場新一輪改革已經啟動，注冊制從科創板起步并將擴展到創業板，證券行業向外資大幅放開，股指期貨、股票期權等金融衍生品逐步上市并擴容，變化后的市場也需要新的法律規則加以規范。
梳理證券法修訂草案四審版本，其中亮點頗多。比如，對證券的概念進行了新的界定，將存托憑證、資產支持證券、資管產品納入證券范圍，這符合市場的新變化。又比如，將“持續盈利能力”改為了“持續經營能力”，而淡化盈利要求正是推行注冊制的題中之義。
再說投資者保護。在整個A股生態當中，中小投資者是最重要的組成部分。從證券法誕生到如今的修訂草案四審，投資者權益保護，特別是中小投資者權益保護都是主線，也最為公眾關注。
相比現有規定及三審版本，修訂草案的四審版本大幅提高了對違法違規行為的處罰力度：按照違法所得計算罰款幅度的，處罰標準由原來的1~5倍，提高到1~10倍;實行定額處罰的，由原來規定的30萬元至60萬元，分別提高到最高200萬元至2000萬元 如欺詐發行行為 ，以及100萬元至1000萬元 如虛假陳述、操縱市場行為 、50萬元至500萬元 如內幕交易行為 等。
這種變動，可以說是對市場各方長期呼吁的一個積極回應，對提高違法成本，震懾違法行為具有很強的信號意義。
不過，也有觀點認為，上市公司的違法違規行為，帶來的損失通常數以億計，即便將頂格處罰提升到2000萬元，也很難完全覆蓋違法行為的潛在回報。
我們認為，這樣的擔憂有一定道理，但單純提高行政處罰額度并非一勞永逸之策，因為違法者更容易看到潛在回報率而非潛在風險，違法造成的損失也不能通過罰款彌補給投資者。
因此，鼓勵和引導投資者利用法律手段，主動向違法的上市公司索賠，是維護投資者合法權益更為直接有效的方式。
可喜的是，為了減少投資者維權的難度和成本，證券法修訂案四審版本明確：投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟，可能存在有相同訴訟請求的其他眾多投資者的，法院可以發出公告，通知投資者在一定期間向法院登記，法院作出的判決、裁定，對參加登記的投資者發生效力。此外，投資者保護機構接受50名以上投資者委托，可以作為代表人參加訴訟，并為經證券登記結算機構確認的權利人向人民法院登記。
猛一看，這種安排有些類似美國的集體訴訟制度，但仔細研究就能發現，兩者有很大不同。投資者保護機構并非律師事務所這類商業實體，其不以利潤回報作為目標，在代理投資者維權方面，顯然會更具公心，投資者的法律成本也能大幅降低。
雖然未必盡善盡美，但證券法修訂草案四審版本可以說已歷經各方充分博弈。我國證券市場規模已高達百萬億元量級，參與者眾多，各方的最大公約數并非一個靜態常數，而是不斷變化的。因此，我們認為，與其追求絕對正確的解決方案，不如解決當下最緊迫的問題，邁出關鍵一步遠比站在原地糾結更為重要。
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